Coffee Break 21-9-2020

BELEGGINGSOVERTUIGINGEN

• Kernscenario
  • Ons centrale scenario voorspelt een verder geleidelijk herstel van de financiële markten, voornamelijk dankzij de overvloedige liquiditeit en de overheidssteun. De komende maanden blijven de markten evenwel binnen een breed en wisselvallig bereik handelen. In de VS is de situatie nog altijd onzeker door de huidige politieke context en het hoge aantal besmettingen met het coronavirus. De gulle verhoogde werkloosheidsuitkeringen verdwenen eind juli en de volgende stap blijft onzeker. Een nieuw fiscaal stimuluspakket in de VS zou de dynamiek weer aanjagen, maar tot nu toe is het Congres er niet in geslaagd om een nieuw stimuluspakket overeen te komen.
  • De Europese beleidsmakers stelden een beetje gerust door een herstelplan voor Europa uit te werken. Dat plan is een combinatie van de langlopende Europese begroting en Next Generation EU, goed voor een totaal van EUR 1,8 biljoen. Door de goedkeuring van het plan zou de risicopremie op aandelen uit de eurozone moeten dalen.
  • Onze belangrijkste convicties luiden als volgt:
    • We blijven bij de ‘winnaars’ op middellange termijn van de crisis, zoals Technologie, Gezondheidszorg, Milieuthema’s.
    • We voegden posities toe in activa die tegen historisch aantrekkelijke waarderingen werden verhandeld. Wij hebben banken onder de waardesectoren geïdentificeerd, alsook groeilandobligaties en goedkope munten. We hebben ook wat regionale accenten gelegd (Europa en groeilanden – vooral Chinese A-aandelen – vs. VS en Japan).

• Blik op de markt
  • De dynamiek of rotatie van groei naar waarde is cruciaal, want de kloof tussen beide stijlen vergroot maar vertoont tekenen van een eerste weerstand. Essentiële factoren zijn het verloop van de economische dynamiek, covid-19 tijdens de herfst, de Amerikaanse verkiezingen, de doorvoering van de nieuwe strategie van de Fed en de impact ervan op de rentes en wisselkoersen.
  • De markten blijven nog een tijd volatiel, omdat het zicht op de epidemie en haar nasleep nog altijd beperkt is, en een hogere volatiliteit normaal is tijdens presidentsverkiezingen. De verkiezingen van 2020 beloven gepolariseerd te zijn.
  • Vanuit een kortetermijnperspectief stellen het voortdurende herstel van de economische indicatoren, de positieve economische verrassingen en de stabiliserende winstherzieningen enigszins gerust. De financiële markten hebben de verbetering snel ingeprijsd en liggen mogelijk voor op de curve.
  • Op langere termijn zal, naast een vaccin de tweede jaarhelft cruciaal zijn en de vorm van het herstel bepalen. De kans is groot dat het een V-vormig herstel zal worden, waarbij de dynamiek enigszins afneemt. De markt lijkt niet eens rekening te houden met de mogelijkheid van een tweede algemene lockdown of zelfs stagnatie.

• Risico's
  • De pandemie van het coronavirus vormt het belangrijkste obstakel voor het economische herstel. Alleen een vaccin kan die dreiging wegnemen. Verschillende bedrijven bevinden zich in de laatste testfases.
  • De Amerikaanse verkiezingen. De aanpak van de coronacrisis, de economische moeilijkheden, de sociale onrust en de mogelijke stopzetting van de fiscale stimuli zorgen voor onzekerheid op een ogenblik dat de waardering niet langer aantrekkelijk is in vergelijking met haar historische niveaus. Zodra het stof van de verkiezingen bezinkt, blijkt dat beide presidentskandidaten voor een expansief macro-economisch beleid kiezen: via hogere uitgaven bij Biden of via minder belastingen bij Trump, en dat terwijl de Fed nog altijd soepel is. Het Congres dreigt na de verkiezingen echter geblokkeerd te blijven.
  • De Amerikaans-Chinese relaties blijven wellicht gespannen en bedreigen de wereldwijde groei. Geen van beide landen kan zich een nieuwe handelsoorlog veroorloven. Na een escalerende strijd waarbij consulaten in zowel Amerikaanse als Chinese steden werden gesloten, beveelt de regering-Trump nu aan om Chinese bedrijven die op Amerikaanse beurzen noteren, van de beurs te halen als ze de Amerikaanse toezichthouders geen toegang verlenen tot hun geaudite rekeningen.
  • De handelsonderhandelingen tussen het VK en de EU. De deadline voor de brexit komt dichterbij en het VK heeft nog altijd geen deal met de Europese Unie, waardoor het land op een harde brexit afstevent. Het VK zou dus vanaf 1 januari 2021 de regels van de Wereldhandelsorganisatie (WTO) moeten volgen.

