Coffee Break 13-7-2020

BELEGGINGSOVERTUIGINGEN

• Kernscenario
  • Ons centrale scenario voorspelt een geleidelijk herstel van de financiële markten, voornamelijk dankzij de overvloedige liquiditeit en de overheidssteun. De komende maanden blijven de markten evenwel binnen een breed bereik handelen. Vanuit een kortetermijnperspectief stelt het uitbodemen van de economische indicatoren en de stijging van het aantal economische verrassingen enigszins gerust. De volatiliteit blijft echter nog een poosje hangen, want het zicht op de epidemie en de gevolgen ervan is nog altijd beperkt, vooral in de VS.
  • Twee boodschappen komen duidelijk naar voren via de recente marktprestaties. Ten eerste, blijf bij de ‘winnaars’ op middellange termijn van de crisis (bv. technologie, gezondheidszorg en duurzame thema’s) en, ten tweede, neem posities in activa met historisch aantrekkelijke waarderingen in die ook beleggingskansen bieden (wij hebben die gevonden in groeilandobligaties, waardesectoren, goedkope munten en aandelen uit de eurozone tegenover de Amerikaanse).
  • Volgens diverse epidemiegerelateerde indicatoren daalt het aantal besmettingen in Europa ondanks de versoepeling van de lockdownmaatregelen. In de VS en Zuid-Amerika gaat het aantal nieuwe gevallen omhoog, waardoor hoogfrequente mobiliteitsindicatoren even stagneren.

• Blik op de markt
  • In de meeste landen heeft het aantal actieve gevallen van covid-19 zijn piek bereikt, behalve in Amerika. Het epicentrum bevindt zich nu in beide delen van dat continent.
  • De reactie vanuit het fiscale en economische beleid zal het virus overleven. De monetaire beleidsmaatregelen hebben als doel om voor voldoende liquiditeit en, voor sommige regio’s, voor extra activa-aankoopprogramma’s te zorgen.
  • De Europese politieke reactie stelt een beetje gerust. De beleidsmakers hebben de voorbije weken diverse gebreken met succes aangepakt, waardoor de risicopremie voor aandelen uit de eurozone mogelijk daalt. De voorbije weken kunnen worden gezien als de fiscale evenknie van de monetaire ‘alles wat nodig is’-strategie. De Europese Raad van juli kan een belangrijke mijlpaal worden.

• Risico's
  • Het coronavirus is een risico tot het onder controle is of men een vaccin vindt, succesvol test, massaal produceert en commercialiseert. Er kunnen lokale uitbraken opduiken, een tweede golf is mogelijk, maar de kans op een wereldwijde algemene stillegging is klein.
  • De Amerikaanse verkiezingen. De aanpak van de coronacrisis, de economische moeilijkheden, de sociale onrust en de mogelijke stopzetting van de fiscale stimuli aan het einde van juli zorgen voor onzekerheid op een ogenblik dat de waardering niet langer aantrekkelijk is in vergelijking met haar historische niveaus. Een machtsovername door de Democraten op de dag van de verkiezingen houdt mogelijk een risico voor de aandelenmarkten in (belastinghervorming en regulering).
  • De Amerikaans-Chinese relaties blijven wellicht gespannen en bedreigen de wereldwijde groei. Geen van beide landen kan zich een nieuwe handelsoorlog veroorloven.
  • De handelsonderhandelingen tussen het VK en de EU. De onderhandelaar voor de EU, Michel Barnier, verwacht dat het ‘moment van de waarheid’ voor een eventueel handelsakkoord in oktober is. De meest realistische veronderstelling is een ‘licht’ vrijhandelsakkoord.

