Coffee Break 9-11-2020

BELEGGINGSOVERTUIGINGEN

• Kernscenario
  • In ons centrale scenario ligt het hoogtepunt van de onzekerheid achter ons en blijven de financiële markten herstellen, voornamelijk dankzij de overvloedige liquiditeit en overheidssteun. Ze bewegen echter binnen een onregelmatig bereik, omdat het stof van de Amerikaanse presidentsverkiezingen gaat liggen en het aantal besmettingen met covid-19 toeneemt.
    • In de VS werd Joe Biden verkozen tot de 46ste president. Hij wordt in januari benoemd. Intussen blijft het coronavirus zich verspreiden en is de kans op een fors steunpakket gedaald, ook al lijkt enige steun mogelijk tijdens de lame-duck-zitting.
    • In Europa kunnen de lopende brexitonderhandelingen en de nieuwe maatregelen tegen het coronavirus het herstel van de activiteit en de internationale vraag ondermijnen.
  • In Europa zal het monetaire beleid nog altijd ingrijpen, want de ECB heeft al een verruiming in december beloofd, die verdergaat dan het PEPP. Er zijn bijkomende fiscale maatregelen aangekondigd, omdat de reisbeperkingen zijn verstrengd. De uitbetalingen van het Europese herstelfonds zullen volgend jaar maar een beperkte stimulus bieden in vergelijking met de negatieve groeischok.
  • Onze belangrijkste convicties blijven als volgt:
    • Na de Amerikaanse verkiezingen lijken de volgende sterke marktkatalysatoren, met name een vaccin en de brexit, er snel aan te komen.
    • Er wordt mogelijk een vaccin goedgekeurd en dat zal een rally van opluchting in gang zetten. We moeten de positionering van onze portefeuilles daar enigszins aan aanpassen.
    • Tegelijkertijd blijft onze kernportefeuille gericht op de meest veerkrachtige thema's en landen na de sanitaire crisis en behoudt ze de beschermingen voor de Amerikaanse aandelenmarkt.

• Blik op de markt
  • Op korte termijn betekent het resultaat van de Amerikaanse verkiezingen wellicht minder overheidsuitgaven en minder belastingverhogingen.
  • Tenzij de besmettingen met covid-19 verder toenemen en tot strengere beperkingen voor langere tijd leiden, heeft de volatiliteit wellicht haar hoogtepunt bereikt. De uitkomst van de Amerikaanse presidentsverkiezingen moet echter nog worden aanvaard en doorgevoerd.
  • In het verleden was een economisch herstel (evenals stijgende rentes) gunstig voor de resultaten van de beleggingsstijl ‘waarde’. Deze keer presteerde waarde niet goed omdat de rentes laag bleven. Nu de economische dynamiek vertraagt en de Fed een ander kader voor haar monetair beleid aanneemt, is er geen duidelijk argument om de ene stijl boven de andere te verkiezen.
  • Op langere termijn leiden de uiterst soepele fiscale en monetaire beleidsvoering en het vooruitzicht van een vaccin wellicht tot het herstel van de economie.

• Risico's
  • De pandemie van het coronavirus vormt het belangrijkste obstakel voor het economische herstel. Alleen een vaccin kan die dreiging wegnemen. Dat nieuws komt er binnenkort aan: tegen eind dit jaar kan een Emergency Use Authorization (EUA) worden toegekend, waarbij het vaccin tegen het einde van het eerste kwartaal van 2021 volledig wordt goedgekeurd door de Amerikaanse Food and Drug Administration.
  • De uitslag van de Amerikaanse verkiezingen. Joe Biden heeft gewonnen, maar moet heel waarschijnlijk samenwerken met een verdeeld Congres. Er is geen sprake meer van omvangrijke fiscale steunmaatregelen en aanzienlijke belastingverhogingen in het scenario van een impasse voor de komende 2 jaar.
  • De relaties tussen de VS en China blijven waarschijnlijk gespannen, maar de verkiezing van Joe Biden werkt mogelijk een terugkeer naar multilateralisme in de hand.
  • De handelsonderhandelingen tussen het VK en de EU. De deadline voor de brexit komt dichterbij en het VK heeft nog altijd geen definitieve deal met de Europese Unie.

