Alternatieve strategieën in onze externe fonds van hefboomfondsen - November 2016

De voorbije maand waren alle ogen gericht op de Amerikaanse presidentsverkiezingen. De bedrijfsresultaten waren beter dan verwacht, wat beleggers hoop gaf dat enkele regio’s, zoals Europa, verder uit het dal kunnen klimmen.

Op de aandelenmarkt speelde vooral sectorrotatie uit defensieve aandelen met een hoog dividend naar conjunctuurgevoelige bedrijven met betere groeivooruitzichten. Die trend werd aangewakkerd doordat steeds meer beleggers van mening zijn dat de kwantitatieve versoepeling niet het gewenste effect heeft op de economie en een renteverhoging door de Federal Reserve in december meer dan waarschijnlijk is. De verwachte verschuiving van monetaire stimuli naar expansief begrotingsbeleid zal de inflatie en de rente hoger stuwen. Daardoor stonden de voorbije periode obligaties in het algemeen onder druk en steeg in de meeste ontwikkelde en groeilanden de staatsobligatierente.

Begin oktober zette de dollar ten opzichte van alle belangrijke munten een stijging in.

Wij blijven positief ten aanzien van deze strategie, ondanks de  algemeen ongunstige marktomstandigheden in 2016.  We hebben de blootstelling selectief teruggeschroefd aangezien sommige van onze beheerders, die zich eerder door fundamentele factoren laten leiden, moeilijkheden ondervonden De recente terugkeer naar normalere marktomstandigheden kwam onze selectie van L/S-marktneutrale beheerders ten goede.

Zoals gezegd stegen de rentes in oktober wereldwijd. De Amerikaanse dollar klom hoger ten opzichte van de meeste munten en vooral ten opzichte van het GBP en de EUR. Onze voornaamste macrobeheerder profiteerde sterk van die bewegingen. We verwachten dat het beleid van de regering-Trump de economische omstandigheden in binnen- en buitenland sterk zal beïnvloeden. De koersen van de financiële markten, zullen daarop anticiperen en kunnen forse wijzigingen ondergaan. We denken dat de macrostrategie in staat zal zijn om op die brede verschuivingen op de markt in te spelen en ervan te profiteren. 

Onze voorkeur blijft uitgaan naar kortetermijnbeheerders die kunnen profiteren van toenemende handelsvolumes en volatiliteit nu beleggers wereldwijd hun portefeuille moeten herschikken om rekening te houden met de veranderende macro-economische context (zoals vermeld in de macrorubriek hiervoor). We vermijden ook nog altijd  strategieën die door hun succes van de voorbije jaren te populair zijn geworden. 

We verhogen de weging van obligatiearbitrage. Door de recente stembusgang in de VS en de nakende verkiezingen in verschillende Europese landen is de rente volatieler geworden en daar zal die strategie van profiteren. Onze beheerders profiteren van basis trading in Europa en de uitlopende swapspreads in de VS in de aanloop naar de hervorming van de geldmarkt. Er zijn minder relatievewaardekansen in de JPY.

Ter herinnering: we beschouwen de groeilanden niet als een activaklasse waarin we beleggen om te profiteren van stijgende aandelen- of obligatiemarkten wanneer ze populair zijn bij beleggers. We verheugen ons daarentegen over elke massale instroom (of uitstroom) van ETF’s in die markten, aangezien ze zonder onderscheid zowel degelijke als minderwaardige aandelen en bedrijfsobligaties kopen (of verkopen) en zo discrepanties veroorzaken in de koersen, die op termijn terugkeren naar het langetermijngemiddelde op basis van hun fundamentele waarde. Aanzienlijke kapitaalstromen van bedrijven die hun posities afdekken (handelstransacties, overnames, financiering) vormen eveneens een belangrijke bron van discrepanties op de wissel-, obligatie- en aandelenderivatenmarkten. We zoeken beheerders die dergelijke koersdiscrepanties kunnen benutten door volgens eigen ideeën te beleggen in aandelen en kansen te grijpen in specifieke landen of relatievewaardetransacties, terwijl ze de gevoeligheid van hun portefeuilles voor de algemene ontwikkeling van de groeilanden beperken. Behalve dergelijke koersdiscrepanties ontwikkelen zich momenteel ook op diverse andere vlakken interessante bewegingen (overaanbod in grondstoffen en transport, vertraging van de toevoerketen van producten voor de ontwikkelde landen, stijgende binnenlandse vraag, verschuiving naar export met meerwaarde, terugtrekking van liquide middelen, buitensporige schuldenlast en vertraging van de investeringen in vaste activa) die kansen bieden om thematisch te beleggen.

Hoewel we van mening zijn dat de strategie nog altijd zinvol is, maakt haar netto longpositie haar toch kwetsbaar in geval van sterke schommelingen van de markt. Hoewel hun risico- en rendementsprofiel vandaag minder winstgevend blijkt dan de voorbije jaren, boekten onze beheerders in het derde kwartaal van 2016 een solide rendement. We onderzoeken beleggingen in Europese event driven-beheerders die zullen profiteren van de behoefte aan externe groei.

Voor arbitrage in fusies en overnames geven we de voorkeur aan minder statische en meer op spreads inspelende beheerders, aangezien de gemiddelde marge van transacties sterk is teruggelopen. 

We zijn positiever ten aanzien van de cyclus voor noodlijdende activa door een mogelijke stijging van de rente en afbouw van de kwantitatieve versoepeling. Tot nu toe bood de energiesector, die de voorbije jaren enorm veel uitgiftes heeft gekend, al aantrekkelijke kansen, gezien de volatiliteit van de olieprijzen en de impact daarvan op die effecten. Ook in de groeilanden kunnen zich kansen aandienen nu de dollar aansterkt en de rente stijgt. 

We blijven voorzichtig ten aanzien van de strategie, al was de Amerikaanse markt moeilijker dan de Europese. De activaklasse kreeg flinke steun van de zoektocht naar rendement en het is zeer moeilijk om rendement te halen uit shortposities.