Coffee Break 7-9-2020

BELEGGINGSOVERTUIGINGEN

• Kernscenario
  • Ons centrale scenario voorspelt een verder geleidelijk herstel van de financiële markten, voornamelijk dankzij de overvloedige liquiditeit en de overheidssteun. De komende maanden blijven de markten evenwel binnen een breed en wisselvallig bereik handelen. In de VS is de situatie nog altijd onzeker door de huidige politieke context en het hoge – weliswaar zakkende – aantal besmettingen met het coronavirus. De gulle verhoogde werkloosheidsuitkeringen verdwenen eind juli en de volgende stap blijft onzeker. Tot nu toe is het Congres er niet in geslaagd om een nieuw stimuluspakket overeen te komen.
  • Het Europese beleid heeft voor wat geruststelling gezorgd, want er werd een Europees herstelplan goedgekeurd. Dit is een combinatie van de EU-begroting op lange termijn en de Next Generation EU. In totaal is dit goed voor 1,8 biljoen EUR. Hierdoor zou de risicopremie op eurozone-aandelen moeten afnemen. Voorlopig hebben Europese aandelen echter te lijden onder een sterkere EUR. Zolang er geen vaccin is, zal de rotatie naar cyclische en valuesectoren beperkt blijven.
  • Onze belangrijkste convicties luiden als volgt:
    • We blijven bij de ‘winnaars’ op middellange termijn van de crisis, zoals Technologie, Gezondheidszorg, Milieuthema’s.
    • We voegden posities toe in activa die tegen historisch aantrekkelijke waarderingen werden verhandeld. Wij hebben banken onder de waardesectoren geïdentificeerd, alsook groeilandobligaties en goedkope munten. We hebben ook wat regionale accenten gelegd (Europa en groeilanden – vooral Chinese A-aandelen – vs. VS en Japan).

• Blik op de markt
  • De volatiliteit blijft nog een poosje hangen, want het zicht op de epidemie en de gevolgen ervan is nog altijd beperkt.
  • De verspreiding van het virus blijft de voornaamste dreiging, omdat ze niet overal kon worden tegengegaan en/of het risico op een tweede golf afhangt van de regio.
  • Het goede nieuws is dat de reactie vanuit het fiscale en monetaire beleid het virus zal overleven. De monetaire beleidsmaatregelen hebben als doel om voor voldoende liquiditeit en, voor sommige regio’s, voor extra activa-aankoopprogramma’s te zorgen. Voorlopig lijken die acties een vangnet voor de financiële markten te creëren.
  • Vanuit een kortetermijnperspectief stellen het voortdurende herstel van de economische indicatoren, de positieve economische verrassingen en de stabiliserende winstherzieningen enigszins gerust. De financiële markten hebben de verbetering snel ingeprijsd en liggen mogelijk voor op de curve.
  • Op langere termijn zal, naast een vaccin de tweede jaarhelft cruciaal zijn en de vorm van het herstel bepalen. De kans is groot dat het een V-vormig herstel zal worden, waarbij het tweede been vlakker zal zijn. De markt lijkt niet eens rekening te houden met de mogelijkheid van een tweede crisis of zelfs stagnatie.

• Risico's
  • De pandemie van het coronavirus vormt de belangrijkste dreiging voor het economische herstel. Alleen een vaccin kan die dreiging wegnemen. Verschillende bedrijven bevinden zich in de laatste testfases.
  • De Amerikaanse verkiezingen. De aanpak van de coronacrisis, de economische moeilijkheden, de sociale onrust en de mogelijke stopzetting van de fiscale stimuli zorgen voor onzekerheid op een ogenblik dat de waardering niet langer aantrekkelijk is in vergelijking met haar historische niveaus. Een machtsovername door de Democraten op de dag van de verkiezingen houdt mogelijk een risico voor de aandelenmarkten in vanwege een mogelijke belastinghervorming en meer regulering.
  • De Amerikaans-Chinese relaties blijven wellicht gespannen en bedreigen de wereldwijde groei. Geen van beide landen kan zich een nieuwe handelsoorlog veroorloven. Na een escalerende strijd waarbij consulaten in zowel Amerikaanse als Chinese steden werden gesloten, beveelt de regering-Trump nu aan om Chinese bedrijven die op Amerikaanse beurzen noteren, van de beurs te halen als ze de Amerikaanse toezichthouders geen toegang verlenen tot hun geaudite rekeningen.
  • De handelsgesprekken tussen het VK en de EU. De hoofdonderhandelaar van de Britten, David Frost, tweette dat “er in september een overeenkomst kan worden bereikt”. Michel Barnier van de EU waarschuwde er echter voor dat een brexitdeal “onwaarschijnlijk” is omdat de gesprekken muurvast zitten.

