Wekelijkse inzichten 19-6-2017

Hoogtepunten

VS: Het wegzakkend vertrouwen weerspiegelt de zorgen over het economische beleid van president Trump.
Eurozone: De industriële productie blijft vertragen, omdat de lagere output van kapitaalgoederen op de groei weegt.
Activa-allocatie: De politieke instabiliteit rond de brexit bevestigt ons negatieve standpunt ten aanzien van Britse aandelen, terwijl de aandelen uit de eurozone ons het meeste blijven overtuigen

Activa-allocatie :

De voorbije week ging de aandacht van beleggers naar het FOMC op woensdag. Zoals algemeen verwacht werd, werd de Fed funds rate met 25 bp verhoogd tot een bereik tussen 1 % en 1,25 %, aangezien de arbeidsmarkt in goeden doen was en de economische activiteit enigszins toegenomen was. Bij kleine bedrijven bereikten de aanwervingsplannen een nieuwe piek voor deze economische cyclus. Volgens de Fed zal de inflatie op korte termijn ergens onder 2% blijven hangen, maar op middellange termijn zal ze rond de doelstelling van 2% stabiliseren. Naast de renteverhoging heeft de centrale bank aangekondigd dat ze haar balans dit jaar zou beginnen afbouwen op voorwaarde dat "de economie grotendeels evolueert zoals verwacht". Verder bleef de zogenaamde dot plot ongewijzigd, wat wijst op een bijkomende renteverhoging voor het einde van het jaar en nog eens drie in 2018. Die laatste verhogingen zijn momenteel nog niet door de markt ingeprijsd.

Nog in de VS wordt de geloofwaardigheid van president Trump in vraag gesteld, aangezien de president publiekelijk heeft erkend dat zijn daden worden onderzocht. Bijgevolg is er een uitvoeringsrisico (vertraging tot minstens 2018) in de verwachte fiscale stimulus.

Na het verrassende verkiezingsresultaat in het VK wordt het scenario van een zachtere brexit steeds waarschijnlijker, ook al zal het pad daarnaartoe hobbelig zijn. Paradoxaal genoeg heeft het verkiezingsresultaat ook het tegengestelde scenario versterkt, met name een chaotische brexit. We geloven echter dat alle betrokken partijen, en in het bijzonder de EU, zo'n scenario zullen proberen te vermijden. We zijn ervan overtuigd dat het grootste deel van de waardedaling van het GBP achter ons ligt. Daardoor zullen Britse aandelen niet langer profiteren van bewegingen van het GBP, maar enkel lijden onder zwakke fundamentals. Onze overweging van aandelen uit de eurozone en onderweging van Europese niet-EU-aandelen blijven intact.

Deze week zullen we de effectieve start van de brexitonderhandelingen tussen het VK en de Europese Unie opvolgen.

Onze huidige beleggingsstrategie voor traditionele fondsen:

Legende
grijs: geen verandering
blauw: verandering

AANDELEN VERSUS OBLIGATIES

We zijn tactisch neutraal in aandelen en blijven negatief ten aanzien van obligaties, waarbij we een korte looptijd aanhouden:

De wereldeconomie groeit minder gelijkmatig dan rond de jaarwisseling. Het economische nieuws is minder gunstig in de VS en we wachten op een katalysator of een terugval van de markt om constructiever te worden. Het Europese herstel ligt op koers en de groei zou er in 2017-18 het eigen potentieel moeten overtreffen, waardoor we onze winstverwachtingen verhogen. We denken dat de eurozone en de groeilanden het meeste zullen profiteren van die dynamiek.
De soepele houding van de centrale banken verdwijnt heel geleidelijk:
- De ECB van Mario Draghi liet haar monetaire beleid ongewijzigd, maar verklaarde dat "de risico's voor de groeivooruitzichten in het algemeen beheerst worden". Hoewel Mario Draghi ontkende dat er een discussie was geweest over een eventuele afbouw van het huidige beleid, heeft de ECB haar eerste bescheiden stap gezet in de beëindiging van de enorme stimulus door de lagere renteniveaus uit haar beleidsrente weg te laten. Het einde van de monetaire versoepeling zou na de zomer een centraal thema moeten worden.
- De Fed heeft haar funds rate voor de vierde keer in deze cyclus verhoogd en verklaarde dat ze haar balans "relatief snel" zou kunnen beginnen afbouwen. Ze gaf echter geen specifieke datum vrij.
Aandelen kennen een aantrekkelijke waardering in vergelijking met krediet. Nu de winstcijfers in de VS en Europa over hun malaise heen geraken, zou het verwachte rendement van aandelen bovendien een boost moeten krijgen.
De voornaamste risico's voor de aandelenmarkten blijven politiek van aard en zijn van Europa naar de VS verhuisd:
- Italië zal in 2017 vermoedelijk geen verkiezingen organiseren.
- Het resultaat van de verkiezingen in het VK heeft de onzekerheden over de toon van de brexitonderhandelingen vergroot.
- De geopolitieke spanningen in Syrië, Noord-Korea en misschien Iran kunnen voor onzekerheid zorgen.
- De tragere doorvoering van de fiscale stimuli door het gebrek aan politiek succes in het Congres en het onderzoek naar de president stellen de geloofwaardigheid van het presidentschap van Trump in vraag.

