Beren achter het stuur

De discussie tussen stieren en beren is feller dan ooit. De economie van de Verenigde Staten blijft tekenen vertonen van een heel sterke ontwikkeling, maar voortdurende discussies over tarieven en handelsoorlogen brengen altijd politieke risico's met zich mee. Gezien de vele risico's is het moeilijk om precies aan te geven waarom de beleggingsfactoren begin september radicaal zijn veranderd. Feit is dat momentum en groeifactoren een pas op de plaats maken. Beleggers schakelden over naar defensieve sectoren, weg van consumptiegoederen. Ook de favorieten van de technologiesector waren zwak. Een van de redenen daarvoor kan zijn dat tijdens een zitting van het congres in Washington werd geopperd dat de sector strenger moet worden gereguleerd. In de VS presteerden de telecom- en gezondheidszorgsectoren het best. Ook energieaandelen, ondersteund door een sterke olieprijs, deden het goed. Argentinië, Brazilië en Turkije keerden de recente trends om en presteerden goed – beleggers ervaarden sommige ontwikkelingen in die landen klaarblijkelijk als positief. De Europese aandelenindexen, die voornamelijk door macro-sentiment worden gestuurd, gaven een gemengd beeld.

Op de obligatiemarkten ging de aandacht vooral uit naar Italië, aangezien de vijandige interacties van dit land met Brussel de rendementen hebben opgedreven. De markt lijkt de situatie onder een vergrootglas te volgen, aangezien elke bijeenkomst of regeringsverklaring de rendementen op korte termijn met 0,50 % kan verhogen of verlagen. In de VS steeg de rente op staatsobligaties op middellange tot lange termijn gemiddeld met 0,20 %, als gevolg van de oververhitte Amerikaanse economie. De Amerikaanse junk-debt-spread-to-Treasuries ratio heeft een historisch dieptepunt bereikt, wat ook een teken is van de Amerikaanse economie in een laatcyclische fase zit.

Wat grondstoffen betreft, blijft olie de koploper in het peloton. Zo is de Brent in de loop van de maand met bijna 7 % gestegen, waardoor de prijs op USD 85 uitkomt. Sommige basismetalen, zoals koper en zink, keerden een dalende trend om en stegen beide met ongeveer 6 %. Palladium, dat nauw verbonden is met elektrische batterijen, zette zijn opwaartse trend voort, na half augustus een dieptepunt te hebben bereikt. Het steeg in de loop van de maand met bijna 10 %.

Het HFRX Global Hedge Fund EUR daalde in september met 0,95 %.

Beheerders van wereldwijde macrobeleggingen (global macro) met een focus op groeilanden hebben gemiddeld een goede maand achter de rug. Sommige ontwikkelingen werden door beleggers als positief ervaren, wat verlichting heeft gebracht op recentelijk gespannen markten zoals Argentinië, Brazilië en Turkije. Wat strategieën met een wereldwijde focus betreft waren de resultaten heterogener waar de prestaties werden bepaald door de individuele positionering. ’Munten en olie waren de drijvende krachten achter de winst van de maand. Tot slot presteerden discretionaire strategieën over het algemeen beter dan systematische global macro-programma's. Die strategieën bieden over het algemeen meer kansen in een toenemend volatiele omgeving, in perioden waarin de centrale bank beperkt ingrijpt en wanneer de rentetarieven stijgen.   

Groeilanden blijven een moeilijke omgeving om in te investeren. Beleggers blijven zich zorgen maken over de gevolgen op de middellange tot lange termijn van de handelsspanningen tussen de VS en haar belangrijkste handelspartners in de regio. De stijgende kosten voor de uitgifte van in USD luidend schuldpapier zijn ook een reden tot bezorgdheid. Hoewel niemand weet wanneer de meeste van die problemen zullen worden opgelost, zullen de door het beleid van Donald Trump ontstane dislocations op een gegeven moment kansen bieden.

Fusiearbitrage heeft een goede maand achter de rug, gestimuleerd door de succesvolle Sky auction van Comcast in september. De voltooiing van die operatie had een positieve invloed op deal spreads. Voor het laatste kwartaal van het jaar blijven de vooruitzichten voor fusiearbitrage gunstig. Lopende transacties hebben over het algemeen een sterk strategisch plan en heel trouwe kopers.

Volgens ons bevinden we ons in de late stadia van de kredietcyclus, met historisch lage wanbetalingspercentages en spreads. In september bereikte de Amerikaanse junk-debt-spread-to-Treasuries ratio een absoluut dieptepunt. Wij houden beheerders van noodlijdende activa nauwlettend in de gaten, maar blijven toch, aangezien potentieel hoge rendementen te verwachten zijn, in het algemeen aan de zijlijn staan. We zien dat steeds meer Amerikaanse hedgefondsen gespecialiseerd in noodlijdende activa geld beginnen op te halen ter voorbereiding op de volgende economische neergang.

Na meerdere maanden van uitstromen en een marginale verruiming van de spread, is de hoge spread in de Verenigde Staten teruggevallen tot het laagste niveau, wat onze negatieve visie op de strategie ondersteunt.