Coffee Break 27-7-2020

BELEGGINGSOVERTUIGINGEN

• Kernscenario
  • Ons centrale scenario voorspelt een geleidelijk herstel van de financiële markten, voornamelijk dankzij de overvloedige liquiditeit en de overheidssteun. De komende maanden blijven de markten evenwel binnen een breed en wisselvallig bereik handelen. De tegenstrijdigheid van de sterkte van de financiële markt en de voorzichtigheid van beleggers houdt aan.
  • De Europese beleidsmatige reactie stelt een beetje gerust. De beleidsmakers hebben de voorbije weken diverse gebreken met succes aangepakt, waardoor de risicopremie voor aandelen uit de eurozone mogelijk daalt. De voorbije weken kunnen worden gezien als de fiscale evenknie van de monetaire ‘alles wat nodig is’-strategie.
  • We hebben twee belangrijke convicties:
    1. Blijf bij de ‘winnaars’ op middellange termijn van de crisis, zoals technologie, gezondheidszorg en duurzame thema’s.
    2. Voeg posities in activa met historisch aantrekkelijke waarderingen toe, want die bieden beleggingskansen. Wij hebben banken onder de waardesectoren geïdentificeerd, alsook groeilandobligaties en goedkope munten. We hebben ook wat regionale accenten gelegd (Europa en groeilanden – vooral Chinese A-aandelen – vs. VS en Japan).

• Blik op de markt
  • De besmettingsgraad daalt, ook al zijn vele landen weer open. In de VS baart de trend echter zorgen. Het land is er niet in geslaagd om het aantal besmettingen zo ver terug te dringen als in Azië en op het Europese vasteland.
  • De reactie vanuit het fiscale en economische beleid zal het virus overleven. De monetaire beleidsmaatregelen hebben als doel om voor voldoende liquiditeit en, voor sommige regio’s, voor extra activa-aankoopprogramma’s te zorgen.
  • De volatiliteit blijft nog een poosje hangen, want het zicht op de epidemie en de gevolgen ervan is nog altijd beperkt, vooral in de VS, waar de verkiezingscampagne onder stoom komt. Daarnaast worden de spanningen tussen de VS en China steeds groter.
  • Vanuit een kortetermijnperspectief stellen het uitbodemen en het geleidelijke herstel van de economische indicatoren, de stijging van het aantal economische verrassingen en de stabiliserende winstherzieningen enigszins gerust.
  • Op langere termijn zal de tweede jaarhelft belangrijk zijn en de vorm van het herstel bepalen. De kans is groot dat het een V-vormig herstel zal worden, waarbij het tweede been zachter omhoog zal gaan. De markt lijkt niet eens rekening te houden met de mogelijkheid van een tweede crisis of zelfs stagnatie.

• Risico's
  • De pandemie van het coronavirus is een risico tot ze onder controle is of men een vaccin vindt, succesvol test, massaal produceert en commercialiseert. Er kunnen lokale uitbraken opduiken, een tweede golf is mogelijk, maar de kans op een wereldwijde algemene stillegging is klein.
  • De Amerikaanse verkiezingen. De aanpak van de coronacrisis, de economische moeilijkheden, de sociale onrust en de mogelijke stopzetting van de fiscale stimuli aan het einde van juli zorgen voor onzekerheid op een ogenblik dat de waardering niet langer aantrekkelijk is in vergelijking met haar historische niveaus. Een machtsovername door de Democraten op de dag van de verkiezingen houdt mogelijk een risico voor de aandelenmarkten in vanwege een mogelijke belastinghervorming en meer regulering.
  • De Amerikaans-Chinese relaties blijven wellicht gespannen en bedreigen de wereldwijde groei. Geen van beide landen kan zich een nieuwe handelsoorlog veroorloven.
  • De handelsonderhandelingen tussen het VK en de EU. De onderhandelaar voor de EU, Michel Barnier, verwacht dat het ‘moment van de waarheid’ voor een eventueel handelsakkoord in oktober is. De meest realistische veronderstelling is een ‘licht’ vrijhandelsakkoord.

