23 MEI

2017

Asset allocatie, Beleggingsstrategiën van de maad, Onderwerpen

Gezien de huidige expansie is de synchronisatiebeweging opmerkelijk

Overzicht

De macro-economische signalen blijven positief. De structurele en conjuncturele data zijn ondersteunend en verrassen nog altijd in positieve zin, terwijl het conjuncturele momentum in de VS licht hapert.
De centrale banken zullen de komende maanden het voortouw zullen nemen. Zo wordt erin juni al een Fed-renteverhoging ingeprijsd en zal de ECB mogelijk na de zomer de afbouw van het versoepelingsprogramma aankondigen.
Aandelen uit de Eurzone en de groeilanden blijven onze belangrijkste overtuigingen. Het ontbreekt de wereldwijde aandelenmarkten aan een nieuwe katalysator om de huidige opwaartse trend voort te zetten.
We behouden onze terughoudende positionering in Britse aandelen, maar houden in afwachting van de Britse verkiezingen een lagere overweging in het GBP t.o.v. de EUR.
We hebben winstgenomen op onze Amerikaanse overweging, gezien het grote verschil tussen de economische indicatoren en de werkelijke cijfers een belangrijk waarschuwingssignaal voor Amerikaanse aandelen vormt.

CROSS-ASSETSTRATEGIE

Gezien de huidige expansie is de synchronisatiebeweging opmerkelijk.

Verenigde Staten: opnieuw matig 1^e kwartaal.

De Verenigde Staten begonnen het jaar weer met een matig kwartaal. De consumentensector stelde teleur en de voorraden leverden een negatieve bijdrage aan de groei op jaarbasis van 0,7 % in het eerste kwartaal. De economische indicatoren blijven niettemin de goede kant opgaan. De ISM-index van de industrie blijft, ondanks de recente daling, met 54,8 ruim boven de 50. De economische groei zou in het tweede kwartaal weer moeten versnellen, gesteund door het verbeterende investeringsmomentum, toegenomen export (dankzij de Aziatische vraag en de stabiele USD) en de verbeterende consumptie. Hoewel de stijging van het gemiddelde uurloon zich sinds de voorbije zomer heeft gestabiliseerd, zou de loongroei, dankzij een dalende werkloosheid en de bijna volledige tewerkstelling, weer moeten versnellen. Op de achtergrond is de Amerikaanse de discussie over de belastinghervorming van start gegaan, maar de financiering is nog niet rond. Daardoor zou de uitvoering in gevaar kunnen komen.

Gezien die omstandigheden hebben we onze BBP-prognoses voor de Verenigde Staten (2,1 % voor 2017 en 2,4 %) voor 2018 licht neerwaarts bijgesteld, ervan uitgaande dat het tempo en de omvang van die stimuli gematigd zullen zijn.

Eurozone: groei vertoont verdere tekenen van versnelling.

De economische activiteit blijft robuust en lijkt klaar om verder te versnellen. De PMI's van de diensten- en maaksector bereikten in april nieuwe hoogtepunten en wijzen op een versnelling van de activiteit over de hele linie. De investeringen in kapitaalgoederen zouden positief kunnen verrassen, terwijl de export naar landen buiten de eurozone aantrekt. De recente stijging van de euro zou echter een bedreiging kunnen vormen. Ook zou de consumptie dankzij de versnellende banengroei ook goed moeten blijven evolueren.

Ondanks het positieve resultaat van de Franse verkiezingen door de overwinning van de pro-Europese kandidaat Emmanuel Macron, blijft er ten gevolge van de naderende Franse parlementsverkiezingen enige onzekerheid.

In dat klimaat hebben we onze BBP-groeiprognoses ongewijzigd gelaten op 1,8 % voor 2017 en 2,0 % voor 2018. Het herstel is robuuster en het eurogebied staat er nu beter voor om ongunstige schokken op te vangen.

De aandacht zal de komende maanden uitgaan naar de centrale banken.

Buiten de Verenigde Staten blijven de centrale banken op grote schaal doorgaan met hun stimuleringsmaatregelen. De ECB is nog maar onlangs begonnen met de verlaging van haar maandelijkse activa-aankopen, terwijl de balansen van de grote centrale banken nog altijd toenemen. De vergaderingen in juni en september van de centrale bank zullen de doorslag geven.

De Fed beschouwt de lagere activiteit in het eerste kwartaal als tijdelijk en is het pad aan het effenen voor een renteverhoging in juni, tenzij de economische activiteit duidelijke tekenen van zwakte vertoont.
De ECB heeft ondanks het duidelijke herstel in de eurozone het versoepelende monetaire beleid ongewijzigd gelaten en zou het activa-opkoopprogramma ten minste tot december 2017 moeten voort zetten. Niettemin is het waarschijnlijk dat de de afbouw van het opkoopprogramma een belangrijk thema wordt in het derde kwartaal.
Hoewel de economische voorspellingen opwaarts zijn bijgesteld, heeft de Bank of Japan haar beleid met een doelrente van rond de 0 % voor tienjarige staatsobligaties ongewijzigd gelaten.