RECENTE ACTIES BINNEN DE ACTIVA-ALLOCATIESTRATEGIE

We blijven globaal onderwogen in aandelen, beschermen onze aandelenposities nog altijd een beetje via opties, en houden goud en de yen als portefeuilleafdekkingen. Dit gezegd zijnde, zijn we ervan overtuigd dat de risicopremie van de eurozone op een structurele wijze zal dalen. Die convictie vertaalt zich in een overweging van EMU-aandelen ten opzichte van Amerikaanse aandelen. We hebben ook een aantal Britse aandelen toegevoegd, waardoor we daarin neutraal worden. Het land herstelde minder sterk dan de andere regio’s en profiteert wellicht van betere economische cijfers, fiscale overheidssteun en een betere beheersing van de epidemie. We hebben verder Chinese A-aandelen toegevoegd en zijn daardoor overwogen in groeilanden. Anderzijds hebben we Japan gereduceerd tot een onderwogen positie. Tot slot hebben we wat winst genomen op groeilandobligaties in lokale munt en verkiezen we nu harde munten (ESG). De algehele blootstelling blijft dezelfde.

ALGEMENE ACTIVASTRATEGIE

• We zijn licht onderwogen in aandelen, maar vergroten onze relatieve blootstelling aan de eurozone verder.
  • We hebben een sterkere overweging van de eurozone tegenover een sterkere onderweging van Amerikaanse aandelen. De gecoördineerde reactie van de Europese lidstaten op het virus heeft de banden versterkt, terwijl de EMU-aandelen nog altijd relatief goedkoper zijn dan hun Amerikaanse tegenhangers en de positionering laag blijft. Hoewel de VS normaal goed standhouden tegenover een recessie, lijkt het land nu verdeelder dan Europa. Naast de electorale onzekerheid zijn de waarderingen niet langer aantrekkelijk in vergelijking met hun historische niveaus. Ook de terugkoop van aandelen, een belangrijke factor in de afgelopen vijf jaar, zal minder frequent voorkomen.
  • We zijn neutraal ten aanzien van Britse aandelen geworden. Er zit potentieel in de inhaalbeweging die Britse aandelen binnenkort maken na de teleurstellende maand juni. Het feit dat ze zo sterk achterbleven tijdens het herstel, wijst op een kloof tussen de index en de staat van de economie.
  • We hebben Chinese A-aandelen toegevoegd en zijn overwogen in groeilanden. Anderzijds hebben we Japan gereduceerd tot een onderwogen positie. China herstelt zich snel van de coronacrisis, terwijl Japan waarschijnlijk zal lijden onder een daling van de winsten.
  • We behouden belangrijke convicties ten aanzien van diverse thematische beleggingen. Technologie, oncologie en biotechnologie tonen zich vrij sterk in de huidige context en hebben een groot groeipotentieel dankzij hun innovaties en prijszettingsmacht. Beleggingen in klimaatactie en de circulaire economie bieden een blootstelling aan essentiële oplossingen voor een schonere toekomst. We geloven dat sociale en ecologische duurzaamheid verder aan belang zullen winnen. Een robuust deugdelijk bestuur lijkt dan weer betere resultaten tijdens de pandemie op te leveren, zowel op het niveau van het bedrijf als op dat van de staat.

• We zijn onderwogen in obligaties en behouden een korte duratie, maar hebben onze beleggingen sterk gediversifieerd omdat de huidige omgeving kansen op de obligatiemarkten kan scheppen.
  • We zijn onderwogen in overheidsobligaties die geen rendementspotentieel opleveren, tenzij in risicoaverse fases en hun bijbehorende vlucht naar kwaliteit. We verkiezen de obligaties van de perifere landen boven die van de Europese kernlanden.
  • In een gemengde portefeuille lijkt een diversifiëring in krediet aantrekkelijk. We zijn overwogen in Amerikaanse en Europese investmentgrade obligaties, want ze worden ondersteund door de aankopen van de centrale banken.
  • We zijn ook overwogen in groeilandobligaties, waaronder bedrijfsobligaties, nemen wat winst op onze obligaties in lokale munten en verkiezen nu harde munten (ESG).
  • We hebben een blootstelling aan de NOK, die aantrekkelijk was tijdens de crisis, alsook aan goud en de JPY, die eventuele risico’s afzwakken.