Coffee Break 16-11-2020

BELEGGINGSOVERTUIGINGEN

• Kernscenario
  • In ons centrale scenario zijn we voorbij het hoogtepunt van de onzekerheid. De financiële markten verrekenen de verbeterende nieuwsstroom over het vaccin en de Amerikaanse verkiezingen in golven. De fiscale en monetaire steun zullen aanwezig blijven. De overgang naar de nieuwe president Joe Biden verloopt mogelijk niet vlot en het aantal besmettingen met COVID-19 neemt toe in sommige regio's.
    • In de VS blijft de machtsoverdracht woelig verlopen, omdat president Trump het verkiezingsresultaat weigert te erkennen. Intussen blijft het coronavirus zich verspreiden en is de kans op een fors steunpakket gedaald, ook al lijkt enige steun mogelijk tijdens de lame-duck-zitting.
    • In Europa kunnen de lopende brexitonderhandelingen en de nieuwe maatregelen tegen het coronavirus op korte termijn het herstel van de activiteit ondermijnen.
  • In Europa zal het monetaire beleid nog altijd ingrijpen, want de ECB heeft al een verruiming in december beloofd, die verdergaat dan het PEPP. Er zijn bijkomende fiscale maatregelen aangekondigd, omdat de reisbeperkingen zijn verstrengd. Maar de uitbetalingen van het Europese herstelfonds zullen volgend jaar maar een beperkte stimulus bieden in vergelijking met de negatieve groeischok die in 2020 is opgetekend.
  • Onze belangrijkste convicties blijven als volgt:
    • Na de Amerikaanse verkiezingen lijkt de volgende marktkatalysator, de brexit, er snel aan te komen.
    • De financiële markten stegen sterk toen Pfizer en BioNTech bekendmaakten dat hun kandidaat-vaccin de verwachtingen had overtroffen in de cruciale testfase 3 door een doeltreffendheid van 90 % te behalen.
    • Nu we een beter zicht krijgen op het herstel in 2021, hebben we de risicovolle activa die daarvan profiteren, ingekocht, met name Amerikaanse kleine kapitalisaties in vergelijking met de Amerikaanse markt, Britse middelgrote bedrijven, het GBP en converteerbare obligaties.
    • Tegelijkertijd blijft onze kernportefeuille gericht op de meest veerkrachtige thema's en landen na de sanitaire crisis en behoudt ze de beschermingen voor de Amerikaanse aandelenmarkt.

• Blik op de markt
  • Op korte termijn betekent het resultaat van de Amerikaanse verkiezingen wellicht minder overheidsuitgaven en minder belastingverhogingen.
  • Tenzij de besmettingen met COVID-19 substantieel toenemen en tot strengere beperkingen voor langere tijd leiden, heeft de volatiliteit wellicht haar hoogtepunt bereikt. De uitkomst van de Amerikaanse presidentsverkiezingen moet echter nog worden aanvaard en doorgevoerd.
  • In het verleden was een economisch herstel (evenals stijgende rentes) gunstig voor de resultaten van de beleggingsstijl ‘waarde’. Vorige week zette de vooruitgang in de richting van een vaccin tegen COVID-19 de beleggers ertoe aan om weg te roteren van ‘blijf thuis’-aandelen naar bedrijven die van het economisch herstel zullen genieten.
  • Op langere termijn leiden de uiterst soepele fiscale en monetaire beleidsvoering en het vaccin dat werkelijkheid wordt, wellicht tot het herstel van de economie.

• Risico's
  • De pandemie van het coronavirus vormt deze winter het belangrijkste obstakel voor het economische herstel. Alleen een vaccin kan die dreiging wegnemen. De Emergency Use Authorization (EUA) kan tegen eind dit jaar worden toegekend, waarbij het vaccin tegen het einde van het eerste kwartaal van 2021 volledig wordt goedgekeurd door de Amerikaanse Food and Drug Administration.
  • De uitslag van de Amerikaanse verkiezingen. Joe Biden heeft gewonnen, maar moet heel waarschijnlijk samenwerken met een verdeeld Congres. Er is geen sprake meer van omvangrijke fiscale steunmaatregelen en aanzienlijke belastingverhogingen in het scenario van een impasse voor de komende 2 jaar.
  • De relaties tussen de VS en China blijven waarschijnlijk gespannen, maar de verkiezing van Joe Biden werkt mogelijk een terugkeer naar multilateralisme in de hand.
  • De handelsonderhandelingen tussen het VK en de EU. De deadline voor de brexit komt dichterbij en het VK heeft nog altijd geen definitieve deal met de Europese Unie. Boris Johnson kan het zich niet veroorloven om de huidige ramkoers met de EU en de VS aan te houden.

