Coffee Break 22-6-2020

BELEGGINGSOVERTUIGINGEN

• Kernscenario
  • De recente marktprestaties geven twee verschillende boodschappen. Ten eerste, blijf bij de ‘winnaars’ op middellange termijn van de crisis (bv. technologie, gezondheidszorg en duurzame thema’s) en, ten tweede, neem posities in activa met historisch aantrekkelijke waarderingen in die ook beleggingskansen bieden (wij hebben die gevonden in groeilandobligaties, waardesectoren in Europa en goedkope munten).
  • We volgen allerlei indicatoren met betrekking tot de epidemie op om onze positie te evalueren en besluiten voorlopig dat het aantal besmettingen afneemt ondanks de heropening. De meeste landen zijn erin geslaagd om de verspreiding van het virus onder controle te houden. In de VS baart de trend echter zorgen. Het land heeft het aantal besmettingen niet kunnen terugdringen tot de lage niveaus die een tweede golf helpen voorkomen. Hoewel het aantal besmettingen er toeneemt, blijft het sterftecijfer in de VS evenwel dalen.
  • Op middellange termijn helpen het soepeler beleid van vrijwel alle centrale banken en de fiscale verruiming. De Fed, de ECB, de Bank of England en de Bank of Japan versoepelen hun beleid nog meer.
  • Vanuit een kortetermijnperspectief stelt het uitbodemen van de economische cijfers en de stijging van het aantal economische verrassingen enigszins gerust. De volatiliteit blijft echter nog een poosje hangen, want het zicht op de nasleep van de epidemie is beperkt.

• Blik op de markt
  • In de meeste landen heeft het aantal actieve gevallen van covid-19 zijn piek bereikt. Het epicentrum bevindt zich nu in Zuid-Amerika.
  • De mobiliteitsindicatoren blijven snel verbeteren. Er is ook een grote variabiliteit in de overdracht van covid-19 en het effectieve aantal verspreidingen kan drastisch worden verkleind door relatief zeldzame superverspreidende gebeurtenissen te voorkomen.
  • De reactie vanuit het fiscale en economische beleid zal het virus overleven. De monetaire beleidsmaatregelen hebben als doel om voor voldoende liquiditeit en, voor sommige regio’s, voor extra activa-aankoopprogramma’s te zorgen.
  • De Europese politieke reactie stelt een beetje gerust. De beleidsmakers hebben de voorbije weken diverse gebreken met succes aangepakt, waardoor de risicopremie voor aandelen uit de eurozone mogelijk daalt. De voorbije weken kunnen worden gezien als de fiscale evenknie van de monetaire ‘alles wat nodig is’-strategie.

• Risico's
  • Het coronavirus is een risico tot het onder controle is of men een vaccin vindt, succesvol test, massaal produceert en commercialiseert. Een tweede algemene stillegging van de economie is evenwel onwaarschijnlijk.
  • De Amerikaanse verkiezingen. De aanpak van de coronacrisis, de komende presidentsverkiezingen en de sociale onrust zorgen voor onzekerheid op een ogenblik dat de waardering niet langer aantrekkelijk is in vergelijking met haar historische niveaus. Een machtsovername door de Democraten houdt mogelijk een risico voor de aandelenmarkten in (belastingen, regulering van de gezondheidszorg).
  • De Amerikaans-Chinese relaties blijven wellicht gespannen en bedreigen de wereldwijde groei.
  • De handelsonderhandelingen tussen het VK en de EU. Het VK heeft laten verstaan dat het vertrek niet wordt uitgesteld tot na 31 december 2020. De meest realistische veronderstelling is een ‘licht’ vrijhandelsakkoord.

RECENTE ACTIES BINNEN DE ACTIVA-ALLOCATIESTRATEGIE

We zijn onderwogen in aandelen, maar handhaven tegelijk een meer risicovolle blootstelling binnen onze portefeuille (onze ‘halterstrategie’). We uiten onze risicoappetijt via een voorkeur voor waardesectoren, zoals banken (maar hebben winst genomen op de autosector), posities in groeilandschulden (zowel in LM als in HM) en Europese bedrijfsobligaties, alsook een blootstelling aan de NOK. Naast onze onderweging van aandelen verkleinen we onze risico’s met behulp van een beschermende derivatenstrategie, goud en de JPY. De markt is kwetsbaarder voor teleurstellingen geworden. We vergroten nu onze aandelenblootstelling in de EMU en verkleinen die in de VS, op basis van de sterke en gecoördineerde beleidsmatige reactie, de betere controle over het virus, de relatief goedkope prijs en de lichte positionering in Europa.

