19 OKT

2017

Vastrentend , Beleggingsstrategiën van de maand , Onderwerpen

Voorzichtig t.a.v. Amerikaans krediet met een gunstige rating

STRATEGIE T.A.V. BEDRIJFSOBLIGATIES

Voorzichtig t.a.v. Amerikaans krediet met een gunstige rating

Door de vertragende schuldencyclus, de nauwere kredietspreads en de afgenomen steun vanwege de centrale banken hadden we ons al eerder voorzichtig en neutraal opgesteld ten aanzien van bedrijfsobligaties. De fundamenten van het Amerikaanse segment met een gunstige rating zijn echter verder achteruitgegaan, aangezien de hefboomratio's vrij hoog blijven (en voor het eerst in 10 jaar hoger zijn dan voor IG in euro). Verder blijft de kredietkwaliteit van dat segment verslechteren. Ten slotte is het effect van de hervorming van de Amerikaanse vennootsbelasting moeilijk in te schatten op dit specifieke moment door het gebrek aan details en de grote uitvoeringsrisico's. Nu de waarderingen niet langer aantrekkelijk zijn en ruwweg 4,7 biljoen zal vervallen binnen nu en 2022, zijn we voorzichtig ten aanzien van deze activaklasse en streven we hier naar een onderwogen positie. We hebben eveneens CDX-indices aan onze internationale obligatiefondsen toegevoegd.

Ook al kent krediet met een gunstige rating in euro nauwe spreads, het vertoont sterke bedrijfsresultaten en stijgende ratings. Hou er ook rekening mee dat het aandeel van bedrijven van buiten de eurozone in de uitgifte van krediet met een gunstige rating in euro is toegenomen (tot ongeveer 40 %), aangezien buitenlandse bedrijven hun voordeel willen doen bij de gemakkelijke financiering in de eurozone. Daardoor wordt het een minder "binnenlands beheerste" activaklasse. Bovendien blijven technische factoren de activaklasse ondersteunen: een aanzienlijke hoeveelheid schulden moet de komende 3 jaar (ongeveer 1 biljoen) opnieuw worden gefinancierd, terwijl de vraag nog altijd aantrekt.

Voorkeur voor Europees financieel krediet; CoCo's blijven favoriete instrument

We blijven de financiële sector overwegen t.o.v. niet-financiële sectoren. De financiële sector profiteert nu immers van betere fundamenten en relatief aantrekkelijke waarderingen (ook al vernauwen de spreads snel en situeren ze zich op lage niveaus). Hij wordt ook geholpen door de betere kapitaalreserves (en activakwaliteit), betere marges dankzij de stijgende rentes en de regelgeving. Binnen de financiële sector blijven CoCo's ons favoriete instrument. Ze profiteren namelijk van het herstel van de winsten, een kortere duratie en een zwakkere correlatie met Amerikaanse Treasuries. Op het vlak van rendement situeren die instrumenten zich op hetzelfde niveau als dat van Amerikaans hoogrentend krediet.