Wanneer geopolitieke problemen de fundamentals voor de voeten lopen

VOORNAAMSTE OVERTUIGINGEN

• De bedrijfscyclus blijft vorderen en is wellicht over zijn hoogtepunt, terwijl de stijgende obligatierentes al tot sectoriële rotaties leiden.
• We blijven constructief ten aanzien van aandelen, maar zijn iets gematigder.
• We blijven voorzichtig met krediet en enigszins negatief ten aanzien van obligaties. De enige uitzonderingen op die regel zijn inflatiegerelateerde obligaties en groeilandschulden.
• Tot de belangrijkste risico's voor ons gematigd optimistische basisscenario voor aandelen behoren een plotse stop van de huidige groei, een extreme verstrakking van de liquiditeit van de USD en escalerende geopolitieke spanningen.

INTERNATIONALE CROSS-ASSETSTRATEGIE

Met de nakende tussentijdse verkiezingen in de VS zal de handelsoorlog tegen China doorzetten, omdat het een van Trumps belangrijkste missies is. China heeft de effecten tot nu toe echter op een vindingrijke manier opgevangen, zonder dat het frontaal met Trump in de clinch gaat. Tegelijk groeit de economie van de EU nog altijd, ook al is het in een lager tempo. De anti-Europese retoriek neemt evenwel toe en niet alleen in het zuiden.

De fundamentals zijn essentieel voor de marktprestaties. In de VS wijzen ze erop dat de groei versnelt. De Fed zal dus haar normalisatie van de rentes verderzetten. Verder is de arbeidsmarkt krap. De werkloosheid heeft met 3,7 % het laagste punt in 48 jaar bereikt, maar de statistieken tonen dat het moeilijker wordt om gekwalificeerd personeel te vinden. De Amerikaanse winstgroei heeft mogelijk gepiekt, maar blijft de goede kant op gaan. Dankzij het aanhoudende verschil in de regionale prestaties lopen de VS voor op de rest van de wereld, maar de tussentijdse verkiezingen komen er binnenkort aan. Als de geschiedenis enige raad kan geven, hebben de Democraten een vrij goede kans om het Huis van afgevaardigden voor zich te winnen. Als zij daarin slagen, kan dat de huidige activa-allocatie ondermijnen: de Amerikaanse aandelen beginnen te populair te worden en de Amerikaanse rentes gaan omhoog.

In Europa is de economische cyclus minder dynamisch. Niettemin wordt nog altijd een bbp-groei van 2 % verwacht. De grootste horde is de krachtige terugkeer van de politieke onzekerheid. Behalve de brexit en de opkomst van de anti-Europese/anti-immigratieretoriek in Zweden en Duitsland, waar het economische beleid minder zeker wordt in de aanloop naar de verkiezingen in Beieren en Hessen, legde de nieuwe Italiaanse regering een begroting voor waardoor de Italiaanse spreads tot halfweg de niveaus van 2011 zijn gestegen. De begroting lijkt immers veel te optimistisch en op ramkoers met de Europese begrotingsregels, een reden temeer voor Italië om de bemoeienissen van Brussel af te keuren.

In Japan betekent Shinzo Abe's 3de en laatste mandaat als eerste minister nog eens drie jaar Abenomics. In afwachting van de belastingverhoging op consumptiegoederen van volgend jaar blijft het fiscale beleid soepel, zodat het zowel de groei als de inflatie kan ondersteunen. Het monetaire beleid zal wellicht ook langer soepel blijven. De Bank of Japan zal haar normalisatieproces vermoedelijk als laatste inzetten, waardoor ze de yen goedkoop houdt. De regering heeft echt de nadruk op het belonen van aandeelhouders gelegd. De Japanse aandelenmarkt heeft het goed gedaan, de winstgroei is toegenomen en de huidige beleggers komen hoofdzakelijk uit eigen land. Nu de economie in goeden doen is, is het slechts een kwestie van tijd vooraleer de uitstroom van buitenlandse beleggers terugkeert tot de niveaus van voor het eerste kwartaal van 2017.

In de groeilanden is het aantal specifieke risico's voor de groeilanden toegenomen: de muntcrisis in Turkije, de politieke onrust in Argentinië (dat zich in een recessie bevindt en waar de inflatie superhoog ligt) en China dat tot nu toe het voornaamste slachtoffer van Trumps toorn is in de voortdurende handelsoorlog. De risicopremies zijn nu in de munt- en aandelenkoersen verrekend. Wel positief is het feit dat China de effecten tot nu toe op een vindingrijke manier heeft weten op te vangen door middel van een soepele beleidsmix. Andere landen hebben hun rentes verhoogd om de sterkere USD te compenseren.

In dat klimaat blijven we absoluut constructief ten aanzien van aandelen, maar zijn we iets gematigder. De bedrijfscyclus blijft vorderen en is wellicht over zijn hoogtepunt, terwijl de stijgende obligatierentes al tot sectoriële rotaties leiden. Onze verwachte rendementen op 1 jaar liggen dicht bij een tweecijferige groei voor aandelen. Volgens ons schuilt er meer potentieel in de eurozone en de groeilanden, omdat de risicopremies er hoger liggen. Tegelijkertijd blijven we voorzichtig met krediet en enigszins negatief ten aanzien van obligaties. De enige uitzonderingen op die regel zijn inflatiegerelateerde obligaties en groeilandschulden. Tot de belangrijkste risico's voor ons gematigd optimistische basisscenario voor aandelen behoren een plotse stop van de huidige groei, een extreme verstrakking van de liquiditeit van de USD en escalerende geopolitieke spanningen.