Coffee Break 29-6-2020

BELEGGINGSOVERTUIGINGEN

• Kernscenario
  • De recente marktprestaties geven twee verschillende boodschappen. Ten eerste, blijf bij de ‘winnaars’ op middellange termijn van de crisis (bv. technologie, gezondheidszorg en duurzame thema’s) en, ten tweede, neem posities in activa met historisch aantrekkelijke waarderingen in die ook beleggingskansen bieden (wij hebben die gevonden in groeilandobligaties, waardesectoren, goedkope munten en aandelen uit de eurozone tegenover de Amerikaanse).
  • We volgen allerlei indicatoren met betrekking tot de epidemie op om onze positie te evalueren. De heropstart in Europa en Azië verliep goed met een toenemende mobiliteit en een beperkte groei van het aantal nieuwe gevallen. Maar het contrast tussen de VS en de EU-27 (dus inclusief Zweden) is de laatste dagen des te opvallender daar het aantal nieuwe besmettingen per dag nieuwe hoogtepunten bereikte.
  • Op middellange termijn helpen het soepeler beleid van vrijwel alle centrale banken en de fiscale verruiming. De Fed, de ECB, de Bank of England en de Bank of Japan versoepelen hun beleid nog meer.
  • Vanuit een kortetermijnperspectief stelt het uitbodemen van de economische cijfers en de stijging van het aantal economische verrassingen enigszins gerust. De volatiliteit blijft echter nog een poosje hangen, want het zicht op de nasleep van de epidemie is beperkt.

• Blik op de markt
  • In de meeste landen heeft het aantal actieve gevallen van covid-19 zijn piek bereikt, behalve in Amerika. Het epicentrum bevindt zich nu in beide delen van dat continent.
  • De mobiliteitsindicatoren blijven geleidelijk verbeteren, maar worden minder nuttig omdat de stapsgewijze veranderingen te klein worden om enige informatie te bieden.
  • De reactie vanuit het fiscale en economische beleid zal het virus overleven. De monetaire beleidsmaatregelen hebben als doel om voor voldoende liquiditeit en, voor sommige regio’s, voor extra activa-aankoopprogramma’s te zorgen.
  • De Europese politieke reactie stelt een beetje gerust. De beleidsmakers hebben de voorbije weken diverse gebreken met succes aangepakt, waardoor de risicopremie voor aandelen uit de eurozone mogelijk daalt. De voorbije weken kunnen worden gezien als de fiscale evenknie van de monetaire ‘alles wat nodig is’-strategie.

• Risico's
  • Het coronavirus is een risico tot het onder controle is of men een vaccin vindt, succesvol test, massaal produceert en commercialiseert. Een tweede golf is mogelijk, maar de kans op een wereldwijde algemene stillegging is klein.
  • De Amerikaanse verkiezingen. De aanpak van de coronacrisis, de economische moeilijkheden, de sociale onrust en de komende presidentsverkiezingen zorgen voor onzekerheid op een ogenblik dat de waardering niet langer aantrekkelijk is in vergelijking met haar historische niveaus. Een machtsovername door de Democraten houdt mogelijk een risico voor de aandelenmarkten in (belastinghervorming en regulering).
  • De Amerikaans-Chinese relaties blijven wellicht gespannen en bedreigen de wereldwijde groei. Voor het eerst gaf het Ministerie van Defensie een lijst vrij met Chinese bedrijven die in de VS actief zijn en banden met het Chinese leger hebben.
  • De handelsonderhandelingen tussen het VK en de EU. De onderhandelaar voor de EU, Michel Barnier, verwacht dat het ‘moment van de waarheid’ voor een eventueel handelsakkoord in oktober is. De meest realistische veronderstelling is een ‘licht’ vrijhandelsakkoord.

