We hanteren een onderwogen duratie en zijn negatief ten aanzien van Italië

Staatsobligaties

Door het oplopende politieke risico en de bezorgdheid over een handelsoorlog koersten Amerikaanse staatsobligaties de afgelopen weken hoger. Onze longpositie wierp dan ook haar vruchten af. Aangezien de onrust op de markten wat lijkt af te nemen, kiezen we voor een onderweging op het korte uiteinde van de Amerikaanse rentecurve (2 jaar). We verwachten immers dat de Federal Reserve haar traject aanhoudt en in juni de rente verhoogt. In Europa was onze beslissing om een shortpositie op het middensegment van de rentecurve aan te houden vooral ingegeven door de gestaag aantrekkende economie en de afbouw van de kwantitatieve versoepeling door de ECB.

De recente politieke spanningen in Italië staken (zij het in beperkte mate) ook de staatsobligaties van andere perifere landen aan, die hun rentespreads de laatste tijd zagen uitlopen. In dat klimaat profiteerden wij van de onderwogen positie in Italiaanse obligaties die we in januari van dit jaar innamen. De regering beloofde onder meer hervormingen die de staatsschuld en het begrotingstekort fors kunnen vergroten en wij handhaven onze negatieve kijk op Italiaanse obligaties. Bovendien zijn na de recente verbreding van de spreads in alle perifere obligatiemarkten de waarderingen aantrekkelijker geworden. Daarom nemen we uit tactische overwegingen posities in Spaanse en Portugese staatsobligaties.

We houden vast aan een longpositie in Amerikaanse, Europese en Canadese inflatiegelieerde obligaties, die nog altijd positieve vooruitzichten bieden. Zij lijken steun te krijgen van hun positieve carryprofiel (VS, EUR). Elk van die regio’s heeft een solide inflatiecyclus, die door de recentste cijfers nog verder wordt aangewakkerd.

Bedrijfsobligaties

Op de Amerikaanse bedrijfsobligatiemarkt is het specifieke risico toegenomen. De psychologische drempel van 3% rente op tienjarige Amerikaanse staatsobligaties blijft wegen op risicovolle activa en in het hoogrentende segment kan de komende jaren ook het wanbetalingspercentage stijgen. De opleving van de economie in het tweede kwartaal en de solide bedrijfsresultaten kunnen de activaklasse op korte termijn echter sterk ondersteunen.

Hoewel wij voorzichtig blijven ten aanzien van Amerikaanse bedrijfsobligaties, kiezen we er daarom toch voor om onze onderweging te verkleinen door cashobligaties te kopen op de investment grade-markt, die wellicht een of andere vorm van tijdelijke opleving zal kennen. In het hoogrentende segment in de VS verkleinen we onze shortposities via derivaten wanneer beleggers vooral lijken in te zetten op een stijging.

Het risico stijgt ook in de perifere landen van Europa, die lijden onder de politieke onrust in Italië. De hoogrentende markt van de eurozone kent enkele bedrijfsspecifieke risico’s. Fundamenteel verkeert het investment grade-segment echter in goede gezondheid en na jaren van voorzichtig budgetbeheer hebben bedrijven vandaag een solide balans, een lage hefboomratio en betere marges. Ook de aanhoudende steun van de ECB (tot minstens eind 2018) heeft Europese obligaties populairder gemaakt. Om van de recente verbreding van de spreads te profiteren, willen we onze positie in obligaties van Europese bedrijven buiten de financiële sector licht uitbreiden.

Converteerbare obligaties zijn in het huidige klimaat een interessante bron van diversificatie, aangezien de spreads op bedrijfsobligaties nog altijd duur zijn, al worden ze zowel in het investment grade-segment als het hoogrentende segment goedkoper.

Groeilandobligaties

Met een rente van 6,2% zijn groeilandobligaties in harde munten aantrekkelijk in vergelijking met andere vastrentende beleggingen, aangezien het risico op een hogere rente op Amerikaanse staatsobligaties door de normalisering van het monetaire beleid tot nu toe werd tenietgedaan door het synchrone herstel van de wereldeconomie en de sterke prestaties van de grondstoffen. Dat de groei in de groeilanden aantrekt, de risico’s in China onder controle zijn en de grondstoffenprijzen hoog zijn, pleit nog steeds voor groeilandobligaties. De activaklasse is duur in absolute termen, maar in vergelijking met Amerikaanse bedrijfsobligaties nog altijd aantrekkelijk.

Wij zijn overwogen in landen met een positief hervormingsmomentum (Argentinië, Egypte, Oekraïne) en energie-exporteurs (Angola, Ecuador, Kazachstan, Nigeria).

We onderwegen obligaties die gevoelig zijn voor de rente op Amerikaanse staatsobligaties en weinig ruimte op uitlopende spreads bieden, zoals Chili, China, Maleisië, Panama, Peru, de Filipijnen, Polen en Uruguay.

Munten

Het algemene kader – op basis van renteverschil, carry-to-risk en economische verrassingen – is negatief voor de Amerikaanse dollar. De munt blijft onder druk staan. Wij streven er echter naar om de blootstelling tactisch te beheren, aangezien de koers gevoelig blijft voor de communicatie van de Federal Reserve, zeker nu de koers van de centrale bank onzeker is. Onze tactische positionering is short op de Amerikaanse dollar en long op de Noorse kroon.

In de groeilanden zijn we op korte termijn overwogen in de munten van grondstoffenexporterende landen en blijven we optimistisch gestemd op middellange termijn.