Is er nog toekomst voor groeilandobligaties?

Wat hebben Angola, Irak en Ecuador met elkaar gemeen? Volgens ons behoren ze allemaal tot een handvol landen waarvan de obligaties naar verwachting bovengemiddeld zullen presteren naarmate de wereldwijde economie heropleeft. En hoewel de Amerikaanse rente blijft stijgen, met nadelige gevolgen voor landen die gevoelig zijn voor een hoger rendement, zouden een zwakkere dollar en sterkere groei een gunstige context kunnen vormen voor groeilandobligaties in 2018.

Groeilandobligaties waren in trek, vooral door de stabiele munten, wereldwijde groei, en een heropleving van grondstoffen sinds 2016.

Bovendien zagen we na jaren van neerwaartse herziening de voorbije jaren een reeks verhogingen van ratings voor landen als Indonesië en Argentinië. De kredietkwaliteit verbetert over het algemeen, daarom blijven we constructief.

Energie en hervormingen

Andere landen die voordeel zullen halen uit reflatie zijn onder meer Brazilië en Kazachstan, twee landen die aanzienlijk overwogen zijn binnen de EMD-fondsen van Candriam, aangezien de olie- en grondstofprijzen verder blijven stijgen.

We spelen nu al een tijdje in op de globale heropleving van de grondstoffensector, hoewel we er nog steeds van overtuigd zijn dat deze zich nog verder zal ontwikkelen gezien de heropleving van de wereldwijde groei en het lage niveau van de grondstofprijzen hiervoor.

Elders geven we de voorkeur aan landen die bezig zijn met hervorming.

We hebben een overwogen positie in hoogrentende obligaties van landen waarin er sprake is van een momentum op het vlak van structurele hervormingen of IMF-programma’s, zoals Argentinië, Egypte en Oekraïne, en in bepaalde Oost-Europese kredieten die een aantrekkelijke waardering lijken te hebben. Deze drie landen slaagden erin om na jaren van onrust de bladzijde om te slaan en om buitenlandse investeerders aan te trekken dankzij een reeks herwaarderingen.

Als Argentinië en Angola erbij zijn, welke landen zijn minder in trek?

We hebben een onderwogen positie in lage bèta, Amerikaans schatkistgevoelig schuldpapier met krappe waarderingen. Dit omvat onder meer Peru, de Filippijnen, Polen en Panama die meestal een rendement van ca. 4% en een kleinere spread boven staatsobligaties bieden. We streven er ook naar om een lage blootstelling te behouden aan Zuid-Afrika, dat te lijden heeft onder krappe waarderingen, binnenlandse politieke transitie, risico van ratingverlaging en een zwakke groei.

De zwakke resultaten van schatkistgevoelig schuldpapier illustreren de toenemende tegenwind waarmee vastrentende beleggers in groeilanden nu te kampen krijgen, en die obligatiegoeroes zoals Bill Gross en Jeff Gundlach het einde liet uitroepen van de haussemarkt voor obligaties op 30 jaar.

We houden het plaatselijk

Dit kan niet gezegd worden van obligaties in lokale munt, die steeds sterker en sterker worden. De inflatie heeft de bodem bereikt.

Groeilandmunten stonden op een heel laag niveau, wat betekent dat munten zoals de Chileense peso, de Colombiaanse peso, de Maleisische ringgit en de Russisch roebel er aantrekkelijk uitzien na jaren uitverkoop.

Bovendien onderschat de markt hoe lang regionale centrale banken de rente laag kunnen houden. In tegenstelling tot Europa, de VS en Japan, is er in landen als Brazilië en Rusland nog ruimte voor verdere renteverlagingen, die een steuntje in de rug zullen zijn voor de vastrentende activa daar.

Deze carry trade, een strategie waarbij beleggers gokken op een beter rendement en waardering van de munt in andere landen, zal naar verwachting ook ondersteund worden door een zwakkere positie van de dollar. Hoewel de dollar in 2017 sterk daalde ten opzichte van de meeste munten, voorzien we meer ruimte voor een verbetering in de toekomst, wat de lokale obligaties zal stimuleren.

Hoewel extreme positionering een opleving van de dollar op korte termijn suggereert, toch zal deze waarschijnlijk van korte duur zijn. Belangrijk is het dubbele tekort, dat steeds verder aanzwelt als gevolg van belastingverlagingen en een potentieel infrastructuurpakket. Dit wordt waarschijnlijk een langetermijntrend die meerdere jaren zal aanhouden, en die een boost zal vormen voor de wereldwijde liquiditeit, handel en groeilandobligaties.