Coffee Break 12-10-2020

BELEGGINGSOVERTUIGINGEN

• Kernscenario
  • Ons basisscenario gaat ervan uit dat de financiële markten geleidelijk zullen herstellen, maar niet allemaal in dezelfde mate. Dat is te danken aan de overvloedige liquiditeit en overheidssteun. Het momentum kan naar het eind van het jaar toe afnemen omdat we dan denken dat de onzekerheid een hoogtepunt zal bereiken.
    • In de VS, omwille van de verkiezingen en het feit dat er maar geen deal komt rond een nieuw begrotingsstimuluspakket.
    • In Europa, omwille van de brexit en het feit dat het aantal Covid-19 in veel landen waarschijnlijk zal stijgen.
  • De Europese beleidsmakers stelden een beetje gerust door een herstelplan voor Europa uit te werken. Dat plan is een combinatie van de langlopende Europese begroting en Next Generation EU, goed voor een totaal van EUR 1,8 biljoen. Door de goedkeuring van het plan zou de risicopremie op aandelen uit de eurozone moeten dalen. De ECB heeft op het vlak van monetair beleid aangegeven dat ze ook in de toekomst een versoepelend beleid zal voeren.
  • Onze belangrijkste convicties zijn de volgende:
    • Ten eerste houden we vast aan de vermeende ‘winnaars’ van de crisis: de landen en sectoren die dit jaar het beste stand hebben gehouden, zoals technologie, gezondheidszorg, ecologische thema’s, Duitsland vs. de eurozone, China vs. de rest van de wereld.
    • Ten tweede hebben we de posities verhoogd in activa die tegen historisch aantrekkelijke waarderingen noteerden. Volgens ons behoren de banken tot de valuesectoren, alsook groeilandenobligaties en goedkope munten. We hebben ook enkele regionale klemtonen gelegd (Europa en groeilanden – vooral Chinese A-aandelen – vs. VS en Japan).
    • Ten derde verwachten we een opluchtingsrally wanneer er wordt aangekondigd dat er een goedgekeurd vaccin is, en bouwen we een mandje aandelen op die profiteren van de ‘heropening van de economie’.

• Blik op de markt
  • Op korte termijn zullen er wellicht minder positieve economische verrassingen zijn, want de verwachtingen zijn opgetrokken. De reële rentevoeten dalen niet langer, omdat men wacht op verdere aanwijzingen van de centrale banken of meer duidelijkheid op politiek vlak.
  • De markten blijven nog een tijd volatiel, omdat het zicht op de epidemie en haar nasleep nog altijd beperkt is, en een hogere volatiliteit normaal is tijdens presidentsverkiezingen. De verkiezingen van 2020 beloven gepolariseerd te zijn. De kans op een ‘Blauwe Golf’ is onlangs toegenomen.
  • In het verleden was een economisch herstel (evenals stijgende rentes) gunstig voor de prestaties van de beleggingsstijl ‘value’. Deze keer presteerde value niet goed omdat de rentes laag bleven. Nu de economische dynamiek vertraagt en de Fed een nieuw monetair beleid aanneemt, is er geen duidelijk argument om de ene stijl boven de andere te verkiezen.
  • Op langere termijn leiden de soepele fiscale en monetaire beleidsvoering en het vooruitzicht van een vaccin wellicht tot het herstel van de economie.

• Risico's
  • De coronapandemie is de belangrijkste factor die stokken in de wielen steekt van het economisch herstel. Enkel een vaccin kan het tij keren.
  • De Amerikaanse verkiezingen. De aanpak van de coronacrisis, de economische moeilijkheden, de sociale onrust en de mogelijke stopzetting van de fiscale stimuli zorgen voor onzekerheid op een ogenblik dat de waardering niet langer aantrekkelijk is in vergelijking met haar historische niveaus. Zodra de turbulentie rond de verkiezingen verdwijnt, zijn er duidelijke macro-economische argumenten voor een versoepelend beleid: hogere uitgaven (Biden) vs. lagere belastingen (Trump) in een klimaat waarin de Fed een versoepelend beleid voert.
  • De betrekkingen tussen de VS en China zullen waarschijnlijk gespannen blijven, en werpen een donkere schaduw over de wereldwijde groei. Geen van beide landen kan zich een nieuwe handelsoorlog permitteren.
  • De handelsonderhandelingen tussen het VK en de EU. De deadline voor de brexit komt dichterbij en het VK heeft nog altijd geen deal met de Europese Unie. De komende dagen zullen beslissend worden, aangezien er op 15 en 16 oktober een Europese Raad wordt gehouden.

