Coffee Break 17-8-2020

BELEGGINGSOVERTUIGINGEN

• Kernscenario
  • Ons centrale scenario voorspelt een verder geleidelijk herstel van de financiële markten, voornamelijk dankzij de overvloedige liquiditeit en de overheidssteun. De komende maanden blijven de markten evenwel binnen een breed en wisselvallig bereik handelen. De situatie in de VS is nog altijd onzeker vanwege het hoge aantal besmettingen met het coronavirus en de huidige politieke context. De heel gulle verhoogde werkloosheidsuitkeringen, die eind juli ten einde liepen, verschaften gezinnen voldoende beschikbare inkomsten om hun lonen te vervangen en zelfs de spaarquote te doen stijgen. Het is echter steeds minder duidelijk wat de volgende stap zal zijn. Het Congres slaagde er niet in om een nieuw steunpakket overeen te komen en het coronavirus waart nog altijd rond.
  • De Europese beleidsmakers stelden een beetje gerust door een herstelplan voor Europa uit te werken. Dat plan is een combinatie van de langlopende Europese begroting en Next Generation EU, goed voor een totaal van EUR 1,8 biljoen. Door de goedkeuring van het plan zou de risicopremie op aandelen uit de eurozone moeten dalen. Maar voorlopig wordt Europa naar beneden getrokken door een duurdere EUR tegenover de USD en bij gebrek aan vaccin blijft een gunstige rotatie naar cyclische en waardesectoren uit.
  • Onze belangrijkste convicties luiden als volgt:
    • We blijven bij de ‘winnaars’ op middellange termijn van de crisis, zoals technologie, gezondheidszorg en duurzame thema’s.
    • We voegden posities toe in activa die tegen historisch aantrekkelijke waarderingen werden verhandeld. Wij hebben banken onder de waardesectoren geïdentificeerd, alsook groeilandobligaties en goedkope munten. We hebben ook wat regionale accenten gelegd (Europa en groeilanden – vooral Chinese A-aandelen – vs. VS en Japan).

• Blik op de markt
  • De volatiliteit blijft nog een poosje hangen, want het zicht op de epidemie en de gevolgen ervan is nog altijd beperkt.
  • De verspreiding van het virus blijft de voornaamste dreiging, omdat ze niet overal kon worden tegengegaan en/of het risico op een tweede golf toeneemt naargelang van de regio.
  • De reactie vanuit het fiscale en economische beleid zal het virus overleven. De monetaire beleidsmaatregelen hebben als doel om voor voldoende liquiditeit en, voor sommige regio’s, voor extra activa-aankoopprogramma’s te zorgen. Voorlopig lijken hun acties een vangnet voor de financiële markten te creëren.
  • Vanuit een kortetermijnperspectief stellen het uitbodemen en het geleidelijke herstel van de economische indicatoren, de – tegenwoordig weliswaar minder dynamische – stijging van het aantal economische verrassingen en de stabiliserende winstherzieningen enigszins gerust. De financiële markten hebben de verbetering snel ingeprijsd en liggen mogelijk voor.
  • Op langere termijn zal, naast een vaccin de tweede jaarhelft cruciaal zijn en de vorm van het herstel bepalen. De kans is groot dat het een V-vormig herstel zal worden, waarbij het tweede been vlakker zal zijn. De markt lijkt niet eens rekening te houden met de mogelijkheid van een tweede crisis of zelfs stagnatie

• Risico's
  • De pandemie van het coronavirus vormt de belangrijkste dreiging voor het economische herstel. Alleen een vaccin kan die dreiging wegnemen. Verschillende bedrijven bevinden zich in de laatste testfases.
  • De Amerikaanse verkiezingen. De aanpak van de coronacrisis, de economische moeilijkheden, de sociale onrust en de mogelijke stopzetting van de fiscale stimuli zorgen voor onzekerheid op een ogenblik dat de waardering niet langer aantrekkelijk is in vergelijking met haar historische niveaus. Een machtsovername door de Democraten op de dag van de verkiezingen houdt mogelijk een risico voor de aandelenmarkten in vanwege een mogelijke belastinghervorming en meer regulering.
  • De Amerikaans-Chinese relaties blijven wellicht gespannen en bedreigen de wereldwijde groei. Geen van beide landen kan zich een nieuwe handelsoorlog veroorloven. Na een escalerende strijd waarbij consulaten in zowel Amerikaanse als Chinese steden werden gesloten, beveelt de regering-Trump nu aan om Chinese bedrijven die op Amerikaanse beurzen noteren, van de beurs te halen als ze de Amerikaanse toezichthouders geen toegang verlenen tot hun geaudite rekeningen.
  • De handelsonderhandelingen tussen het VK en de EU. De hoofdonderhandelaar voor het VK, David Frost, tweette: “Wij menen dat in september een overeenkomst kan worden gesloten en we streven ernaar om dat waar te maken, als we dat kunnen.”

