We behouden een geringe overwogen positie in groeilandobligaties

Dit was de maand waarin Donald Trump de Amerikaanse presidentsverkiezingen won. De verkiezingsuitslag veroorzaakte een scherpe stijging van de rente op Amerikaanse staatsobligaties. In deze context kampte de activaklasse van de groeilandobligaties met aanzienlijke moeilijkheden: de externe schuld corrigerende in de loop van de maand met zo'n 5%, hoewel de prestatie van de markten in zowel lokale als harde munt sinds het begin van het jaar nog steeds positief is.

De externe risico's voor de groeilanden zijn toegenomen, aangezien verwacht wordt dat de nieuwe Amerikaanse regering in het buitenland een restrictiever handelsbeleid zal nastreven en in het binnenland een reflatoir begrotingsbeleid beoogt. Groeilandobligaties kunnen in het begin van deze periode van uiterste onzekerheid bogen op sterke fundamentals, aangezien de belangrijkste risico's voor de activaklasse – vertraging in China en grondstoffencrisis – sinds het begin van het jaar zijn afgenomen. We behouden een geringe overwogen positie in obligaties in buitenlandse munt, aangezien het beleid van de nieuwe Amerikaanse regering een gemengde impact zal hebben: positief voor grondstoffenexporterende landen en negatief voor landen met lage productiekosten die vervaardigde producten exporteren.

Obligaties in buitenlandse munt: evenwichtige benadering ten aanzien van energie, onderwogen in bedrijfsobligaties die gevoelig zijn voor de evolutie van Amerikaanse staatsobligaties

Aangezien de risicopremies voor groeilandobligaties in harde munt in november omhooggaan, bieden zowel de absolute als relatieve waarderingen een beter instappunt, maar worden ze nog steeds niet op buitensporig interessante niveaus verhandeld (op 356 basispunten ligt de spread voor groeilanden slechts iets boven het gemiddelde over 5 jaar van 340 basispunten).

Op korte termijn zijn de technische factoren minder gunstig, aangezien beleggers inmiddels winst nemen op hun posities in groeilandobligaties. Wij verwachten dat er in het begin van 2017 opnieuw geld naar de activaklasse zal stromen, naarmate de waarderingen zich verder herstellen, marktdeelnemers meer duidelijkheid krijgen over het beleid van de nieuwe Amerikaanse regering en de renteverhogingcyclus van de Fed vollediger is ingeprijsd.

In die context behouden we een overwogen positie in landen die een hoge rente opleveren en waar het klimaat bepaald wordt door idiosyncratische factoren, zoals Argentinië, Brazilië en Ghana, en in bedrijfsobligaties van een select aantal Oost-Europese landen zoals Servië, Bulgarije, Kroatië en Montenegro, waar de waarderingen aantrekkelijk ogen. We behouden een evenwichtige positie in de energiesector, waarbij onze overwogen posities in landen zoals Venezuela en Ecuador, waar de hoge rentevoeten tegenwicht bieden voor de verslechterende kerncijfers, gecompenseerd worden door onderwogen posities in Nigeria en Maleisië, waar de waarderingen relatief krap zijn.

We hebben onder meer een onderwogen positie in krap gewaardeerde bedrijfsobligaties met een lage bèta die gevoelig zijn voor de evolutie van Amerikaanse staatsobligaties zoals die uit China, Peru, Chili en Panama. We streven ook naar een lage blootstelling aan landen uit het Midden-Oosten en Noord-Afrika zoals Libanon, dat met hoge politieke risico's en minder ondersteunende technische gegevens kampt, en Oman, dat geconfronteerd wordt met het bevoorradingsrisico.

Lokale curves: Nog steeds een interessante activaklasse, selectieve benadering

Staatsobligaties in lokale munt zullen blijven profiteren van de desinflatie in groeilanden en het accommoderende beleid van de centrale banken in groeilanden, hoewel de versoepelingscycli minder uitgebreid kunnen zijn dan vóór de Amerikaanse verkiezingen werd verwacht. Ook wordt verwacht dat het herstel van de cyclische groei in groeilanden aanhoudt, aangezien de meeste groeilanden nog steeds over een zeker groeipotentieel beschikken. Wij zien nog steeds waarde in overheidsobligaties van groeilanden in lokale munt en handhaven een overwogen positie in een select aantal segmenten waar de rente hoog ligt.

Bijgevolg behouden wij onze overwogen positie in hoogrentende effecten, gesteund door hoge reële rendementen en een constructieve desinflatiedynamiek zoals Brazilië, Colombia, Rusland en Indonesië. Het accommoderende monetaire beleid in de groei- en de ontwikkelde markten is gunstig voor een blootstelling aan het middelste en lange gedeelte van de curves.

Anderzijds hebben we een onderwogen positie in Aziatische effecten met een lage rente zoals Thailand en Maleisië, die blijk geven van een hoge gevoeligheid ten aanzien van Amerikaanse staatsobligaties en krappe waarderingen. We behouden een beperkte blootstelling aan laagrentende Centraal- en Oost-Europese landen zoals Polen, Hongarije en Roemenië, eveneens vanwege de krappe waarderingen en de hogere gevoeligheid voor Amerikaanse staatsobligaties.