ALGEMENE ACTIVASTRATEGIE

• We zijn licht onderwogen in aandelen, maar vergroten onze blootstelling naar een lagere risicopremie voor de eurozone.
  • We zijn nu overwogen in EMU-aandelen vs. Amerikaanse aandelen. De Europese beleidsmakers hebben de voorbije weken diverse gebreken met succes aangepakt, waardoor de risicopremie voor EMU-aandelen mogelijk daalt.
  • We zijn onderwogen ten aanzien van Amerikaanse aandelen geworden. De aanpak van de coronacrisis, de komende presidentsverkiezingen en de sociale onrust zorgen voor onzekerheid op een ogenblik dat de waardering niet zo aantrekkelijk is in vergelijking met haar historische niveaus.
  • We blijven licht onderwogen in het VK. Covid-19 heeft de prioriteiten in het VK dooreen geschud. Men vreest steeds meer dat de overgangsperiode van het vertrek van het VK uit de EU op een no-deal zal uitdraaien. Een ‘licht’ vrijhandelsakkoord (met een handel in goederen zonder tarieven of quota, maar wel met aanzienlijke niet-tarifaire drempels voor de handel in diensten) tegen het einde van het jaar zou een realistische veronderstelling zijn. Als de overgangsperiode zonder deal wordt afgesloten (of de onzekerheid toeneemt over een deal of het uitblijven ervan), dan zou dat vooral in het nadeel van de Britse binnenlandse aandelen zijn.
  • We blijven neutraal ten aanzien van aandelen uit Japan en de groeilanden. De onzekerheid over de nasleep van de coronacrisis weegt op de stemming van beleggers. Anderzijds zijn de fiscale en monetaire reacties enorm.
  • Sinds het begin van de coronacrisis hebben sommige activa zware klappen gekregen. Ze bieden nu historisch aantrekkelijke waarderingen en dus beleggingskansen. Hoewel het niet makkelijk is om het beste instapmoment te vinden, is het zinvol om sommige posities opportunistisch te versterken. Bijvoorbeeld, de waardesectoren, zoals Europese banken, verrekenen al een hoop slecht nieuws.
  • We behouden belangrijke convicties ten aanzien van diverse thematische beleggingen. Technologie, oncologie en biotechnologie tonen zich vrij sterk in de huidige context en hebben een groot groeipotentieel dankzij hun innovaties en prijszettingsmacht. Beleggingen in klimaatactie bieden een blootstelling aan essentiële oplossingen voor een schonere toekomst. We geloven ook dat sociale en ecologische duurzaamheid verder aan belang zullen winnen. Een robuust deugdelijk bestuur lijkt dan weer betere resultaten tijdens de pandemie op te leveren, zowel op het niveau van het bedrijf als op dat van de staat.

• We zijn onderwogen in obligaties en behouden een korte duratie, maar hebben onze beleggingen sterk gediversifieerd omdat de huidige omgeving kansen op de obligatiemarkten kan scheppen.
  • We zijn onderwogen in overheidsobligaties die geen rendementspotentieel opleveren, tenzij in risicoaverse fases en hun bijbehorende vlucht naar kwaliteit. We verkiezen de obligaties van de perifere landen boven die van de Europese kernlanden.
  • In een gemengde portefeuille lijkt een diversifiëring in krediet aantrekkelijker. We zijn overwogen in Amerikaanse en Europese investmentgrade obligaties, want ze worden ondersteund door de aankopen van de centrale banken.
  • We zijn ook overwogen in groeilandobligaties, met onder meer bedrijfsobligaties in zowel lokale als harde munt.
  • We hebben een blootstelling aan de NOK, die aantrekkelijk was tijdens de crisis, alsook aan goud en de JPY, die eventuele risico’s afzwakken.