Verenigd Koninkrijk: update van de Brexit-onderhandelingen

De twee jaar durende Brexit-onderhandelingen zijn van start gegaan sinds de officiële aankondiging om de Europese Unie te willen verlaten. Op de speciale vergadering van de Europese Raad van 29 april hebben de 27 EU landen unaniem afgesproken de onderhandelingen in twee fases te laten plaatsvinden, ondanks het verzoek van Theresa May om de onderhandelingen over de handelsovereenkomsten en de voorwaarden voor afscheiding tegelijkertijd plaats te laten vinden. De eerste fase is erop gericht om:

duidelijkheid te verschaffen over de rechten van EU burgers in het VK en die van burgers van het VK in de Europese Unie;
de omvang van de rekening voor de scheiding te onderhandelen
het vraagstuk over de grens tussen de Republiek Ierland en Noord-Ierland aan te pakken.

De tweede fase over de toekomstige handelsbetrekkingen zal daarna van start gaan, of in ieder geval wanneer de Europese Raad heeft vastgesteld dat er in de eerste fase voldoende vooruitgang is geboekt in het maken van afspraken over de voorwaarden van een ordelijke terugtrekking.

Te midden van de Brexit-onderhandelingen heeft Theresa May onverwachts besloten om voor juni algemene verkiezingen uit te schrijven, om een voldoende politieke eenheid voor de implementatie van haar Brexit-plan veilig te stellen.

In dat klimaat bedroeg de groei in het VK in het eerste kwartaal, vooral ten gevolge van de slechte prestaties in de dienstensector 0,3 %, ten opzichte van 0,7 % in het voorgaande kwartaal. De recente groei van de inflatie (de inflatie bedroeg in maart voor de maand op rij 2,3 %) zal waarschijnlijk ook doorwerken op de consumptie.

Cross-assetstrategie: we blijven de voorkeur geven aan aandelen boven obligaties.

De aandelenmarkten hebben sinds het jaarbegin goed gepresteerd en de wereldwijde omstandigheden blijven gunstig. Hoewel het conjuncturele momentum in de VS is teruggevallen, houdt de groei aan. In de huidige fase heeft de eurozone de leiding genomen. Voor het eerst sinds 2007 was er geen enkel land in de eurozone met een negatief groeicijfer. Ondertussen blijven de centrale banken buiten de VS een heel soepel beleid voeren.

Tegelijkertijd zijn de aandelen nog altijd aantrekkelijker gewaardeerd dan bedrijfsobligaties en zou door de verbeterde omzet het verwachte rendement moeten toenemen. Bovendien kunnen de waarderingsratio’s ook de verwachte inflatiestijging doorstaan.

De belangrijkste risico's blijven van geopolitieke aard, ondanks de afnemende Europese risicopremie. De volgende gebeurtenissen zullen we nauwlettend volgen

de Franse parlementsverkiezingen;
de Brexit-onderhandelingen;
de onvoorspelbaarheid van de nieuwe Amerikaanse president.

In die context blijven we strategische positief over aandelen. We erkennen echter dat het de markten momenteel in tactisch opzicht aan een nieuwe katalysator ontbreekt om hun opwaartse trend voort te kunnen zetten.

REGIONALE AANDELENSTRATEGIE

Neutraal over Amerikaanse en Japanse aandelen

We wachten op meer duidelijkheid over de budgettaire stimuleringsmaatregelen en op een verkleining van de kloof tussen het optimisme van de economische peilingen en de werkelijke activiteit als een tactische waarschuwing voor Amerikaanse aandelen. We verwachten stijgende groei en bedrijfswinsten, zeker gezien het verwachte bestedingsbeleid van president Trump, hoewel dat nu onzekerder is geworden en langer zal duren dan aanvankelijk de marktverwachting was. Daarom hebben we onze verwachting voor de winstgroei van 10 % tot 7 % neerwaarts bijgesteld. Voorts is de reflatiehandel afgenomen en is de positionering van beleggers nu vrijwel neutraal. De waarderingen zijn hoog, dus winstgroei is essentieel voor de prestaties van de Amerikaanse aandelenmarkt.
De daling van de yen t.o.v. van USD is tot stilstand gekomen, nu het toekomstige economisch en begrotingsbeleid van Donald Trump onzekerder is geworden. De druk op de USD zou echter aan moeten houden. Los daarvan profiteert het land van betere economische indicatoren, een ondersteunende mix van binnenlands beleid en relatief aantrekkelijke waarderingen. De correlatie tussen de Nikkei en de yen blijft hoog, aangezien een daling van de wisselkoers tot opwaartse winstherzieningen leidt.

Overwogen in aandelen uit de eurozone; negatief ten aanzien van het VK

Verder hebben we onze overweging aan Eurozone-aandelen verhoogd, omdat de regio profiteert van een robuustere en algemenere economische groei, een aantrekkelijke waardering, groeiende bedrijfswinsten en een ondersteunend beleggerssentiment dat voor wereldwijde kapitaalinstroom zorgt.

