Coffee Break 2-6-2020

BELEGGINGSOVERTUIGINGEN

• Kernscenario
  • De recente marktprestaties geven twee verschillende boodschappen: blijf bij de ‘winnaars’ op middellange termijn van de crisis (bv. technologie, gezondheidszorg en duurzame thema’s) en ga op zoek naar activa met historisch aantrekkelijke waarderingen die ook beleggingskansen bieden (wij hebben die gevonden in groeilandobligaties, waardesectoren in Europa en goedkope munten).
  • Om onze positie te evalueren, volgen we diverse indicatoren op met betrekking tot de epidemie: het marktrisico, de herneming van de activiteit, de beleidsmatige reactie en de waarderingen. De implementatie van de exitstrategieën krijgt momenteel veel aandacht, net als de ontwikkeling van een vaccin – vooral omdat een tweede golf van de epidemie mogelijk is.
  • Op middellange termijn helpen het soepeler beleid van vrijwel alle centrale banken en de fiscale verruiming. De Fed, de ECB en de Bank of Japan versoepelen hun beleid nog meer. Het is belangrijk dat, met name in Europa, fiscale maatregelen worden genomen om een snelle heropstart van de economie in een later stadium te ondersteunen, vooral als de deflatie begint.
  • Vanuit een kortetermijnperspectief stelt het uitbodemen van de economische cijfers en verrassingen enigszins gerust. De volatiliteit blijft echter nog een poosje hangen, want het zicht op de nasleep van de epidemie is beperkt.

• Blik op de markt
  • In de meeste landen heeft het aantal actieve gevallen van covid-19 zijn piek bereikt. Vandaag zijn drie landen goed voor de helft van het aantal actieve gevallen, namelijk de VS, Rusland en Brazilië. Het epicentrum bevindt zich nu in Zuid-Amerika.
  • De maatregelen rond afzondering en sociale afstand verschilden sterk van land tot land. Maar de economische impact en de terugval van de activiteit waren enorm voor alle landen. De huidige heropstart van de economieën is noodzakelijk, maar er bestaat geen standaardaanpak voor.
  • De reactie vanuit het fiscale en economische beleid zal het virus overleven. De monetaire beleidsmaatregelen hebben als doel om voor voldoende liquiditeit en, voor sommige landen, voor extra activa-aankoopprogramma’s te zorgen.

• Risico's
  • Het coronavirus is een risico tot het onder controle is of men een vaccin vindt, succesvol test, massaal produceert en commercialiseert. Zes (van 118) vaccinproducerende kandidaten liggen momenteel voorop en men verwacht drie golven van vaccins die mogelijk vanaf het einde van 2020 op de markt beschikbaar zullen zijn.
  • De Europese politieke reactie moet worden verbeterd. De leiders van de EU waren het erover eens dat een Europees herstelfonds “na corona” nodig was, maar slaagden er tot nu toe niet in om tot een akkoord te komen. Het onderscheid tussen Noord- en Zuid-Europa wordt groter.
  • De Amerikaans-Chinese relaties blijven wellicht gespannen en bedreigen de wereldwijde groei.
  • Binnenlandse politieke kwesties in de VS. Joe Biden is de enige Democraat die het nog als presidentskandidaat wil opnemen tegen Donald Trump.
  • De handelsonderhandelingen tussen het VK en de EU. Het VK heeft laten verstaan dat het vertrek niet wordt uitgesteld tot na 31 december 2020.

RECENTE ACTIES BINNEN DE ACTIVA-ALLOCATIESTRATEGIE

We hebben een licht onderwogen aandelenblootstelling en versterken nog altijd onze blootstelling aan waarde-/cyclische sectoren, die zwakker blijven presteren. We bevinden ons dicht bij het hoogste punt van het geïdentificeerde bereik voor de koersen, maar de markten moeten nog een sterkere richting aannemen. Onze tweeledige strategie combineert (1) een globaal eerder voorzichtige blootstelling aan aandelen en een grotere allocatie aan Europees investmentgrade krediet, met (2) meer bèta voor onze gemengde strategie via aantrekkelijk gewaardeerde activa zoals Europese banken, auto’s, groeilandobligaties en de NOK. De risico-rendementsverhouding is verbeterd voor een langetermijnbelegger, maar de volatiliteit blijft. Geduld blijft essentieel in dit herstel.

ALGEMENE ACTIVASTRATEGIE

• Gezien het gebrek aan zichtbaarheid is onze aandelenblootstelling licht onderwogen.
  • We zijn licht onderwogen in het VK. Covid-19 heeft de prioriteiten in het VK dooreen geschud. Men vreest steeds meer dat de overgangsperiode van het vertrek van het VK uit de EU op een no-deal zal uitdraaien. Een ‘licht’ vrijhandelsakkoord (met een handel in goederen zonder tarieven of quota, maar wel met aanzienlijke niet-tarifaire drempels voor de handel in diensten) tegen het einde van het jaar zou een realistische veronderstelling zijn. Als de overgangsperiode zonder deal wordt afgesloten (of de onzekerheid toeneemt over een deal of het uitblijven ervan), dan zou dat vooral in het nadeel van de Britse binnenlandse aandelen zijn.
  • We zijn neutraal ten aanzien van alle andere regio’s, zonder enige sterke convictie. De onzekerheid over het coronavirus weegt op de stemming van beleggers. Anderzijds zijn de fiscale en monetaire reacties enorm, vooral in de VS.
  • Sinds het begin van de coronacrisis hebben sommige activa zware klappen gekregen. Ze bieden nu historisch aantrekkelijke waarderingen en dus beleggingskansen. Hoewel het niet makkelijk is om het beste instapmoment te vinden, is het zinvol om sommige posities opportunistisch te versterken. De waardesectoren bijvoorbeeld verrekenen al een hoop slecht nieuws.
  • We behouden belangrijke convicties ten aanzien van diverse thematische beleggingen. Technologie, oncologie en biotechnologie tonen zich vrij sterk in de huidige context en hebben een groot groeipotentieel dankzij hun innovaties en prijszettingsmacht. Beleggingen in klimaatactie bieden een blootstelling aan essentiële oplossingen voor een schonere toekomst. We geloven ook dat sociale en ecologische duurzaamheid verder aan belang zullen winnen. Een robuust deugdelijk bestuur lijkt dan weer betere resultaten tijdens de pandemie op te leveren, zowel op het niveau van het bedrijf als op dat van de staat.

• We zijn onderwogen in obligaties en behouden een korte duratie, maar hebben onze beleggingen sterk gediversifieerd omdat de huidige omgeving kansen op de obligatiemarkten kan scheppen.
  • We zijn onderwogen in overheidsobligaties die geen rendementspotentieel opleveren, tenzij in risicoaverse fases en hun bijbehorende vlucht naar kwaliteit.
  • In een gemengde portefeuille lijkt een diversificatie in krediet aantrekkelijker. We zijn overwogen in Amerikaans en Europees investmentgrade krediet, want de aankopen door de centrale banken verlenen steun.
  • We zijn ook overwogen in groeilandobligaties, met onder meer bedrijfsobligaties in zowel lokale als harde munt.
  • We handhaven een blootstelling aan goud, de JPY en de NOK, die de rol van veilige havens vervullen.