RECENTE ACTIES BINNEN DE ACTIVA-ALLOCATIESTRATEGIE

We blijven globaal licht onderwogen in aandelen, en gezien de huidige context handhaven we onze afdekkingen van Amerikaanse en Europese aandelen. We behouden de JPY en goud als portefeuilleafdekkingen. Naast onze convictie dat de risicopremie voor de eurozone structureel zal dalen en de aandelen uit de EMU zwaarder moeten doorwegen dan de Amerikaanse, geloven we dat de USD met de tijd zal verzwakken tegenover de EUR. We zijn neutraal ten aanzien van Britse aandelen. We zijn overwogen in groeilandaandelen (via Chinese A-aandelen) maar onderwogen in Japanse aandelen. Ten slotte handhaven we een blootstelling aan groeilandobligaties en investmentgrade obligaties.

ALGEMENE ACTIVASTRATEGIE

• Onze aandelenblootstelling is licht onderwogen, maar we zijn veel selectiever in onze regionale aandelenallocatie.
  • We zijn overwogen in de eurozone, maar onderwogen in Amerikaanse aandelen. De gecoördineerde reactie van de Europese lidstaten op het virus heeft de banden versterkt, terwijl de EMU-aandelen nog altijd relatief goedkoper zijn dan hun Amerikaanse tegenhangers en de positionering begint nog maar net te vergroten. Hoewel de VS normaal goed standhouden tegenover een recessie, lijkt het land nu verdeelder dan Europa. De waarderingen zijn niet langer aantrekkelijk in vergelijking met hun historische niveaus. Ook de terugkoop van aandelen, een belangrijke factor in de afgelopen vijf jaar, biedt minder steun in 2020.
  • We zijn opportunistisch neutraal ten aanzien van Britse aandelen. Het VK liep het herstel van de internationale markten mis en het zwakke GBP speelt wellicht in hun voordeel. Het is geen verrassing dat de brexit een tegenvaller is voor het VK én Europa in het algemeen.
  • We zijn overwogen in groeilandaandelen (via Chinese A-aandelen) maar onderwogen in Japanse aandelen. China herstelt snel van de coronacrisis, terwijl Japan een periode van onzekerheid tegemoet gaat na Shinzo Abe’s vertrek.
  • We behouden belangrijke convicties ten aanzien van diverse thematische beleggingen. Technologie, oncologie en biotechnologie tonen zich vrij sterk in de huidige context en hebben een groot groeipotentieel dankzij hun innovaties en prijszettingsmacht. Wij geloven dat beleggingen in klimaatactie en ecologische thema’s een blootstelling bieden aan essentiële oplossingen voor een schonere toekomst en nog belangrijker zullen worden. Een robuust deugdelijk bestuur lijkt dan weer betere resultaten tijdens de pandemie op te leveren, zowel op het niveau van het bedrijf als op dat van de staat.

• We zijn onderwogen in obligaties en behouden een korte duratie, maar hebben onze beleggingen sterk gediversifieerd omdat de huidige omgeving ook kansen binnen de obligatiemarkt schept.
  • We zijn onderwogen in overheidsobligaties die geen rendementspotentieel opleveren, tenzij in risicoaverse fases. We verkiezen de obligaties van de perifere landen boven die van de Europese kernlanden.
  • In een gemengde portefeuille lijkt een diversifiëring in krediet aantrekkelijk. We zijn overwogen in Amerikaanse en Europese investmentgrade obligaties, want ze worden ondersteund door de aankopen van de centrale banken.
  • We zijn ook overwogen in groeilandobligaties, met onder meer bedrijfsobligaties, en hebben een voorkeur voor sterke munten en ESG.
  • We hebben een blootstelling aan de NOK, die aantrekkelijk was tijdens de crisis, alsook aan goud en de JPY, die eventuele risico’s afzwakken.
  • Vanuit onze diepe convictie dat de risicopremie voor de eurozone structureel zal dalen, gaan we short in de USD tegenover de EUR.