Coffee Break 3-8-2020

BELEGGINGSOVERTUIGINGEN

• Kernscenario
  • Ons basisscenario voorspelt dat de financiële markten geleidelijk zullen herstellen. Dat is hoofdzakelijk te danken aan de overvloedige liquiditeit en overheidssteun. De komende maanden zullen de markten echter handelen binnen een ruime bandbreedte, met de nodige volatiliteit. De onzekerheid in de VS neemt toe, omdat de coronacrisis moeilijk onder controle te krijgen is en ook omwille van het huidige politieke klimaat. De sterkte van de beurzen strookt ook niet met de voorzichtige houding van beleggers.
  • De Europese beleidsmatige reactie stelt een beetje gerust. De beleidsmakers hebben de voorbije weken diverse gebreken met succes aangepakt, waardoor de risicopremie voor aandelen uit de eurozone mogelijk daalt. De voorbije weken kunnen worden gezien als de fiscale evenknie van de monetaire ‘alles wat nodig is’-strategie.
  • We hebben twee belangrijke convicties:
    • Blijf bij de ‘winnaars’ op middellange termijn van de crisis, zoals technologie, gezondheidszorg en duurzame thema’s.
    • Voeg posities in activa met historisch aantrekkelijke waarderingen toe, want die bieden beleggingskansen. Wij hebben banken onder de waardesectoren geïdentificeerd, alsook groeilandobligaties en goedkope munten. We hebben ook wat regionale accenten gelegd (Europa en groeilanden – vooral Chinese A-aandelen – vs. VS en Japan).

• Blik op de markt
  • De volatiliteit zal niet meteen verdwijnen omdat er weinig zicht is op de epidemie en de nasleep ervan.
  • De verspreiding van het virus blijft de belangrijkste dreiging, omdat het niet overal kan worden ingedamd. In de VS lijkt het aantal nieuwe gevallen te stabiliseren, en zijn er minder slachtoffers. In Europa is een tweede golf een mogelijkheid, maar zullen de landen beter voorbereid zijn als het zover komt. India is momenteel een van de landen waar het virus zich het snelst verspreidt.
  • De fiscale en monetaire beleidsmaatregelen zullen langer aanhouden dan het virus. De monetaire beleidsmaatregelen willen zorgen voor overvloedige liquiditeit, en in bepaalde regio’s zullen er bijkomende programma’s voor de opkoop van activa worden gelanceerd. Voorlopig lijken hun maatregelen een buffer te leggen onder de financiële markten.
  • Vanuit een kortetermijnperspectief stellen het uitbodemen en het geleidelijke herstel van de economische indicatoren, de stijging van het aantal economische verrassingen en de stabiliserende winstherzieningen enigszins gerust. De financiële markten hebben de verbetering snel verdisconteerd, en lopen mogelijk op de feiten vooruit.
  • Op langere termijn zal de tweede jaarhelft belangrijk zijn en de vorm van het herstel bepalen. De kans is groot dat het een V-vormig herstel zal worden, waarbij het tweede been zachter omhoog zal gaan. De markt lijkt niet eens rekening te houden met de mogelijkheid van een tweede crisis of zelfs stagnatie.

• Risico's
  • De coronapandemie is de belangrijkste bedreiging voor het economische herstel tot er een vaccin wordt gevonden dat kan worden verdeeld. Lokale uitbraken zijn waarschijnlijk en een tweede golf is een mogelijkheid. Een algemene wereldwijde lockdown is echter onwaarschijnlijk. De landen hebben immers meer ervaring gekregen met virussen: ze weten dat ze testen en opsporen en veiligheidsmaatregelen moeten nemen.
  • Amerikaans verkiezingsrisico. De manier waarop het coronavirus wordt aangepakt, de economische problemen, de sociale onrust en een potentiële begrotingsafgrond begin augustus zorgen voor onzekerheid, net wanneer de waarderingen niet langer aantrekkelijk zijn in vergelijking met de historische niveaus. Een breed gedragen Democratische overwinning op verkiezingsdag kan een risico inhouden voor de aandelenbeurs, gelet op mogelijke belastinghervormingen en strengere regelgeving.
  • De Amerikaans-Chinese relaties blijven wellicht gespannen en bedreigen de wereldwijde groei. Geen van beide landen kan zich een nieuwe handelsoorlog veroorloven.
  • De handelsonderhandelingen tussen het VK en de EU. De onderhandelaar voor de EU, Michel Barnier, verwacht dat het ‘moment van de waarheid’ voor een eventueel handelsakkoord in oktober is. De meest realistische veronderstelling is een ‘licht’ vrijhandelsakkoord.