REGIONALE AANDELENSTRATEGIE

We blijven positief ten aanzien van aandelen uit de eurozone. De risicovolle activa van de regio zijn aantrekkelijk omdat de economische groei blijft versterken en zich geografisch blijft verspreiden, terwijl de centrale bank zich nog altijd soepel opstelt en de bedrijfswinsten de goede kant op gaan. Bovendien zijn de relatieve waarderingen aantrekkelijk en blijft de instroom van niet-Europees kapitaal waarschijnlijk toenemen.
We behouden onze onderweging van Europese niet-EMU-aandelen. We mijden de regio omwille van de onzekerheden rond de politieke situatie in het VK, de brexitonderhandelingen en hun impact op de economie.
We behouden onze neutrale positie in Amerikaanse aandelen. Het conjuncturele herstel in de VS minderde aan vaart in het eerste kwartaal, terwijl de activiteitsindicatoren het optimisme van de enquêtes nog moeten bijbenen. De onvoorspelbaarheid van Donald Trump verhoogt de onzekerheid. De deflatiedynamiek speelt niet meer, maar de wereldwijde inflatiedynamiek neemt slechts geleidelijk toe en doet er langer dan verwacht over om zich door te zetten. We zien ook een uitvoeringsrisico (vertraging tot minstens 2018) in de verwachte fiscale stimulus.
We hebben een neutrale positie in Japanse aandelen. Hun prestaties worden vooral aangestuurd door de sterkere groei van de wereldeconomie en een gunstige beleidsmix in eigen land. Toch zou een zwakkere munt ons nog meer overtuigen.
We zijn nog altijd overwogen in groeilandaandelen, waarbij India onze favoriete markt is. De groeilandaandelen profiteren van aantrekkelijke waarderingen terwijl de economie wereldwijd sterk groeit. China veroorzaakt dit jaar waarschijnlijk geen systemisch risico en de meest recente cijfers (reserves vreemde munten, detailhandel, industriële productie, leningen) zijn vrij gunstig.

OBLIGATIESTRATEGIE

We behouden onze onderweging van obligaties en een korte looptijd. Nu de Fed de rente geleidelijk verhoogt en de situatie op de arbeidsmarkt de inflatoire druk zal doen toenemen, zullen de rentevoeten en obligatierentes hun klim opnieuw verderzetten. De betere toestand van de Europese economie kan de rentes in de eurozone ook naar boven sturen naarmate het politieke risico wegtrekt en de ECB zal de afbouw van haar monetaire versoepeling vermoedelijk in het tweede semester uitwerken.
We blijven wegdiversifiëren van laag-/negatiefrentende overheidsobligaties:
- We staan neutraal tegenover krediet, want de spreads zijn al aanzienlijk verkleind en een mogelijke stijging van de rentes kan hun rendement naar beneden halen.
- We blijven positief ten aanzien van inflatiegerelateerde obligaties. We verwachten immers een toename van de kerninflatie door de hogere lonen, minder deflatoire druk in China en de fiscale versoepeling. De eventuele protectionistische maatregelen in de VS zijn een joker.
- We zijn licht overwogen in groeilandschuld, omdat ze profiteert van sterke fundamentals en een aantrekkelijke carry. Verder is het besmettingsgevaar van Brazilië naar de andere groeilanden ingedamd.
- We zitten dicht bij een neutrale blootstelling aan hoogrentende obligaties: de mate waarin de spreads zowel in de VS als in Europa zijn afgenomen, heeft onze doelstellingen al overtroffen, maar de rentemarge blijft aantrekkelijk.
- In het valutasegment hadden we onze shortpositie in het GBP teruggeschroefd voor de Britse verkiezingen.

Macro :

In de VS viel de index van de Philadelphia Fed terug van 38,8 in mei tot 27,6 in juni. De index bleef evenwel boven Reuters' gemiddelde schatting van 24. De terugval was deels te wijten aan de tragere groei van de export.
De voorlopige index voor het consumentenvertrouwen van de University of Michigan viel terug van 97,1 in mei tot 94,5 in juni en lag onder een gemiddelde schatting van 97,2. De daling van het vertrouwen weerspiegelt de zorgen over de economische beleidsmaatregelen van president Donald Trump en hun kansen om door het Congres te geraken.
In de eurozone bleef de industriële productie in april vertragen, omdat de lagere output van kapitaalgoederen op de groei woog. Het j-o-j-groeipercentage viel terug tot 1,4 %, terwijl het in maart nog 2,2 % bedroeg.
In Duitsland daalde ZEWs index voor het vertrouwen in de economie onverwacht van 20,6 in mei tot 18,6 in juni en bleef hij onder 23,9, het gemiddelde op lange termijn voor de indicator. De beoordeling van de huidige economische situatie klom daarentegen met 4,1 punten tot 88 punten, het hoogste niveau sinds juli 2011.