RECENTE ACTIES BINNEN DE ACTIVA-ALLOCATIESTRATEGIE

We blijven globaal onderwogen in aandelen, en gezien de huidige context handhaven we onze afdekkingen van Amerikaanse en Europese aandelen. We behouden de JPY en goud als portefeuilleafdekkingen, en hebben onlangs onze blootstelling aan goud vergroot. Naast onze convictie dat de risicopremie voor de eurozone structureel zal dalen en de aandelen uit de EMU zwaarder moeten doorwegen dan de Amerikaanse, geloven we dat de USD met de tijd zal verzwakken tegenover de EUR. We zijn neutraal ten aanzien van Britse aandelen. We zijn overwogen in groeilandaandelen (via Chinese A-aandelen) maar onderwogen in Japanse aandelen. Ten slotte handhaven we een blootstelling aan groeilandobligaties en investmentgrade obligaties.

ALGEMENE ACTIVASTRATEGIE

• Onze aandelenblootstelling is licht onderwogen, maar we zijn veel selectiever in onze regionale aandelenallocatie.
  • We zijn overwogen in de eurozone, maar onderwogen in Amerikaanse aandelen. De gecoördineerde reactie van de Europese lidstaten op het virus heeft de banden versterkt, terwijl de EMU-aandelen nog altijd relatief goedkoper zijn dan hun Amerikaanse tegenhangers en de positionering begint nog maar net te vergroten. Hoewel de VS normaal goed standhouden tegenover een recessie, lijkt het land nu verdeelder dan Europa. Naast de nakende stopzetting van de fiscale stimulus en de electorale onzekerheid zijn de waarderingen niet langer aantrekkelijk in vergelijking met hun historische niveaus. Ook de terugkoop van aandelen, een belangrijke factor in de afgelopen vijf jaar, zal minder steun bieden in 2020.
  • We zijn opportunistisch neutraal ten aanzien van Britse aandelen. Er zit potentieel in de inhaalbeweging die Britse aandelen binnenkort maken. Het feit dat ze zo sterk achterbleven tijdens het herstel, wijst op een kloof tussen de index en de staat van de economie.
  • We zijn overwogen in groeilandenaandelen (via Chinese A-aandelen) ten opzichte van een onderwogen positie in Japanse aandelen. China herstelt fluks van de coronacrisis terwijl Japan een periode van onzekerheid ingaat omwille van de opvolging van Shinzo Abe.
  • We behouden belangrijke convicties ten aanzien van diverse thematische beleggingen. Technologie, oncologie en biotechnologie tonen zich vrij sterk in de huidige context en hebben een groot groeipotentieel dankzij hun innovaties en prijszettingsmacht. Beleggingen in klimaatactie en de circulaire economie bieden een blootstelling aan essentiële oplossingen voor een schonere toekomst. We geloven dat sociale en ecologische duurzaamheid verder aan belang zullen winnen. Een robuust deugdelijk bestuur lijkt dan weer betere resultaten tijdens de pandemie op te leveren, zowel op het niveau van het bedrijf als op dat van de staat.

• We zijn onderwogen in obligaties en behouden een korte duratie, maar hebben onze beleggingen sterk gediversifieerd omdat de huidige omgeving ook kansen binnen de obligatiemarkt schept.
  • We zijn onderwogen in overheidsobligaties die geen rendementspotentieel opleveren, tenzij in risicoaverse fases. We verkiezen de obligaties van de perifere landen boven die van de Europese kernlanden.
  • In een gemengde portefeuille lijkt een diversifiëring in krediet aantrekkelijk. We zijn overwogen in Amerikaanse en Europese investmentgrade obligaties, want ze worden ondersteund door de aankopen van de centrale banken.
  • We zijn ook overwogen in groeilandobligaties, met onder meer bedrijfsobligaties, en hebben een voorkeur voor sterke munten en ESG.
  • We hebben een blootstelling aan de NOK, die aantrekkelijk was tijdens de crisis, alsook aan goud en de JPY, die eventuele risico’s afzwakken.
  • Vanuit onze diepe convictie dat de risicopremie voor de eurozone structureel zal dalen, onderwegen we de USD tegenover de EUR.