Coffee Break 2-11-2020

BELEGGINGSOVERTUIGINGEN

• Kernscenario
  • Ons centrale scenario voorspelt een dreigende piek van onzekerheid terwijl de financiële markten verder herstellen, voornamelijk dankzij de overvloedige liquiditeit en de overheidssteun.
    • In de VS heerst er onzekerheid door de verkiezingen en het uitblijven van een nieuw budgettair stimuluspakket.
    • In Europa door de brexit en het toenemende aantal besmettingen met covid-19 in vele landen.
  • De Europese beleidsmakers stelden een beetje gerust door een herstelplan voor Europa uit te werken. Dat plan is een combinatie van de langlopende Europese begroting en Next Generation EU, goed voor een totaal van EUR 1,8 biljoen. Door de goedkeuring van het plan zou de risicopremie op aandelen uit de eurozone moeten dalen. Op monetair vlak heeft de ECB meer steunmaatregelen vanaf december aangekondigd.
  • Onze belangrijkste convicties zijn de volgende:
    • Over enkele dagen komen sterke marktkatalysatoren, met name de Amerikaanse verkiezingen, een vaccin tegen covid-19 en de brexit, tevoorschijn.
    • Er zal een vaccin worden goedgekeurd en dat zal een rally van opluchting in gang zetten. We moeten de positionering van onze portefeuilles daaraan aanpassen, door kleine bedrijven in te kopen. Zij zullen immers profiteren van een infrastructuurplan, de ‘reshoring’-retoriek en de steiler wordende curve.
    • Tegelijkertijd blijft onze kernportefeuille gericht op de meest veerkrachtige thema's en landen na de sanitaire crisis en behoudt ze de beschermingen voor de Amerikaanse aandelenmarkt.

• Blik op de markt
  • Op korte termijn bieden het cijferseizoen en de prognoses minder zichtbaarheid. De reële rentes dalen niet langer en wachten op meer richtsnoeren van de centrale banken of meer duidelijkheid omtrent de politiek.
  • De volatiliteit zal wellicht pieken, omdat het zicht op de epidemie en haar nasleep opnieuw verslechterd is, en een hogere volatiliteit normaal is tijdens presidentsverkiezingen.
  • In het verleden was een economisch herstel (evenals stijgende rentes) gunstig voor de prestaties van de beleggingsstijl ‘value’. Tot nu toe presteerde waarde niet goed omdat de rentes laag bleven. Nu de economische dynamiek vertraagt en de Fed een nieuw monetair beleid aanneemt, is er geen duidelijk argument om de ene stijl boven de andere te verkiezen.
  • Op langere termijn leiden de soepele fiscale en monetaire beleidsvoering en het vooruitzicht van een vaccin wellicht tot het herstel van de economie.

• Risico's
  • De pandemie van het coronavirus vormt het belangrijkste obstakel voor het economische herstel. Alleen een vaccin kan die dreiging wegnemen.
  • De Amerikaanse verkiezingen. De aanpak van de coronacrisis, de economische moeilijkheden, de sociale onrust en de mogelijke stopzetting van de fiscale stimuli zorgen voor onzekerheid op een ogenblik dat de waardering niet langer aantrekkelijk is in vergelijking met haar historische niveaus.
  • De betrekkingen tussen de VS en China zullen waarschijnlijk gespannen blijven, en werpen een donkere schaduw over de wereldwijde groei. Geen van beide landen kan zich een nieuwe handelsoorlog permitteren.
  • De handelsonderhandelingen tussen het VK en de EU. De deadline voor de brexit komt dichterbij en het VK heeft nog altijd geen deal met de Europese Unie.

