Coffee Break 7-12-2020

BELEGGINGSOVERTUIGINGEN

• Kernscenario
  • In ons centrale scenario vormden de Amerikaanse verkiezingsresultaten en de aankondiging van een doeltreffend vaccin het startschot voor een rally van opluchting op de financiële markten en een rotatie naar waardesectoren. Het verbeterende nieuws wordt in golven verrekend en de markten zullen ook tijdens consolidatiefases schommelen. De fiscale en monetaire steun zullen aanwezig blijven.
    • In de VS bereiden de toekomstige president Joe Biden en zijn overgangsteam een eerste zet voor om een ambitieuze stimuluswet te laten goedkeuren. Ze plannen ook acties door de uitvoerende macht om de beloften van hun campagne na te komen en de pogingen van de regering-Trump om cruciale overheidsinstellingen te ondermijnen, teniet te doen.
    • Het coronavirus blijft zich verspreiden, vooral in de VS.
    • In Europa kunnen de lopende brexitonderhandelingen en de nieuwe maatregelen tegen het coronavirus op korte termijn het herstel van de activiteit ondermijnen.
  • In Europa zal het monetaire beleid nog altijd ingrijpen, want de ECB heeft al een verruiming in december beloofd, die verdergaat dan het PEPP. Er zijn bijkomende fiscale maatregelen aangekondigd, omdat de reisbeperkingen zijn verstrengd. Maar de uitbetalingen van het Europese herstelfonds zullen volgend jaar maar een beperkte stimulus bieden in vergelijking met de negatieve groeischok die in 2020 is opgetekend.
  • Onze belangrijkste convicties blijven als volgt:
    • De economie wordt gedreven door het coronavirus. De markten worden gedreven door een vaccin.
    • De volgende marktkatalysator, de brexit, lijkt er snel aan te komen.
    • Nu we een beter zicht krijgen, hebben we een blootstelling aan activa die van het herstel profiteren, met name Amerikaanse kleine kapitalisaties in vergelijking met de Amerikaanse markt, Britse middelgrote bedrijven, het GBP en converteerbare obligaties.
    • Tegelijkertijd blijft onze kernportefeuille gericht op de meest veerkrachtige thema's en landen na de sanitaire crisis en behoudt ze de beschermingen voor de Amerikaanse aandelenmarkt.

• Blik op de markt
  • Op korte termijn betekent het resultaat van de Amerikaanse verkiezingen wellicht minder overheidsuitgaven dan onder een ‘blue sweep’ en minder belastingverhogingen.
  • Tenzij het aantal besmettingen met COVID-19 verergert en strengere lockdowns voor een langere periode veroorzaakt, heeft de volatiliteit wellicht eind oktober haar hoogtepunt bereikt.
  • In het verleden was een economisch herstel (evenals stijgende obligatierentes) gunstig voor de resultaten van de beleggingsstijl ‘waarde’. De vooruitgang in de richting van een vaccin tegen COVID-19 zette de beleggers ertoe aan om weg te roteren van ‘blijf thuis’-aandelen naar bedrijven die van het economisch herstel genieten, d.w.z. de cyclische en waardesectoren.
  • Op langere termijn leiden de uiterst soepele fiscale en monetaire beleidsvoering en het vaccin dat werkelijkheid wordt, wellicht tot het herstel van de economie.