RECENTE ACTIES BINNEN DE ACTIVA-ALLOCATIESTRATEGIE

We blijven in grote lijnen onderwogen in aandelen. Gelet op het huidige klimaat houden we onze afdekking op Amerikaanse en Europese aandelen voorlopig aan. We houden vast aan goud en de JPY als afdekkingen in de portefeuille. We blijven sterk overtuigd van een structurele afname van de risicopremie in de eurozone, en van een overwogen positie in eurozone-aandelen ten opzichte van Amerikaanse aandelen. We geloven ook dat de USD tegenover de EUR zal verzwakken. Daarom hebben we onlangs onze onderwogen positie in de USD vs. de EUR opgetrokken. We zijn neutraal voor Britse aandelen, omdat het land mogelijk een inhaalbeweging kan maken tegenover de rest van Europa op grond van betere economische cijfers, de fiscale steunmaatregelen van de overheid en een betere controle van de pandemie. We zijn overwogen in groeilandenaandelen (via Chinese A-aandelen) ten opzichte van een onderwogen positie in Japanse aandelen. Tot slot blijven we gepositioneerd in groeilandenobligaties en investment grade obligaties.

ALGEMENE ACTIVASTRATEGIE

• Onze aandelenblootstelling is licht onderwogen, maar we zijn selectiever in onze regionale aandelenallocatie.
  • We zijn overwogen in eurozone-aandelen ten opzichte van Amerikaanse aandelen. De gecoördineerde maatregelen van de lidstaten om het virus in te dammen hebben de banden versterkt. Ondertussen is de waardering nog steeds relatief goedkoper ten opzichte van de VS. Beleggers beginnen nu pas hun posities op te trekken. Doorgaans zijn de VS een recessiebestendig land, maar nu lijken ze sterker verdeeld dan Europa. Naast de waarschijnlijke begrotingsafgrond en de onzekerheid rond de verkiezingen zijn de waarderingen niet meer aantrekkelijk ten opzichte van het historische niveau. Ook zullen de inkopen van eigen aandelen, die de afgelopen vijf jaar een belangrijke ondersteunende factor zijn geweest, sterk afnemen.
  • We zijn opportunistisch neutraal voor Britse aandelen. Op korte termijn kunnen Britse aandelen mogelijk een inhaalbeweging maken. De beduidend zwakkere prestaties tijdens de herstelbeweging tonen aan dat de index is losgekoppeld van de economische toestand.
  • We zijn overwogen in groeilandenaandelen (via Chinese A-aandelen) vs. een onderwogen positie in Japanse aandelen. China herstelt snel van de coronacrisis, terwijl Japan waarschijnlijk zal lijden onder afkalvende winstvooruitzichten.
  • We behouden belangrijke convicties ten aanzien van diverse thematische beleggingen. Technologie, oncologie en biotechnologie tonen zich vrij sterk in de huidige context en hebben een groot groeipotentieel dankzij hun innovaties en prijszettingsmacht. Beleggingen in klimaatactie en de circulaire economie bieden een blootstelling aan essentiële oplossingen voor een schonere toekomst. We geloven dat sociale en ecologische duurzaamheid verder aan belang zullen winnen. Een robuust deugdelijk bestuur lijkt dan weer betere resultaten tijdens de pandemie op te leveren, zowel op het niveau van het bedrijf als op dat van de staat.

• We zijn onderwogen in obligaties en behouden een korte duratie, maar hebben onze beleggingen sterk gediversifieerd omdat de huidige omgeving kansen op de obligatiemarkten kan scheppen.
  • We zijn onderwogen in overheidsobligaties, die geen rendement meer bieden, tenzij in risk-off fasen. We geven eerder de voorkeur aan perifere obligaties vs. obligaties van de Europese kernlanden.
  • In een gemengde portefeuille lijkt een diversifiëring in krediet aantrekkelijk. We zijn overwogen in Amerikaanse en Europese investmentgrade obligaties, want ze worden ondersteund door de aankopen van de centrale banken.
  • We zijn ook overwogen in groeilandobligaties, met onder meer bedrijfsobligaties, en hebben een voorkeur voor sterke munten en ESG.
  • We hebben een blootstelling aan de NOK, die aantrekkelijk was tijdens de crisis, alsook aan goud en de JPY, die eventuele risico’s afzwakken.