Wall Street: er is een licht dat nooit uitgaat

De markten hebben altijd een goed verhaal nodig om te floreren. De vrees voor een echte handelsoorlog tussen de VS en China lijkt wat weggenomen te zijn door de lopende onderhandelingen. Nog belangrijker is dat beleggers zich concentreren op de goede cijfers die de bedrijven voorleggen, en de sterke Amerikaanse economische fundamenten.

Daardoor hebben Amerikaanse aandelen beter gepresteerd dan de rest van de wereld. Kleine en middelgrote aandelen, die meer op het binnenland zijn gericht, hebben beter gepresteerd dan grote aandelen, die gevoeliger zijn voor externe handelsspanningen. De technologiesector presteerde het best. De Nasdaq 100 steeg in de loop van de maand meer dan 6 %. Duurzame verbruiksgoederen en gezondheidszorg volgden op korte afstand, en stegen zowat 5 %. De belangrijkste indices van Europa, Azië zonder Japan en de groeilanden sloten de maand in het rood af. Beleggers zijn bezorgd dat de handelsspanningen de huidige positieve economische dynamiek in het gedrang kunnen brengen, en die economieën zullen doen vertragen.

De vastrentende markten van de ontwikkelde landen waren rustig. Het enige noemenswaardige feit was de beperkte daling van de middellange tot lange rentes in de VS en Europa. De kortetermijnrentes in Canada stegen gemiddeld met 10bp, want beleggers anticipeerden op nakende interventie door de centrale bank. De kortetermijnrentes in Argentinië, Turkije en Brazilië bleven fors toenemen.
De US dollar boekte een kleine winst ten opzichte van de belangrijkste ’munten van de ontwikkelde landen, en bleef sterk stijgen ten opzichte van ’munten zoals de real en Argentijnse peso. Het moet gezegd worden dat de yen zwak blijft. Hij vervult dus niet zijn gebruikelijke rol van veilige haven wanneer er turbulentie is op de groeilanden.

Grondstoffen lijken wel gekoppeld te zijn aan zwakke OM en we zien neerwaartse trends bij de landbouwgrondstoffen en edel- en basismetalen. Relatief gezien blijft olie sterk presteren, dankzij zwakke productie en het feit dat men er niet in slaagt om de toenemende schalieproductie naar de raffinaderijen te sturen. De Brent steeg met +4,27 % tot 70 USD, en de spread met WTI is hierdoor opgelopen tot bijna 10 USD.

De HFRX Global Hedge Fund EUR steeg in augustus met 0,17 %.

In de loop van augustus liepen de prestaties van long/short aandelenfondsen sterk uiteen. Fondsen die gericht waren op de VS presteerden beter dan fondsen die hoofdzakelijk beleggen in Europa en Azië. De marktindex presteerde in augustus sterk, maar de bewegingen werden ingegeven door een beperkt aantal sectoren en grote aandelen. Dat had een invloed op het vermogen van het hedgefonds om alfa te genereren. Dat leidde tot zwakke upside capture ratio’s. Het shorten van aandelen was in de loop van augustus ook geen sinecure. Er bestaan echter nog heel wat kansen binnen sectoren zoals gezondheidszorg, technologie, media en consumptiegoederen. Op die domeinen zien we elke dag technologische evoluties waardoor een historische leider kan worden uitgedaagd door een nieuwe concurrent met een nieuwe technologie of een businessmodel dat efficiënter is qua kosten.  

Augustus bleek een moeilijke maand voor beleggers in wereldwijde macro, met name degene die zich richten op de groeilanden. Bepaalde activa schommelden sterk, maar beleggers waren nog niet bezweken voor de waarde die de sterke prijskortingen opleverden. Volgens een recente enquête van Morgan Stanley Prime Brokerage warden de activiteit van de centrale bank en de hogere rentes over het algemeen als positief beschouwd voor Wereldwijde Macro beheerders. De geopolitieke omstandigheden daarentegen worden beschouwd als de belangrijkste negatieve factor.    

Trendvolgende strategieën, die inspelen op trends bij alle activaklassen ondanks onduidelijke bewegers op de markt, kunnen positieve rendementen voorleggen. Dat toont nog maar eens de sterkte aan van de strategie in een onvoorspelbaar klimaat. Ondertussen presteerden kwantitatieve aandelenstrategieën sterk, en konden ze een deel van de verliezen van juni goedmaken dankzij toenemende dispersie op de aandelenmarkten.

De beheerders konden positieve rendementen voorleggen, ondanks beperkte volatiliteit op de rentevoeten. De strategie biedt een aantrekkelijke opportuniteit aangezien ze gericht is op positieve convexiteit. Daardoor kan ze inspelen op een volatieler klimaat. Sinds het begin van het jaar hebben alle beheerders in dit segment sterke voor risico gecorrigeerde rendementen neergezet, en zijn ondertussen positief blootgesteld aan volatiliteit.

In 2018, waren de groeilanden een behoorlijk angstwekkend domein om in te beleggen. Het ziet er naar uit dat iedereen dat segment haat en dat er altijd wel een goede reden is om het te verkopen. Het lopende handelsdispuut tussen de VS en China houdt elke activaklasse onder druk. Dat kan aanhouden tot de Amerikaanse verkiezingen in november 2018. Hoewel de timing voor de oplossing van de meeste van de problemen onbekend is, zullen de ontwrichtingen die het beleid van Donald Trump creërt op een bepaald moment opportuniteiten worden.

Risico arbitrage – Event-driven

Strategieën voor fusiearbitrage, die baat hebben bij een gezonde markt leverden gemiddeld gezien positieve rendement op. Dat neemt niet weg dat de totale dealvolumes daalden ten opzichte van juli als gevolg van de afkoeling tijdens de vakantieperiode. Aangezien er geen belangrijke gebeurtenissen waren die een invloed hadden op de dealspreads, waren de rendementen afkomstig van de idiosyncratische dealselectie van de beheerders. Wanneer we echter vooruitblikken naar de tweede helft van het jaar heeft fusiearbitrage nog altijd gunstige vooruitzichten. De lopende transacties zijn doorgaans gesteund op sterke strategische gronden en sterk geëngageerde kopers.

Distressed

We zijn van mening dat we ons in de late fase bevinden van de kredietcyclus. De wanbetalingspercentages en spreads noteren op een historisch dieptepunt. Hoewel we distressed beheerders nauwlettend opvolgen, gelet op het potentieel voor hoge verwachte rendementen, blijven we over het algemeen aan de zijlijn staan. We zien steeds meer Amerikaanse hedgefondsen die zich specialiseren in distressed activa die geld beginnen op te halen in afwachting van de volgende economische neergang.

Long/short credit & High yield

Na verschillende maanden van outflows en marginale toename van de spreads, daalde de Amerikaanse hoogrentende spread opnieuw naar zijn krapste spreadniveau, wat onze negatieve kijk op de strategie bevestigt.