Gunstige macro-economische factoren

Ondanks de recente volatiliteit van de spreads op bedrijfsobligaties, staan we nog altijd positief tegenover de activaklasse (zowel de financiële als de niet-financiële sector). Vanuit macro-economisch standpunt trekt het herstel in de Eurozone aan. Door de ondermaatse prestaties van Amerikaanse bedrijfsobligaties in het vierde kwartaal en sinds begin dit jaar, zijn ze interessanter geworden dan de Europese. De toenemende risicoaversie door de zorgwekkende patstelling rond de Griekse financieringsproblemen joeg de spreads op bedrijfsobligaties de voorbije weken hoger. Ook het massale aanbod deed ze verder uitlopen. Wij beschouwen die correctie als een koopgelegendheid.

Ook gunstige micro-economische factoren

De bedrijven leggen voorlopig sterke resultaten voor: zowat 25 % van de bedrijven uit de Eurozone maakte al kwartaalresultaten bekend, waarvan circa 70 % de verwachtingen overtrof. Niet-financiële bedrijven handhaven hun kasposities en houden hun financiële hefboomwerking onder controle. Gelet op de massale aankopen van staatsobligaties door de ECB zoeken wij aantrekkelijke spreads op een voor risico gecorrigeerde basis: wij blijven overwogen in BBB-ratings en emittenten uit de perifere landen. Qua sectorallocatie blijven wij vooral overwogen in nutsbedrijven, telecom, de autosector en de industrie. Wij beëindigden onze negatieve houding ten aanzien van de aardolie- en gassector, die veel aantrekkelijker is geworden door de opleving van de olieprijzen.

In de financiële sector moeten de banken hun kapitaalbuffer geleidelijk aan verhogen om hun kredietratings te behouden. We hebben vooral via de primaire markt in achtergestelde schuld belegd om te profiteren van de aantrekkelijke kenmerken van het segment, maar beleggen selectief in emittenten van hoge kwaliteit.

Gemengde signalen vanuit de regelgeving

Moody’s voert een 'Loss Given Failure'-component in om rekening te houden met de nieuwe afwikkelingsregels. Dat zal volgens ons in het algemeen positief uitpakken voor de ratings van ongedekte senior-obligaties uit de VS en van langetermijndeposito's uit de EMU. Wij verwachten echter negatieve gevolgen voor holdingmaatschappijen uit het VK en Zwitserland met senior-ratings, aangezien de overheidssteun zal verdwijnen.

Eveneens omwille van de regelgeving blijven wij voorzichtig ten aanzien van senior-obligaties uit Duitsland, aangezien de Duitse wetgever ervoor gewonnen is om die als een 'bail-inbaar' instrument te beschouwen. Senior-obligaties zouden bij extreme gebeurtenissen (wanbetaling) zwaarder getroffen kunnen worden dan voordien.