RECENTE ACTIES BINNEN DE ACTIVA-ALLOCATIESTRATEGIE

We blijven voorlopig globaal licht onderwogen in aandelen en handhaven onze beschermingen voor Amerikaanse aandelen. We behouden ook de JPY en goud als portefeuilleafdekkingen. Naast onze convictie dat de aandelen uit de EMU zwaarder moeten doorwegen dan de Amerikaanse, geloven we dat de USD met de tijd zal verzwakken tegenover de EUR. We zijn neutraal ten aanzien van Britse aandelen. De groeilanden hebben heel goed gepresteerd in oktober en we handhaven voorlopig onze groeiende overweging. We blijven onderwogen in Japanse aandelen. We laten momenteel onze obligatieallocatie ongewijzigd en kijken uit naar een instapmoment om wat carry te vatten, omdat het coronavirus en de Amerikaanse verkiezingen voor onzekerheid zorgen.

ALGEMENE ACTIVASTRATEGIE

• Onze aandelenblootstelling is licht onderwogen, maar we zijn veel selectiever in onze regionale aandelenallocatie en thema’s.
  
  • We zijn overwogen in de eurozone ten opzichte van een onderwogen positie in Amerikaanse aandelen, waarbij onze voorkeur uitgaat naar de Duitse aandelenmarkt. Dankzij de gecoördineerde respons van de lidstaten op het virus zijn de banden aangehaald. Het herstel is niet in alle lidstaten even sterk, hoewel Duitsland er qua bestuur en resultaten met kop en schouders bovenuit steekt. Hoewel de VS normaal goed standhouden in een recessie, lijkt het land nu verdeelder dan Europa. De waarderingen zijn niet langer aantrekkelijk in vergelijking met hun historische niveaus. De Amerikaanse kleine en middelgrote kapitalisaties verschaffen een goed instappunt aan onze strategie.
  • We zijn opportunistisch neutraal ten aanzien van Britse aandelen. Het VK liep het herstel van de internationale markten mis en het zwakke GBP speelt wellicht in hun voordeel. Het is geen verrassing dat de brexit een tegenvaller is voor het VK én Europa in het algemeen.
  • We handhaven onze groeiende overwogen positie in aandelen uit de groeilanden en verkiezen de Chinese aandelenmarkt. Anderzijds handhaven we een onderwogen positie in Japanse aandelen. China kent een V-vormig economisch herstel en ligt vele maanden voor op de rest van de wereld.
  • We houden vast aan belangrijke convicties in enkele thematische beleggingssegmenten. Technologie, oncologie en biotechnologie zijn enkele sectoren die in dit klimaat goed hebben standgehouden en die een sterk groeipotentieel koppelen aan innovatie en prijszettingsvermogen. Wij geloven dat beleggingen in klimaatgerelateerde en ecologische thema’s een blootstelling bieden aan essentiële oplossingen voor een schonere toekomst en nog belangrijker zullen worden.

• We zijn onderwogen in obligaties en behouden een korte duratie, maar hebben onze beleggingen sterk gediversifieerd omdat de huidige omgeving ook kansen binnen de obligatiemarkt schept.
  • We zijn onderwogen in overheidsobligaties die geen rendementspotentieel opleveren, tenzij in periodes waarin beleggers afkerig zijn van risico. We verkiezen de obligaties van de perifere landen boven die van de Europese kernlanden.
  • In een multi-asset portefeuille lijkt een diversificatie in bedrijfsobligaties aantrekkelijk. We zijn overwogen in investment grade omdat de aankopen van de centrale banken blijvende ondersteuning bieden.
  • Hoewel we overwogen blijven in groeilandenobligaties, hebben we wat winst genomen op onze posities in harde munt. De obligatiemarkten zijn zo goed als hersteld van de crisisniveaus die we eerder dit jaar zagen.
  • We hebben een blootstelling aan de NOK, die aantrekkelijk was tijdens de crisis, alsook aan goud en de JPY, die eventuele risico’s temperen.
  • Omdat we er sterk van overtuigd zijn dat de risicopremie voor de eurozone structureel zal dalen, zijn we short op de USD tegenover de EUR.