Aandelen :

EUROPA

Licht negatieve week voor Europese aandelen.

De enorme koersdaling van de Amerikaanse technologiesector besmette ook Europa aan het begin van de week. Later op de week leefden de Europese techaandelen echter weer op, wat bijdroeg tot het herstel van de bredere markt.
De zwakke cijfers voor de Britse detailhandel en de politieke onzekerheid rond de brexitonderhandelingen haalden de beurzen naar beneden. Hoewel aandelen in auto's, grondstoffen, en olie en gas laat in de week omhoogklommen, volstond dat niet om de eerdere verliezen goed te maken.
Globaal genomen, deden meer defensieve indices in andere munten dan de euro het beter dan de meer cyclische indices in euro.

VS

Licht positieve week voor Amerikaanse aandelen.

De belangrijkste indices zetten gemengde resultaten neer aan het einde van de week, waarbij vooral kleine bedrijven slecht presteerden.
De Nasdaq bracht het er slecht vanaf voor de tweede week op rij, omdat de aandelen de gevolgen bleven ondervinden van de enorme koersdalingen van de voorgaande vrijdag.
Amazon kende op vrijdag een eindeweekheropleving, na de overname van Whole Foods Market voor meer dan USD 13 miljard.
Zoals verwacht heeft de Fed haar rentes verhoogd en haar prognose voor een nieuwe renteverhoging in 2017 behouden.

GROEILANDEN

Negatieve week voor groeilanden.

Amerikaanse wetgevers deden de koersen van Russische aandelen dalen, omdat ze Rusland nieuwe sancties wilden opleggen.
China sloot de week 2,3 % lager af, de eerste daling over een week sinds begin mei. De zwakke cijfers over investeringen hadden immers de vrees voor een nieuwe vertraging van de economie versterkt.
Zuid-Afrika kende een moeilijke week: mijnbouwaandelen daalden nadat de overheid had beslist om de eigendomsregels van de sector te herzien.
Griekenland zette daarentegen een mooie prestatie neer, omdat de ministers van Financiën van de eurozone en het IMF een lang uitgestelde reddingslijn van EUR 8,5 mld. goedgekeurd hadden.

Obligaties :

RENTEVOETEN

De rentes op staatsobligaties van geïndustrialiseerde landen leefden op, nadat de inflatiecijfers in de VS onder de verwachtingen bleken te liggen.

Het FOMC had minder oog voor de recente zwakte van de inflatiecijfers en verhoogde de rente opnieuw met 25 bp.
De rally van nominale obligaties keerde eindelijk om, aangezien het aanbod woog en de Bank of England bekendgemaakt had dat drie leden voor een renteverhoging hadden gestemd. Het zorgde voor een sterke waardedaling.
De Amerikaanse, Britse, Japanse en Duitse 10-jaarsrentes eindigden op respectievelijk 2,18 %, 1,04 %, 0,04 % en 0,29 %.

KREDIET

Na de sterke schommelingen van vorige week stabiliseerde de liquide markt en herstelde ze een beetje.

De risicopremie neemt af, aangezien de politieke risico's wegtrekken en de ECB haar monetaire beleid vermoedelijk progressief zal afbouwen.
Perifere landen, en Italië in het bijzonder, deden het erg goed dankzij het nieuws dat de algemene verkiezingen waarschijnlijk pas volgend jaar zullen worden gehouden.
De primaire markt was eerder kalm in de aanloop naar de FOMC-vergadering en het aanbod werd gekenmerkt door de uitgifte van groene obligaties (Tennet, Intesa ...).

WISSELMARKTEN

De trade-weighted dollar-index bleef de hele week op hetzelfde niveau.

De vergadering van de ECB haalde de dynamiek uit de EUR door de – al bij al – soepele houding van Mario Draghi.
Alle grote munten, behalve de JPY, presteerden beter dan de EUR (GBP +0,5 %, USD +0,1 %, NOK +0,7%, SEK +0,2 %, AUD +1,4% en NZD +0,6%).
Globaal genomen, volgden de munten van groeilanden hetzelfde pad als dat van de JPY, aangezien de bewegingen van de USD en de Fed meer invloed bleken te hebben.
De CAD (+1,95 %) kende een indrukwekkende rally dankzij de verklaringen van de centrale bank over de nood aan steunmaatregelen omdat de Canadese economie aantrekt.