Sell-off Amerikaanse markten: Update over multi-assetstrategie

Een lange lijst met risico’s, in combinatie met een extreme positionering, zorgde voor een verkoopgolf op de Amerikaanse aandelenmarkten op 10 oktober. Gelukkig hadden we onze aandelenblootstelling al sinds het begin van oktober afgebouwd en zijn we nu neutraal. Vandaag veranderen we onze constructieve kijk op aandelen op middellange termijn niet.

DE CONTEXT

Op 10 oktober daalden zowel de Dow Jones Industrials als de Nasdaq fors met respectievelijk meer dan 3 % en 4 %. Er was niet echt een uitgesproken reden voor de forse correctie, maar eerder een lange lijst met risico’s, in combinatie met een extreme positionering. De afgelopen maanden is het rendementsverschil tussen de VS en de rest van de wereld extreem geworden. Daardoor zijn trendvolgers in grote mate ‘long’ gegaan op Amerikaanse aandelen en groeiaandelen, in het bijzonder de technologiesector.

De daling op de aandelenmarkten deed denken aan wat eerder dit jaar in februari gebeurde. In combinatie met de oplopende volatiliteit die we sinds eind vorige week hadden gezien leidde dat tot de uitvoering stop-losses bij systematische fondsen. Dat gaf aanleiding tot aanzienlijke outflows en een correctie waarbij bijna niemand nog aandelen kocht. Long only fondsen en bedrijven (via de inkoop van eigen aandelen) zijn nog niet begonnen met kopen.

Er was bijgevolg geen fundamentele reden voor de sterke correctie op de markten, hoewel de macro-economische risico’s nog altijd aanwezig zijn. We hebben twee risico’s geïdentificeerd. Ten eerste is vanuit het standpunt van de Fed de markt licht gedaald ten opzichte van de recordniveaus, en is er dus geen reden om af te wijken van het traject van geleidelijke renteverhogingen. Ten tweede is het handelsconflict tussen de VS en China agressiever geworden.

WAT NU?

In onze globale assetallocatiestrategie hadden we onze aandelenblootstelling als sinds 1 oktober gradueel afgebouwd tot neutraal, door onze blootstelling aan de Eurozone, de VS en de groeilanden te verlagen. Aangezien de markt snel evolueert, zullen we actief en opportunistisch moeten blijven.

Naast de waardering zijn er potentiële drijfveren voor betere prestaties, in het bijzonder de aftrap van het resultatenseizoen over het derde kwartaal, waardoor beleggers opnieuw meer naar de fundamentals kijken. Bovendien kunnen er de komende weken opnieuw meer eigen aandelen door de bedrijven worden ingekocht na de afloop van de black-outperiode in de VS, wat een positieve kentering teweeg kan brengen.

Ondanks de toegenomen volatiliteit en moeilijkere marktomstandigheden hebben we onze constructieve kijk op middellange termijn niet aangepast. We zullen opportunistisch zijn en onze positionering opnieuw onder de loep nemen wanneer we een duidelijk keerpunt hebben gezien, dat mogelijk niet zo ver ligt van de huidige niveaus.

POSITIEVE KIJK OP MIDDELLANGE TERMIJN

De fundamentals, die essentieel zijn voor de marktprestaties, zijn nog altijd positief. De zakelijke cyclus blijft verder evolueren, de bedrijfswinsten nemen verder toe en de waarderingen op de aandelenmarkten lijken nog altijd aantrekkelijk. Onze verwachte rendementen op een jaar liggen zelfs in de buurt van dubbelcijferige groei voor aandelen. Op middellange termijn zijn we nog altijd van mening dat er nog meer potentieel zit in de eurozone en groeilanden, aangezien de risicopremie daar hoger ligt.

De belangrijkste risico’s voor ons constructief basisscenario voor aandelen omvatten een plotse afname van de huidige groei, een extreme verstrakking van de USD liquiditeit en geopolitieke spanningen die escaleren. Ondertussen behouden we een korte duratie om de impact van de volatiliteit van de rentevoeten te beperken, en een negatieve kijk, op obligaties, met uitzondering van groeilandobligaties.