Voorbij de tegenwind op korte termijn kijken

We zijn ervan overtuigd dat groeilandobligaties in buitenlandse munten met ruim 6 % rente op middellange tot lange termijn een aantrekkelijke belegging blijven in een wereldwijde obligatieportefeuille en in vergelijking met hun tegenhangers in lokale munten.

We erkennen echter dat 2016 wellicht opnieuw een moeilijk jaar wordt voor schuldpapier uit de groeilanden, zeker tijdens de eerste helft van het jaar – de factoren die vandaag voor tegenwind zorgen, zoals de gestage daling van de olieprijzen en de vertraging in China, houden op korte termijn wellicht aan. Enkele risicofactoren kunnen echter geleidelijk wegebben, waarna de activaklasse wellicht zal opveren. De recente correctie en de matige macro-economische cijfers uit de VS maken een renteverhoging door de Federal Reserve in maart bijzonder onwaarschijnlijk en vergroten de kans op een geleidelijkere rentecyclus. Daardoor is de Amerikaanse dollar verzwakt. Bovendien zijn de Chinese beleidsmakers er tijdelijk in geslaagd de RMB te stabiliseren en namen de buitenlandse muntreserves iets minder af dan verwacht.

Technisch bekeken zijn groeilandobligaties daarenboven zeer aantrekkelijk geworden, met een spread van meer dan 485 bp ten opzichte van Amerikaanse staatsobligaties, het hoogte peil sinds 2009 (grafiek 6). Ook het effectieve rendement bevindt zich met 6,60 % op een peil (vanaf 6 %) dat historisch gezien kapitaal aantrekt. Beleggers zijn ook defensief gepositioneerd en hebben meestal een omvangrijke cashpositie.

We verwachten dat de verschillen in kredietwaardigheid aan belang zullen winnen, wat in het voordeel is van onze beleggingsbenadering op basis van relatieve waarde. Onze grootste overwegingen zijn Argentinië (specifieke herstelsituatie onder invloed van politieke omwenteling) en Oost-Europese grondstoffenimporterende landen, die kunnen stijgen dankzij nakende ratingverhogingen (Hongarije) en structurele hervormingen (Kroatië). We staan neutraal ten aanzien van enkele grondstoffenexporterende landen met een aantrekkelijk naar risico gewogen rendement op 12 maanden.

Optimistischer over schuldpapier in lokale munt

De groei in de groeilanden werd de voorbije jaren meermaals naar beneden bijgesteld. Ook obligaties in lokale munt verloren waarde, waardoor het couponrendement aantrekkelijker werd en nu zo’n 7 % bedraagt. De vooruitzichten voor staatsobligaties uit de groeilanden in lokale munt zijn vandaag positiever gezien de combinatie van zwakke groei, beheersbare en dalende inflatie in enkele grote hoogrentende groeilanden en verruimend monetair beleid. We zullen de duratie van onze posities in lokale munt optrekken zodra we een uitgesproken kentering in de risico’s van de groeilanden waarnemen.

Tegen die achtergrond kochten we om tactische redenen opnieuw staatsobligaties in lokale munt (India, Mexico, Zuid-Afrika) – we denken immers dat de correctie van de markten en de sterkte van de Amerikaanse dollar overtrokken zijn. De inflatiecijfers piekten recent, terwijl veel centrale banken een verruimend beleid blijven voeren.

We blijven positief ten aanzien van Russische en Indonesische obligaties in lokale munt. Indonesië profiteert wellicht van dalende inflatie, een aantrekkelijk couponrendement, verbeterende macro-economische omstandigheden en de hervatting van de structurele hervormingen. In Rusland verwachten we dat desinflatie tot verdere renteverlagingen leidt en de momenteel hoge obligatierentes gaan dalen.

We blijven voorzichtig ten aanzien van Taiwan en Peru gelet op de hoge waarderingen, de grote politieke onzekerheid en de grotere gevoeligheid voor de vertraging in China (alleen Thailand).