RECENTE ACTIES BINNEN DE ACTIVA-ALLOCATIESTRATEGIE

We zijn onderwogen in aandelen, maar handhaven tegelijk een meer risicovolle blootstelling binnen onze portefeuille. We uiten onze risicoappetijt via een voorkeur voor waardesectoren, zoals banken, posities in groeilandschulden (zowel in LM als in HM) en Europese bedrijfsobligaties, alsook een blootstelling aan de NOK. Naast onze onderweging van aandelen bezitten we een beschermende derivatenstrategie in zowel de Amerikaanse als de Europese aandelenmarkten. Goud en de JPY moeten de risico’s temperen. De markt is kwetsbaar voor teleurstellingen geworden. We hebben momenteel een grotere blootstelling aan aandelen uit de EMU dan aan die uit de VS, want de Europese aandelen profiteren van een aantal relatieve factoren, zoals een sterke en gecoördineerde beleidsmatige reactie, een betere controle over het coronavirus, hun relatief lage prijs en de lichte positionering.

ALGEMENE ACTIVASTRATEGIE

• We zijn licht onderwogen in aandelen, maar vergroten onze relatieve blootstelling aan de eurozone.
  • We zijn nu overwogen in EMU-aandelen vs. Amerikaanse aandelen. De Europese beleidsmakers hebben de voorbije weken diverse gebreken met succes aangepakt, waardoor de risicopremie voor de EMU mogelijk daalt.
  • We zijn onderwogen ten aanzien van Amerikaanse aandelen geworden. De aanpak van de coronacrisis, de economische moeilijkheden, de sociale onrust en de komende presidentsverkiezingen zorgen voor onzekerheid op een ogenblik dat de waardering niet langer aantrekkelijk is in vergelijking met haar historische niveaus.
  • We blijven licht onderwogen in het VK. Covid-19 heeft de prioriteiten in het VK dooreen geschud. Een ‘licht’ vrijhandelsakkoord (met een handel in goederen zonder tarieven of quota, maar wel met aanzienlijke niet-tarifaire drempels voor de handel in diensten) is een realistische veronderstelling. Als de overgangsperiode zonder akkoord afloopt, speelt dat vooral in het nadeel van Britse binnenlandse aandelen.
  • We blijven neutraal ten aanzien van aandelen uit Japan en de groeilanden. De onzekerheid over de nasleep van de coronacrisis weegt op de stemming van beleggers. Anderzijds zijn de fiscale en monetaire reacties enorm.
  • Sinds het begin van de coronacrisis hebben sommige activa zware klappen gekregen. Ze bieden nu historisch aantrekkelijke waarderingen en dus beleggingskansen. Hoewel het niet makkelijk is om het beste instapmoment te vinden, is het zinvol om sommige posities opportunistisch te versterken. Bijvoorbeeld, de waardesectoren, zoals Europese banken, verrekenen al een hoop slecht nieuws.
  • We behouden belangrijke convicties ten aanzien van diverse thematische beleggingen. Technologie, oncologie en biotechnologie tonen zich vrij sterk in de huidige context en hebben een groot groeipotentieel dankzij hun innovaties en prijszettingsmacht. Beleggingen in klimaatactie en de circulaire economie bieden een blootstelling aan essentiële oplossingen voor een schonere toekomst. We geloven dat sociale en ecologische duurzaamheid verder aan belang zullen winnen. Een robuust deugdelijk bestuur lijkt dan weer betere resultaten tijdens de pandemie op te leveren, zowel op het niveau van het bedrijf als op dat van de staat.

• We zijn onderwogen in obligaties en behouden een korte duratie, maar hebben onze beleggingen sterk gediversifieerd omdat de huidige omgeving kansen op de obligatiemarkten kan scheppen.
  • We zijn onderwogen in overheidsobligaties die geen rendementspotentieel opleveren, tenzij in risicoaverse fases en hun bijbehorende vlucht naar kwaliteit. We verkiezen de obligaties van de perifere landen boven die van de Europese kernlanden.
  • In een gemengde portefeuille lijkt een diversifiëring in krediet aantrekkelijk. We zijn overwogen in Amerikaanse en Europese investmentgrade obligaties, want ze worden ondersteund door de aankopen van de centrale banken.
  • We zijn ook overwogen in groeilandobligaties, met onder meer bedrijfsobligaties in zowel lokale als harde munt.
  • We hebben een blootstelling aan de NOK, die aantrekkelijk was tijdens de crisis, alsook aan goud en de JPY, die eventuele risico’s afzwakken.