RECENTE ACTIES BINNEN DE ACTIVA-ALLOCATIESTRATEGIE

We blijven globaal licht onderwogen in aandelen, en gezien de huidige onzekerheid handhaven we onze afdekkingen op Amerikaanse en Europese aandelen. We behouden de JPY en het goud als portefeuilleafdekkingen. Naast onze convictie dat de risicopremie voor de eurozone structureel zal dalen en dat we eurozone-aandelen moeten overwegen ten opzichte van Amerikaanse aandelen, geloven we dat de USD mettertijd zal verzwakken tegenover de EUR. We zijn neutraal ten aanzien van Britse aandelen. We trekken onze overwogen positie in groeilandenaandelen op en blijven onderwogen in Japanse aandelen. Tot slot nemen we wat winst op groeilandenobligaties (in harde munt), maar blijft onze blootstelling aan deze activaklasse beperkt.

ALGEMENE ACTIVASTRATEGIE

• Onze aandelenblootstelling is licht onderwogen, maar we zijn veel selectiever in onze regionale aandelenallocatie. Dat is zeker nu het geval, omdat het economisch herstel niet in elk land even sterk is. Een robuust bestuur lijkt betere resultaten op te leveren tijdens de pandemie, zowel voor ondernemingen als staten.
  • We zijn overwogen in de eurozone ten opzichte van een onderwogen positie in Amerikaanse aandelen, waarbij onze voorkeur uitgaat naar de Duitse aandelenmarkt. Dankzij de gecoördineerde respons van de lidstaten op het virus zijn de banden aangehaald. Het herstel is niet in alle lidstaten even sterk, hoewel Duitsland er qua bestuur en resultaten met kop en schouders bovenuit steekt. Hoewel de VS normaal goed standhouden in een recessie, lijkt het land nu verdeelder dan Europa. De waarderingen zijn niet langer aantrekkelijk in vergelijking met hun historische niveaus. Ook de inkoop van eigen aandelen, een belangrijke factor in de afgelopen vijf jaar, biedt minder steun in 2020.
  • We zijn opportunistisch neutraal ten aanzien van Britse aandelen. Het VK liep het herstel van de internationale markten mis en het zwakke GBP speelt wellicht in hun voordeel. Het is geen verrassing dat de brexit een tegenvaller is voor het VK én Europa in het algemeen.
  • We hebben onze overwogen positie in groeilandenaandelen vs. de onderwogen positie in Japanse aandelen verhoogd, en verkiezen de Chinese aandelenmarkt. China kan een V-vormig economisch herstel voorleggen, en heeft een voorsprong van verschillende maanden opgebouwd tegenover de rest van de wereld.
  • We houden vast aan belangrijke convicties in enkele thematische beleggingssegmenten. Technologie, oncologie en biotechnologie zijn enkele sectoren die in dit klimaat goed hebben standgehouden en die een sterk groeipotentieel koppelen aan innovatie en prijszettingsvermogen. We denken dat de thema’s klimaatactie en ecologie ons te kans geven om in te spelen op enkele belangrijke oplossingen voor een schonere toekomst, en deze zullen in de toekomst alleen maar aan belang winnen.

• We zijn onderwogen in obligaties en behouden een korte duratie, maar hebben onze beleggingen sterk gediversifieerd omdat de huidige omgeving ook kansen binnen de obligatiemarkt schept.
  • We zijn onderwogen in overheidsobligaties die geen rendementspotentieel opleveren, tenzij in periodes waarin beleggers afkerig zijn van risico. We verkiezen de obligaties van de perifere landen boven die van de Europese kernlanden.
  • In een multi-asset portefeuille lijkt een diversificatie in bedrijfsobligaties aantrekkelijk. We zijn overwogen in investment grade omdat de aankopen van de centrale banken blijvende ondersteuning bieden.
  • Hoewel we overwogen blijven in groeilandenobligaties, hebben we wat winst genomen op onze posities in harde munt. De obligatiemarkten zijn zo goed als hersteld van de crisisniveaus die we eerder dit jaar zagen.
  • We hebben een blootstelling aan de NOK, die aantrekkelijk was tijdens de crisis, alsook aan goud en de JPY, die eventuele risico’s temperen.
  • Omdat we er sterk van overtuigd zijn dat de risicopremie voor de eurozone structureel zal dalen, zijn we short op de USD tegenover de EUR.