RECENTE ACTIES BINNEN DE ACTIVA-ALLOCATIESTRATEGIE

We blijven globaal onderwogen in aandelen en blijven onze aandelenposities enigszins beschermen via opties. We behouden ook goud en de JPY als portefeuilleafdekkingen. Dit gezegd zijnde, zijn we ervan overtuigd dat de risicopremie van de eurozone op een structurele wijze zal dalen. Die convictie vertaalt zich in een overweging van EMU-aandelen ten opzichte van Amerikaanse aandelen. We zijn neutraal ten aanzien van Britse aandelen na een recente opwaardering van onze onderwogen positie. Het VK biedt kansen, want het profiteert wellicht van betere economische cijfers, fiscale overheidssteun en een betere beheersing van de epidemie. We zijn overwogen in groeilandaandelen (via Chinese A-aandelen) maar onderwogen in Japanse aandelen. Ten slotte handhaven we een blootstelling aan groeilandobligaties en investmentgrade obligaties.

ALGEMENE ACTIVASTRATEGIE

• Onze aandelenblootstelling is licht onderwogen, maar we zijn selectiever in onze regionale aandelenallocatie.
  • We hebben een overweging van de eurozone tegenover een onderweging van Amerikaanse aandelen. De gecoördineerde reactie van de Europese lidstaten op het virus heeft de banden versterkt, terwijl de EMU-aandelen nog altijd relatief goedkoper zijn dan hun Amerikaanse tegenhangers en de positionering begint nog maar net te vergroten. Hoewel de VS normaal goed standhouden tegenover een recessie, lijkt het land nu verdeelder dan Europa. Naast de electorale onzekerheid zijn de waarderingen niet langer aantrekkelijk in vergelijking met hun historische niveaus. Ook de terugkoop van aandelen, een belangrijke factor in de afgelopen vijf jaar, zal minder frequent voorkomen.
  • We zijn opportunistisch neutraal ten aanzien van Britse aandelen, na een recente opwaardering van onze onderwogen positie. Er zit potentieel in de inhaalbeweging die Britse aandelen binnenkort maken na de teleurstellende maand juni. Het feit dat ze zo sterk achterbleven tijdens het herstel, wijst op een kloof tussen de index en de staat van de economie.
  • We zijn overwogen in groeilandaandelen (via Chinese A-aandelen) en hebben onze blootstelling nogmaals vergroot ten opzichte van de bredere markt van groeilandaandelen. We blijven ook onderwogen in Japanse aandelen. China herstelt zich snel van de coronacrisis, terwijl Japan waarschijnlijk zal lijden onder dalende winstprognoses.
  • We behouden belangrijke convicties ten aanzien van diverse thematische beleggingen. Technologie, oncologie en biotechnologie tonen zich vrij sterk in de huidige context en hebben een groot groeipotentieel dankzij hun innovaties en prijszettingsmacht. Beleggingen in klimaatactie en de circulaire economie bieden een blootstelling aan essentiële oplossingen voor een schonere toekomst. We geloven dat sociale en ecologische duurzaamheid verder aan belang zullen winnen. Een robuust deugdelijk bestuur lijkt dan weer betere resultaten tijdens de pandemie op te leveren, zowel op het niveau van het bedrijf als op dat van de staat.

• We zijn onderwogen in obligaties en behouden een korte duratie, maar hebben onze beleggingen sterk gediversifieerd omdat de huidige omgeving kansen op de obligatiemarkten kan scheppen.
  • We zijn onderwogen in overheidsobligaties die geen rendementspotentieel opleveren, tenzij in risicoaverse fases en hun bijbehorende vlucht naar kwaliteit. We verkiezen de obligaties van de perifere landen boven die van de Europese kernlanden.
  • In een gemengde portefeuille lijkt een diversifiëring in krediet aantrekkelijk. We zijn overwogen in Amerikaanse en Europese investmentgrade obligaties, want ze worden ondersteund door de aankopen van de centrale banken.
  • We zijn ook overwogen in groeilandobligaties, met onder meer bedrijfsobligaties, en hebben een voorkeur voor sterke munten en ESG.
  • We hebben een blootstelling aan de NOK, die aantrekkelijk was tijdens de crisis, alsook aan goud en de JPY, die eventuele risico’s afzwakken.