Vastrentend , Beleggingsstrategiën van de maand , Onderwerpen
De economische activiteit blijft opbouwen in de eurozone en in Japan aangezien de groeifase goed standhoudt in beide regio's. In de VS is het plaatje gemengd. De kans op economische groei blijft er immers afnemen, maar de economische indicatoren zijn positief en de werkloosheidsgraad is nog altijd laag. De impact van orkaan Harvey en de vooruitgang rond de langverwachte belastinghervorming en fiscale stimuli zijn belangrijke factoren waarmee we rekening moeten houden als we de staat van de Amerikaanse economie beoordelen. Die blijft onduidelijk aangezien we het einde van de groeifase van de activiteitscyclus lijken te naderen. De andere geïndustrialiseerde landen vormen een heterogene bende: Australië en Canada (dat verder versnelt) bevinden zich in de groeifase, terwijl het VK en Zweden een afname kennen.
Wat de schuldencyclus betreft, blijft de Amerikaanse schuldopbouw vertragen door de lagere activiteit in F&O en een lagere kredietvraag omwille van de onzekerheid rond het Amerikaanse beleid en een grotere hefboomwerking. Hoewel de Europese en Japanse schulddynamieken stabiel zijn, daalt de globale index voor de schuldencyclus. Met die belangrijke factor moet rekening worden gehouden, aangezien de schuldencyclus een voorlopende indicator voor de activiteitscyclus is. Hoewel we geen onmiddellijke terugval voorzien, maant de indicator dus aan tot voorzichtigheid.
Elders lijkt de monetaire cyclus niet te beperkend, want de druk om de rente te verhogen trekt weg in de VS en het VK. De meeste renteverhogingen zullen wellicht uit de VS komen. We wachten daar op de benoeming van de nieuwe voorzitter van de Federal Reserve, die vermoedelijk in de komende weken wordt bekendgemaakt. Als de nieuwe voorzitter meer geneigd is om de rentes te verhogen, kan de centrale bank de verstrakking van de huidige soepele financiële omstandigheden versnellen. Dat kan, samen met de afwikkeling van de balans van de Fed, het normalisatieproces versnellen en een beduidend effect hebben op de marktverwachtingen rond de Amerikaanse rentes. Dat risico moeten we zeker opvolgen.
Onze strategie die inspeelt op een vlakkere Amerikaanse rentecurve, rendeerde de afgelopen maanden. Niettemin blijft een groot aantal marktposities long gaan op de Amerikaanse 10-jaarsrente. Verder zijn de Amerikaanse obligatierentes onlangs gestegen, hoewel de trendvolgende strategieën in de markt (CTA's) zich sterk bleven positioneren naar een vervlakking van de Amerikaanse rentecurve. Zodra die fondsen beginnen te verkopen, zullen de rentemarkten klappen krijgen en zal er ruimte zijn voor een bijkomende stijging van de rentes. Vanuit onze voorzichtige visie op Amerikaanse rentes (verhoging door Fed en afbouw voorraad) verwijderen we liever onze longpositie in de langere looptijden van de Amerikaanse curve, en behouden we tegelijk een licht negatieve duratie voor Amerikaanse rentes. We benadrukken dat we flexibel en gematigd blijven wat die positie betreft, aangezien de inflatie en de macro-economische cijfers onzeker blijven. In Europa behouden we onze shortpositie op de EUR-curve omwille van de constante toename van de activiteitscyclus en de waarschijnlijke bijkomende afwikkeling van het monetaire programma van de ECB, dat steeds meer op zijn limieten botst. De waarderingen situeren zich nog altijd op extreme niveaus, vooral voor de Duitse rentes, wat ons geruststelt in onze strategie.
De perifere Europese obligatiemarkten worden nog altijd geholpen door de ECB en de kapitaalstromen zijn positief. Verder blijft de positionering van beleggers dicht bij de absolute dieptepunten. Het politieke risico is echter teruggekeerd naar het Europese continent in de vorm van het referendum over de onafhankelijkheid van Catalonië t.o.v. Spanje. Geen van beide partijen is op dit ogenblik bereid om compromissen te sluiten en, terwijl de intenties duidelijk zijn, is het resultaat dat niet. Het Catalaanse regionale parlement wordt onder druk gezet door multinationals, die hun hoofdkantoor nu al verhuizen, en wordt geconfronteerd met de opschorting van zijn gezag (artikel 155). Een confrontatie is tijdelijk afgewend, aangezien de Catalaanse premier aankondigde dat hij gesprekken over de toekomst van zijn regio wou aangaan met de regering in Madrid, wat de weg vrijmaakte voor een mogelijke dialoog. Het referendum heeft evenwel geleid tot toenemende onzekerheid en volatiliteit in Spanje. In die context zijn de Spaanse rentes licht gestegen (maar weerspiegelen ze het politieke risico niet helemaal). Hoewel de extra aankopen door de ECB de verkoop deels kan opvangen, zien we in de volatiele context een goede reden om onze blootstelling aan Spaanse staatsobligaties te verkopen. We zijn nu licht onderwogen in Spanje en bezitten geen Spaanse regionale schulden meer. Dat is een tactische positie, want we blijven vertrouwen hebben in de economische fundamenten van Spanje en zijn sterke economische herstel sinds 2014 (meer dan 10 %). Het land blijft de meeste van zijn collega's uit de eurozone overklassen, zoals blijkt uit de recente PMI's. Spanjes handelstekort is ook bijgestuurd, van een tekort van meer dan 9 % naar een overschot van 1,5 % van het bbp. Tenzij de huidige politieke onrust aanhoudt en de groei belemmert, zullen we onze positieve houding ten aanzien van de Spaanse economie niet veranderen. Onder de perifere landen verkiezen we momenteel Portugal, dat van S&P weer een gunstige rating heeft gekregen (van BB+ naar BBB-). Het ratingagentschap verwees daarbij naar de betere groeivooruitzichten, de "sterke vooruitgang" die het land heeft geboekt bij de afbouw van zijn begrotingstekort en het kleinere risico op een aanzienlijke verslechtering van de externe financieringsvoorwaarden.
Het globale kader voor inflatiegerelateerde obligaties wijst opwaarts, want onze globale scores voor break-evenbeschermingen zijn positiever geworden en compenseren een gemengde indicator voor de inflatiecyclus. Dit gezegd zijnde, presteerde de activaklasse vorige maand beter, vooral in Japan. De combinatie van stijgende grondstoffenprijzen, tekenen van druk op de lonen (zie IG Metall in Duitsland) en de verbeterende economische dynamiek ondersteunt onze positieve houding ten aanzien van euro-linkers. De context van positieve rentemarges in zowel Europa als de VS vult het sommetje verder aan. De waarderingen blijven ook aantrekkelijk terwijl ons model voor de dynamiek van break-evens positief is voor Europese en Amerikaanse linkers. In het VK zijn de waarderingen daarentegen duur. In die context en ondanks enige voorzichtigheid omtrent de inflatiecyclus, staan we gunstig ten aanzien van break-evens in de VS en de eurozone.
Beleggingstrategiën van de maand
Lees meerFixed
Income
News
Onderwerpen
Uitschieters
Auteurs
Middelen
Article 173