RECENTE ACTIES BINNEN DE ACTIVA-ALLOCATIESTRATEGIE

We blijven globaal onderwogen in aandelen, en gezien de huidige context handhaven we onze afdekkingen van Amerikaanse en Europese aandelen. We behouden goud en de JPY als portefeuilleafdekkingen. Naast onze diepe convicties dat de risicopremie voor de eurozone structureel zal dalen en de aandelen uit de EMU zwaarder moeten doorwegen dan de Amerikaanse, geloven we dat de USD zal verzwakken tegenover de EUR. We zijn daarom onderwogen in de USD tegenover de EUR. We zijn neutraal ten aanzien van Britse aandelen, want het land heeft het potentieel om de rest van Europa bij te benen. We zijn overwogen in groeilandaandelen (via Chinese A-aandelen) maar onderwogen in Japanse aandelen. Ten slotte handhaven we een blootstelling aan groeilandobligaties en investmentgrade obligaties.

ALGEMENE ACTIVASTRATEGIE

• Onze aandelenblootstelling is licht onderwogen, maar we zijn veel selectiever in onze regionale aandelenallocatie.
  • We zijn overwogen in de eurozone, maar onderwogen in Amerikaanse aandelen. De gecoördineerde reactie van de Europese lidstaten op het virus heeft de banden versterkt, terwijl de EMU-aandelen nog altijd relatief goedkoper zijn dan hun Amerikaanse tegenhangers en de positionering begint nog maar net te vergroten. Hoewel de VS normaal goed standhouden tegenover een recessie, lijkt het land nu verdeelder dan Europa. Naast de nakende stopzetting van de fiscale stimulus en de electorale onzekerheid zijn de waarderingen niet langer aantrekkelijk in vergelijking met hun historische niveaus. Ook de terugkoop van aandelen, een belangrijke factor in de afgelopen vijf jaar, zal minder steun bieden in 2020.
  • We zijn opportunistisch neutraal ten aanzien van Britse aandelen. Er zit potentieel in de inhaalbeweging die Britse aandelen binnenkort maken. Het feit dat ze zo sterk achterbleven tijdens het herstel, wijst op een kloof tussen de index en de staat van de economie.
  • We zijn overwogen in groeilandaandelen (via Chinese A-aandelen) maar onderwogen in Japanse aandelen. China herstelt zich snel van de coronacrisis, terwijl Japan waarschijnlijk zal lijden onder dalende winstprognoses.
  • We behouden belangrijke convicties ten aanzien van diverse thematische beleggingen. Technologie, oncologie en biotechnologie tonen zich vrij sterk in de huidige context en hebben een groot groeipotentieel dankzij hun innovaties en prijszettingsmacht. Beleggingen in klimaatactie en de circulaire economie bieden een blootstelling aan essentiële oplossingen voor een schonere toekomst. We geloven dat sociale en ecologische duurzaamheid verder aan belang zullen winnen. Een robuust deugdelijk bestuur lijkt dan weer betere resultaten tijdens de pandemie op te leveren, zowel op het niveau van het bedrijf als op dat van de staat.

• We zijn onderwogen in obligaties en behouden een korte duratie, maar hebben onze beleggingen sterk gediversifieerd omdat de huidige omgeving ook kansen binnen de obligatiemarkt schept.
  • We zijn onderwogen in overheidsobligaties die geen rendementspotentieel opleveren, tenzij in risicoaverse fases. We verkiezen de obligaties van de perifere landen boven die van de Europese kernlanden.
  • In een gemengde portefeuille lijkt een diversifiëring in krediet aantrekkelijk. We zijn overwogen in Amerikaanse en Europese investmentgrade obligaties, want ze worden ondersteund door de aankopen van de centrale banken.
  • We zijn ook overwogen in groeilandobligaties, met onder meer bedrijfsobligaties, en hebben een voorkeur voor sterke munten en ESG.
  • We hebben een blootstelling aan de NOK, die aantrekkelijk was tijdens de crisis, alsook aan goud en de JPY, die eventuele risico’s afzwakken.
  • Vanuit onze diepe convictie dat de risicopremie voor de eurozone structureel zal dalen, onderwegen we de USD tegenover de EUR.