Alternatieve strategieën in onze externe fonds van hefboomfondsen - Oktober 2016

In september boekten de financiële markten wisselende resultaten. Grondstoffen gingen er opnieuw op vooruit. Ook op de aandelenmarkt liep het rendement sterk uiteen. De neergang van Deutsche Bank halfweg de maand drukte het rendement van aandelen wereldwijd, maar de sterke koerswinst van technologie, energie en grondstoffengerelateerde bedrijven maakten de daling in de financiële sector en de discretionaire consumptie mee goed.

De rente in de VS en Europa eindigde de maand nagenoeg vlak. De USD daalde tegenover de EUR en eindigde de maand op 1,12. Hij verloor ook waarde ten opzichte van de Zwitserse frank (-1,27%) en de yen (-2%). Hij won daarentegen terrein tegenover het Britse pond en de real. Op maandbasis klommen energie en metalen en de olie- en koperprijs hoger.

In dit klimaat boekte de HFRX Global Hedge Fund-index in euro in september 0,37% winst.

Wij blijven positief ten aanzien van deze strategie, ondanks de  algemeen ongunstige marktomstandigheden in 2016.  We hebben de blootstelling selectief teruggeschroefd aangezien sommige van onze beheerders, die zich eerder door fundamentele factoren laten leiden, moeilijkheden ondervonden De recente terugkeer naar normalere marktomstandigheden kwam onze selectie van L/S-marktneutrale beheerders ten goede.

De omstandigheden op de markten zijn buitengewoon moeilijk, met hevige opstoten van volatiliteit onder invloed van beleidswijzigingen. Ondanks snel kerende trends in een brede waaier van activaklassen, zoals grondstoffen, aandelen en munten, houdt onze selectie goed stand. De recent aangetrokken beheerder in het macrosegment boekte in september forse winst dankzij posities in obligaties en aandelen en een longpositie op de Russische roebel.

De meeste kwantitatieve strategieën hebben het sinds begin dit jaar moeilijk om een positief rendement te realiseren. Kortlopende CTA’s deden het beter dan hun langerlopende tegenhangers, behalve in september, als gevolg van de plots kerende trends en woelige markten. Wij volgen factoren als waarde, momentum en groei op de voet, want dit segment is steeds populairder geworden bij zowel alternatieve strategieën als 130/30 long only-producten. Ons patroonherkenningsfonds leverde in september een grote bijdrage. Onze voorkeur blijft uitgaan naar kortetermijnbeheerders – we vermijden langzamere strategieën die door hun succes van de voorbije jaren te populair zijn geworden.

De steeds actievere centrale banken, de blijvende kapitaalinstroom in trendvolgende strategieën en de afname van de handel voor eigen rekening door banken zijn positief voor onze strategie in 2016. Onze beheerders profiteren van basis trading in Europa en de uitlopende swapspreads in de VS in de aanloop naar de hervorming van de geldmarkt. Er zijn minder relatievewaardekansen in de JPY.

Hoewel ze nog altijd heel volatiel zijn, bieden de groeilanden enkele specifieke kansen:

• De overgang naar een economie die door de binnenlandse vraag wordt aangestuurd, is maar net begonnen, vooral in China. De recente onrust bewijst dat de groei van het bbp in deze overgangsfase kwetsbaar blijft. Daarbovenop is het gebrek aan duidelijkheid over het centrale beleid voor ons een reden om uiterst voorzichtig te zijn ten aanzien van China.
• De Zuid-Amerikaanse obligatiemarkten klommen dit jaar fors hoger. Venezolaanse staatsobligaties kregen steun van de oliemarkt, terwijl Braziliaanse bedrijfsobligaties en Argentijnse staatsobligaties profiteerden van specifieke politieke factoren.
• Onze beheerders profiteerden van incongruente wisselkoersen en rentetarieven en kwamen de moeilijke marktomstandigheden goed door.

• Hoewel we van mening zijn dat de strategie nog altijd zinvol is, maakt haar netto longpositie haar toch kwetsbaar in geval van een sterke verstoring van de markt. Hun risico- en rendementsprofiel blijkt vandaag minder aantrekkelijk dan de voorbije jaren, maar onze beheerders boekten in het derde kwartaal van 2016 een solide rendement.
• Voor arbitrage in fusies en overnames geven we de voorkeur aan minder statische en meer op spreads inspelende beheerders, aangezien de gemiddelde marge op transacties sterk is teruggelopen.

Het aanbod distressed debt is momenteel nog vrij beperkt. We zien niet meteen kansen in de strategie. Niettemin kan de energiesector, die de voorbije jaren enorm veel uitgiftes heeft gekend, binnenkort aantrekkelijke kansen bieden, gezien de ingrijpende ontwrichting van de olieprijzen en de impact daarvan op die effecten.

Hoewel de Amerikaanse markt moeilijker was dan de Europese, kreeg de activaklasse steun van de zoektocht naar rendement en de extreem lage tot negatieve rente, en is het zeer moeilijk om rendement te halen uit shortposities. We blijven voorzichtig ten aanzien van de strategie.