Coffee Break 14-12-2020

BELEGGINGSCONVICTIES

• Kernscenario
  • In ons centrale scenario en in de veronderstelling dat 1) het vaccin vlot wordt verdeeld, 2) het vaccin weinig bijwerkingen heeft en 3) het coronavirus niet muteert, zetten de westerse economieën koers naar een automatisch herstel van de groei, gevolgd door de overgang naar een duurzaam herstel die door de centrale banken en regeringen wordt ondersteund. In de eerste helft van 2021 zullen de bedrijfswinsten sterk aandikken.
  • In de VS bereiden de toekomstige president Joe Biden en zijn overgangsteam een eerste zet voor om een ambitieuze stimuluswet te laten goedkeuren. De tijd dringt, want het coronavirus blijft zich verspreiden, vooral in de VS. Het overgangsteam plant ook acties door de uitvoerende macht om de beloften van hun campagne na te komen en de pogingen van de regering-Trump om cruciale overheidsinstellingen te ondermijnen, teniet te doen.
  • In Europa zal de reactie vanuit het monetaire beleid ook na het PEPP aanwezig blijven. Er zijn bijkomende fiscale maatregelen aangekondigd, omdat de reisbeperkingen zijn verstrengd. Maar de uitbetalingen van het Europese herstelfonds zullen volgend jaar maar een beperkte stimulus bieden in vergelijking met de negatieve groeischok die in 2020 is opgetekend.
  • Onze belangrijkste convicties blijven als volgt:
    • De economie wordt gedreven door het coronavirus. De markten worden gedreven door een vaccin.
    • De volgende marktkatalysator, de brexit, lijkt er binnen enkele dagen aan te komen.
    • Nu we een jaar van herstel ingaan, hebben we een blootstelling aan activa die van het herstel profiteren, met name Amerikaanse kleine kapitalisaties in vergelijking met de Amerikaanse markt, Britse middelgrote bedrijven, het GBP en converteerbare obligaties.
    • Tegelijkertijd blijft onze kernportefeuille gericht op de meest veerkrachtige thema's en landen na de sanitaire crisis en behoudt ze de beschermingen voor de Europese aandelenmarkt.

• Blik op de markt
  • De volatiliteit heeft haar hoogtepunt wellicht eind oktober bereikt ... tenzij het aantal besmettingen met COVID-19 verergert en strengere lockdowns voor een langere periode veroorzaakt.
  • De vooruitgang in de richting van een vaccin tegen COVID-19 zette de beleggers ertoe aan om weg te roteren van ‘blijf thuis’-aandelen naar bedrijven die van het economisch herstel genieten, d.w.z. de cyclische en waardesectoren. Die rotatie zal tot in de eerste helft van 2021 voortduren.
  • Op langere termijn ondersteunen de uiterst soepele fiscale en monetaire beleidsvoering en het vaccin dat werkelijkheid wordt, wellicht de overgang van een automatisch herstel naar een duurzaam herstel van de economie.

• Risico's
  • Op korte termijn
    • De handelsonderhandelingen tussen het VK en de EU. De deadline voor de brexit komt dichterbij en het VK heeft nog altijd geen definitieve deal met de Europese Unie.
    • De pandemie van het coronavirus vormt deze winter het belangrijkste obstakel voor het economische herstel. Maar in het VK zijn de eerste vaccins toegediend, te beginnen bij de kwetsbaarste bevolking en het zorgpersoneel. De VS zullen waarschijnlijk volgen.
    • De uitslag van de verkiezingen in de Amerikaanse staten. Joe Biden heeft gewonnen, maar moet misschien samenwerken met een verdeeld Congres. De controle over de Senaat hangt af van de staat Georgia en de tweede verkiezingsronde op 5 januari. De Republikeinen hebben minstens 50 zetels van de 100 zetels in de Senaat, terwijl de Democraten er momenteel 48 hebben. Als de Democraten erin slagen om de twee resterende zetels in Georgia te veroveren, wordt dat huis gelijk verdeeld en heeft Kamala Harris, de toekomstige vicepresident, de beslissende stem.
  • Op lange termijn
    • De politieke onzekerheid. De sociale kloof tussen de verliezers en winnaars van de gezondheidscrisis groeit.

RECENTE ACTIES BINNEN DE ACTIVA-ALLOCATIESTRATEGIE

We zijn ervan overtuigd dat we een jaar van herstel ingaan, waarbij de groei zal bijbenen en de bedrijfsresultaten zullen herstellen. Daarom zijn we overwogen in aandelen. We staan positief ten opzichte van Europese en groeilandaandelen, waardesectoren, zoals banken, en Amerikaanse en Britse kleine en middelgrote bedrijven. We staan eveneens positief ten opzichte van de winnaars op langere termijn van de coronacrisis, zoals technologie, de gezondheidszorg en de begunstigden van de Europese Green Deal. Riskantere obligaties, zoals converteerbare obligaties, en obligaties met een hoge carry, zoals groeilandobligaties, versterken de strategie. Die keuze zal continu actief beheer en wendbaarheid vereisen. We hebben een beschermende derivatenstrategie op Europese aandelen.

ALGEMENE ACTIVASTRATEGIE

• We gaan een jaar van herstel in en verwachten een sterk eerste halfjaar. Daarom verkiezen we aandelen – die minder duur zijn dan obligaties, ondanks de hoge waarderingen – boven obligaties.
  • We zijn overwogen in aandelen uit de EMU en het VK. We blijven globaal neutraal ten aanzien van Europa buiten de EMU. De Europese aandelen zullen stijgen zodra de drijfkrachten van de markt het halen van de pandemie.
  • We blijven overwogen in aandelen uit de groeilanden en verkiezen de Chinese aandelenmarkt. Anderzijds handhaven we een onderwogen positie in Japanse aandelen. China wordt steeds sterker naarmate het einde van het jaar nadert.
  • We zijn neutraal ten aanzien van Amerikaanse aandelen, met een voorkeur voor kleine en middelgrote kapitalisaties uit de VS.
  • We behouden belangrijke convicties ten aanzien van diverse thematische beleggingen. Technologie, oncologie en biotechnologie tonen zich overal ter wereld vrij sterk in de huidige context en hebben een groot groeipotentieel dankzij hun innovaties en prijszettingsmacht.
  • Wij geloven dat beleggingen in klimaatgerelateerde en ecologische thema’s een blootstelling bieden aan essentiële oplossingen voor een schonere toekomst en nog belangrijker zullen worden omdat infrastructuurplannen groen worden van China tot Europa, en ook in de VS onder de regering-Biden.
• We zijn onderwogen in obligaties en behouden een korte duratie, maar hebben onze beleggingen sterk gediversifieerd omdat de huidige omgeving ook kansen binnen de obligatiemarkt schept, onder meer bij de converteerbare obligaties.
  • We zijn onderwogen in overheidsobligaties van kernlanden. We zijn overwogen overheidsobligaties van perifere landen.
  • In een gemengde portefeuille zijn we overwogen in groeilandobligaties, want ze leveren momenteel een van de hoogste carry’s op. We zijn neutraal ten aanzien van Amerikaanse en Europese investmentgrade obligaties.
  • We houden het GBP aan, omdat de munt wellicht in waarde stijgt bij een zachte brexit. Verder houden we de NOK aan, die aantrekkelijk was tijdens de crisis, alsook goud en de JPY, die eventuele risico’s afzwakken. We gaan short in de USD.