RECENTE ACTIES BINNEN DE ACTIVA-ALLOCATIESTRATEGIE

Onze convicties zijn gewijzigd, omdat we onlangs enkele belangrijke hordes hebben genomen, namelijk de Amerikaanse verkiezingen en de aankondiging van een doeltreffend vaccin. De beleggingshorizon is enigszins opgeklaard. Daarom nemen we meer risico's. We zijn licht overwogen in aandelen via specifieke regio's en sectoren, maar ook in riskantere obligaties. We staan positief ten opzichte van Europese en groeilandaandelen, waardesectoren, zoals Europese en Amerikaanse banken, en Amerikaanse en Britse kleine bedrijven. Europese en Amerikaanse investmentgrade obligaties, en riskantere obligaties, zoals groeilandobligaties en converteerbare obligaties, versterken onze strategie. We behouden beschermingen voor Amerikaanse aandelen.

ALGEMENE ACTIVASTRATEGIE

• De twee grootste vragen van 2020, namelijk de Amerikaanse verkiezingen en COVID-19, worden momenteel opgelost en de zichtbaarheid begint te verbeteren. Daarom zijn we nu licht overwogen in aandelen en hebben we onze blootstelling aan Amerikaanse kleine kapitalisaties vergroot tegenover de Amerikaanse aandelenmarkt. We bouwden eveneens onze positie in Britse middelgrote bedrijven en converteerbare obligaties uit.
  • We zijn overwogen in aandelen uit de EMU en het VK, en blijven globaal neutraal ten aanzien van Europa buiten de EMU. De kans op een vrijhandelsakkoord met de Europese Unie is gestegen met de verkiezing van Joe Biden in de VS en het vertrek van Dominic Cummings uit Downing Street 10.
  • We handhaven onze overwogen positie in aandelen uit de groeilanden en verkiezen de Chinese aandelenmarkt. Anderzijds handhaven we een onderwogen positie in Japanse aandelen. China kent een V-vormig economisch herstel en ligt vele maanden voor op de rest van de wereld.
  • We behouden belangrijke convicties ten aanzien van diverse thematische beleggingen. Technologie, oncologie en biotechnologie tonen zich vrij sterk in de huidige context en hebben een groot groeipotentieel dankzij hun innovaties en prijszettingsmacht. Wij geloven dat beleggingen in klimaatgerelateerde en ecologische thema’s een blootstelling bieden aan essentiële oplossingen voor een schonere toekomst en nog belangrijker zullen worden omdat infrastructuurplannen groen worden van China tot Europa, en waarschijnlijk ook in de VS onder de regering-Biden.

• We zijn onderwogen in obligaties en behouden een korte duratie, maar hebben onze beleggingen sterk gediversifieerd omdat de huidige omgeving ook kansen binnen de obligatiemarkt schept. We hebben onlangs een blootstelling aan converteerbare obligaties toegevoegd.
  • We zijn onderwogen in overheidsobligaties die geen rendementspotentieel opleveren, tenzij in risicoaverse fases. We verkiezen de obligaties van de perifere landen boven die van de Europese kernlanden.
  • In een gemengde portefeuille lijkt een diversifiëring in krediet aantrekkelijk. We zijn overwogen in investmentgrade obligaties, want ze worden ondersteund door de aankopen van de centrale banken.
  • We blijven overwogen in groeilandobligaties, maar hebben winst genomen op onze blootstelling in harde munten. De obligatiemarkten hebben zich grotendeels hersteld van de crisisniveaus van eerder dit jaar.
  • We hebben onze blootstelling vergroot aan het GBP en aan de NOK, die aantrekkelijk was tijdens de crisis, alsook aan goud en de JPY, die eventuele risico’s afzwakken.
  • Vanuit onze convictie dat de risicopremie voor de eurozone structureel zal dalen, gaan we short in de USD tegenover de EUR.