• Risico's
  • De pandemie van het coronavirus vormt deze winter het belangrijkste obstakel voor het economische herstel. Pfizer heeft aan de Food and Drug Administration al gevraagd om zijn vaccin goed te keuren voor hoogdringend gebruik, en het agentschap kan op 10 december zijn antwoord klaar hebben.
  • De uitslag van de verkiezingen in de Amerikaanse staten. Joe Biden heeft gewonnen, maar moet misschien samenwerken met een verdeeld Congres. De controle over de Senaat hangt af van de staat Georgia en de tweede verkiezingsronde op 5 januari. De Republikeinen hebben minstens 50 zetels van de 100 zetels in de Senaat, terwijl de Democraten er momenteel 48 hebben. Als de Democraten erin slagen om de twee resterende zetels in Georgia te veroveren, wordt dat huis gelijk verdeeld en heeft Kamala Harris, de toekomstige vicepresident, de beslissende stem.
  • De handelsonderhandelingen tussen het VK en de EU. De deadline voor de brexit komt dichterbij en het VK heeft nog altijd geen definitieve deal met de Europese Unie. Boris Johnson kan het zich niet veroorloven om de huidige ramkoers met de EU en de VS aan te houden.
  • De politieke onzekerheid. De sociale kloof tussen de verliezers en winnaars van de gezondheidscrisis groeit.

RECENTE ACTIES BINNEN DE ACTIVA-ALLOCATIESTRATEGIE

We zijn licht overwogen in aandelen vanuit onze overtuiging dat de vooruitzichten op middellange termijn zijn verbeterd. We staan positief ten opzichte van Europese en groeilandaandelen, waardesectoren, zoals banken, en Amerikaanse en Britse kleine en middelgrote bedrijven. Riskantere obligaties, zoals groeilandschulden en converteerbare obligaties, versterken de strategie. Tijdens de meest recente aanpassing van onze algemene strategie hebben we onze blootstelling aan Europese en Amerikaanse investmentgrade obligaties teruggeschroefd. We gaan namelijk over van een recessiejaar naar een hersteljaar.

ALGEMENE ACTIVASTRATEGIE

• Nu de zichtbaarheid verbetert, zijn we licht overwogen in aandelen en hebben we een blootstelling aan Amerikaanse kleine en middelgrote kapitalisaties tegenover de Amerikaanse aandelenmarkt, aan Britse middelgrote bedrijven en aan converteerbare obligaties.
  • We zijn overwogen in aandelen uit de EMU en het VK, en blijven globaal neutraal ten aanzien van Europa buiten de EMU. De kans op een vrijhandelsakkoord met de Europese Unie is gestegen met de verkiezing van Joe Biden in de VS en het vertrek van belangrijke brexiteers uit Downing Street 10.
  • We blijven overwogen in aandelen uit de groeilanden en verkiezen de Chinese aandelenmarkt. Anderzijds handhaven we een onderwogen positie in Japanse aandelen. China wordt steeds sterker naarmate het einde van het jaar nadert.
  • We behouden belangrijke convicties ten aanzien van diverse thematische beleggingen. Technologie, oncologie en biotechnologie tonen zich vrij sterk in de huidige context en hebben een groot groeipotentieel dankzij hun innovaties en prijszettingsmacht. Wij geloven dat beleggingen in klimaatgerelateerde en ecologische thema’s een blootstelling bieden aan essentiële oplossingen voor een schonere toekomst en nog belangrijker zullen worden omdat infrastructuurplannen groen worden van China tot Europa, en ook in de VS onder de regering-Biden.

• We zijn onderwogen in obligaties en behouden een korte duratie, maar hebben onze beleggingen sterk gediversifieerd omdat de huidige omgeving ook kansen binnen de obligatiemarkt schept, onder meer bij de converteerbare obligaties.
  • We zijn onderwogen in overheidsobligaties die geen rendementspotentieel opleveren, tenzij in risicoaverse fases. We verkiezen de obligaties van de perifere landen boven die van de Europese kernlanden.
  • In een gemengde portefeuille zijn we overwogen in groeilandobligaties en hebben we onze allocatie aan Europese en Amerikaanse investmentgrade obligaties teruggeschroefd.
  • We houden het GBP aan, omdat de munt wellicht in waarde stijgt bij een zachte brexit. Verder houden we de NOK aan, die aantrekkelijk was tijdens de crisis, alsook goud en de JPY, die eventuele risico’s afzwakken.
  • Vanuit onze convictie dat de risicopremie voor de eurozone structureel zal dalen, gaan we short in de USD tegenover de EUR.