Voorkeur aan Europese bedrijfsobligaties van financiële instellingen

Ook al kent IG-krediet in EUR relatief nauwe spreads, toch vertoont het sterke bedrijfsresultaten en stijgende ratings. Voorts wijzen we er ook op dat het aandeel van bedrijven van buiten de eurozone in de uitgifte van IG-krediet in EUR toeneemt, waardoor het een minder "door het binnenland overheerste" activaklasse wordt, aangezien buitenlandse bedrijven hun voordeel willen doen bij de gemakkelijke financiering in de eurozone. De recente aandelencorrectie heeft geleid tot hogere volatiliteit en de synthetische afgeleide markten liepen sterk uit. Cashobligaties bleven echter relatief onaangetast omdat de uitgifte relatief laag was (op primaire markten).  

We geven de voorkeur aan Europese bedrijfsobligaties van financiële instellingen & Coco’s blijven ons favoriete instrument

We blijven de financiële sector overwegen ten opzichte van de niet-financiële sector, omdat eerstgenoemde profiteert van betere fundamentals en relatief aantrekkelijke waarderingen (hoewel de spreads snel verkrappen en zich op lage niveaus bevinden). De financiële sector wordt immers ook ondersteund door verbeterende kapitaalreserves, (en activakwaliteit) enbetere marges dankzij stijgende rentevoeten en het gewijzigde toezichtskader. Binnen de financiële sector, blijven we de voorkeur geven aan CoCo’s, omdat ze profiteren van het herstel van de winsten, een kortere duratie en een zwakkere correlatie met Amerikaanse overheidsobligaties. Op het vlak van rendement situeren die instrumenten zich op hetzelfde niveau als dat van Amerikaans hoogrentend krediet. 

Aangezien de kredietspreads zich zowel voor investment grade als hoogrentend op lage niveaus situeren, vormen converteerbare obligaties een interessante diversificatiebron. Converteerbare obligaties kunnen profiteren van de huidige stijging van de aandelenmarkten en zijn minder gevoelig voor stijgende rentes dan traditionele bedrijfsobligaties. Volgens ons bieden de Europese converteerbare obligaties een goede waarde voor hun prijs, aangezien de Europese aandelen tijdens de huidige groeifase zijn achtergebleven en er een beduidend opwaarts potentieel in de activaklasse zit.

Belastinghervorming VS vergroot idiosyncratisch risico: behoud onderweging van Amerikaans krediet

De onlangs goedgekeurde belastinghervorming in de VS lijkt gunstig te zijn voor IG-bedrijfsobligaties wegens de lagere fiscale lasten. Niettemin is het vermogen om de dividenden te verhogen, F&O op te starten, de kapitaaluitgaven te verhogen en schulden af te bouwen afhankelijk van de sector en de concurrentievoordelen (d.w.z. geval per geval i.p.v. overal). De fiscale stimulus bevoordeelt aandeel- boven obligatiehouders en zal de verschillen tussen de emittenten wellicht uitvergroten. Bovendien zullen de limieten die door de nieuwe regelgeving betreffende de interestaftrek (max. 30 %) worden opgelegd hoogrentende emittenten afstraffen (vooral binnen het lagere CCC-segment), aangezien ze meer interesten betalen. Kortom, selectiviteit zal essentieel zijn aangezien idiosyncratische risico's bij de selectie van bedrijfsobligaties opduiken. Wat Amerikaans krediet betreft blijven de waarderingen hoog. Bijgevolg handhaven we daarin een onderwogen positie en gaat onze voorkeur eerder naar groeilandobligaties.