RECENTE ACTIES BINNEN DE ACTIVA-ALLOCATIESTRATEGIE

We zijn voorlopig globaal licht onderwogen ten aanzien van aandelen, maar onze regionale allocatie begint de uitslag van de Amerikaanse verkiezingen te weerspiegelen. We hebben namelijk enkele EMU-aandelen verkocht om in de Amerikaanse aandelenmarkt te beleggen, en neutraliseerden zo onze positionering in de EU tegenover de VS. We behouden onze beschermingen voor Amerikaanse aandelen. We behouden ook de JPY en goud als portefeuilleafdekkingen. We zijn neutraal ten aanzien van Britse aandelen. De groeilanden hebben onlangs heel goed gepresteerd en we handhaven voorlopig onze groeiende overweging. We blijven onderwogen in Japanse aandelen. We laten momenteel onze obligatieallocatie ongewijzigd en kijken uit naar een instapmoment om wat carry te vatten.

ALGEMENE ACTIVASTRATEGIE

• Gezien de uitslag van de verkiezingen in de VS blijven we licht onderwogen in aandelen. We hebben onze blootstelling aan Amerikaanse aandelen vergroot en die aan Europese aandelen verkleind, zodat onze regionale allocatie weer neutraal is.
  • We zijn opportunistisch neutraal ten aanzien van Britse aandelen. Het VK liep het herstel van de internationale markten mis en het zwakke GBP speelt wellicht in hun voordeel. Het is geen verrassing dat de brexit een tegenvaller is voor het VK én Europa in het algemeen.
  • We handhaven onze groeiende overwogen positie in aandelen uit de groeilanden en verkiezen de Chinese aandelenmarkt. Anderzijds handhaven we een onderwogen positie in Japanse aandelen. China kent een V-vormig economisch herstel en ligt vele maanden voor op de rest van de wereld.
  • We houden vast aan belangrijke convicties in enkele thematische beleggingssegmenten. Technologie, oncologie en biotechnologie zijn enkele sectoren die in dit klimaat goed hebben standgehouden en die een sterk groeipotentieel koppelen aan innovatie en prijszettingsvermogen. Wij geloven dat beleggingen in klimaatgerelateerde en ecologische thema’s een blootstelling bieden aan essentiële oplossingen voor een schonere toekomst en nog belangrijker zullen worden.

• We zijn onderwogen in obligaties en behouden een korte duratie, maar hebben onze beleggingen sterk gediversifieerd omdat de huidige omgeving ook kansen binnen de obligatiemarkt schept.
  • We zijn onderwogen in overheidsobligaties die geen rendementspotentieel opleveren, tenzij in periodes waarin beleggers afkerig zijn van risico. We verkiezen de obligaties van de perifere landen boven die van de Europese kernlanden.
  • In een multi-asset portefeuille lijkt een diversificatie in bedrijfsobligaties aantrekkelijk. We zijn overwogen in investment grade omdat de aankopen van de centrale banken blijvende ondersteuning bieden.
  • Hoewel we overwogen blijven in groeilandenobligaties, hebben we wat winst genomen op onze posities in harde munt. De obligatiemarkten zijn zo goed als hersteld van de crisisniveaus die we eerder dit jaar zagen.
  • We hebben een blootstelling aan de NOK, die aantrekkelijk was tijdens de crisis, alsook aan goud en de JPY, die eventuele risico’s temperen.
  • Omdat we er sterk van overtuigd zijn dat de risicopremie voor de eurozone structureel zal dalen, zijn we short op de USD tegenover de EUR.