Politieke onzekerheid: de Franse verkiezingsuitslag leidde tot een scherpe daling van de politieke risicopremie. Een daling tot gemiddelde onzekerheid zou tot een outperformance van Eurozone-aandelen van 5 % t.o.v de VS leiden. Ondertussen blijft de risicoaversie in de eurozone op een laag niveau.
Economisch momentum: de economische verrassingen blijven positief, maar zouden over hun hoogtepunt heen kunnen zijn.
Winstgroei: de winstherzieningen blijven verbeteren en het eerste kwartaal was dankzij de grotere vraag uit binnen- en buitenland beter dan verwacht.
De beleggers keren weer terug naar de Eurozone-aandelenmarkten. Ze zijn nu overwogen in de Eurozone en onderwogen in de VS, maar, gezien de massale uitstroom van vorig jaar is er nog steeds veel ruimte voor instroom.

Ondertussen blijven de Brexit-onderhandelingen een rechtvaardiging vormen voor onze negatieve kijk op Britse aandelen:

De winstgroei zal niet langer profiteren van de daling van het GBP, wanneer het basiseffect na juni afneemt.
De stabiliserende grondstoffenkoersen ondersteunen de winstgroei niet langer en de binnenlandse fundamentals verzwakken, terwijl het dalingsrisico aanhoudt.
Relatief gezien zijn die relatief duur gewaardeerd, omdat de winsten de laatste jaren zijn gedaald.

Overwogen groeilanden

We hebben onze overweging aan groeilandaandelen behouden (sinds halverwege februari).

De USD blijft in grote lijnen stabiel;
de kans op een economische en handelsoorlog is minder waarschijnlijk;
opwaartse bijstelling van onze verwachting over de winstgroei, nu het algemene economisch herstel sinds het jaarbegin op stoom begint te komen. De verwachte nominale winstgroei bedraagt nu 10 %, t.o.v. 8 % in de voorgaande maand.
aantrekkelijke waarderingen;
verbeterende technische factoren.

Verder blijven we positief over India.

De demonetisatie is nu tot een einde gekomen.
De fundamentals bevestigen ons positieve beeld op landenniveau: een verwachte BBP-groei voor 2017 van 7,1 % en een afnemende inflatie.
Eerste Minister Modi, die een voorstander is van structurele langetermijnhervormingen, deed het goed bij de recente regionale verkiezingen.
Een verbeterende lopende rekening, waardoor India minder kwetsbaar is voor invloeden van buitenaf, een belangrijk thema sinds de verkiezing van Donald Trump.

OBLIGATIESTRATEGIE

Diversificatie uit laagrentende obligatiesegmenten

De rentedruk is onlangs afgenomen, doordat de Fed zich sinds haar laatste meeting eerder soepel opstelt en niet gehaast lijkt om de rente sneller op te trekken. Ondanks de recente daling van de rendementen op lange termijn hebben we er alle vertrouwen in dat de LT-rendementen van de Amerikaanse obligaties de komende maanden opnieuw de hoogte ingaan. Vandaar dat we ondergewogen blijven in duration en een short-positie kiezen in Amerikaans schatkistpapier.
We behouden een kleine diversificatie in hoogrentende obligaties, ondanks het feit dat de spreads aan beide zijden van de grote plas kleiner werden dan we hadden gedacht. De carry van deze activaklasse blijft interessant en de wanbetaling is laag.
We kiezen voor een lichte overweging van groeischulden, zowel in lokale als in harde valuta’s. Wat hoogrentende obligaties betreft, overstijgen de spreads van groeilandschulden onze targets, maar de rendementen blijven toch aantrekkelijk in vergelijking met schatkistpapier van de VS.
We blijven positief voor inflatiegelinkte obligaties:
- We verwachten dat de inflatie verder zal toenemen, aangezien de consumentenprijsindex geleidelijk stijgt onder impuls van de VS en in het vooruitzicht van loonsverhogingen en een belastingverlaging in de VS.
- Aanhoudende stijging van de kerninflatie door de belastingverlagingen, de hogere lonen, de lagere deflatoire druk in China en de eventuele protectionistische maatregelen.

GRONDSTOFFENSTRATEGIE

De grondstoffen werden in maart goedkoper, vooral door de dalende olieprijzen. Een vat ruwe Brent kostte in maart 52,2 USD. De productie van de OPEC-landen ligt in de lijn van de akkoorden van vorig jaar, maar de productie van de VS blijft roet in het eten gooien. Vanaf het tweede kwartaal zou er echter meer vraag dan aanbod moeten zijn en zal de olie in principe duurder worden.

Beleggingstrategiën van de maand

Lees meer

Asset
Allocation
News

Read all articles

Contacteer ons

We waarderen uw mening en verwelkomen uw vragen en opmerkingen…

Contact