Wat nu in Japan?

Candriam is sinds afgelopen zomer positief voor de Japanse aandelenmarkt. Sindsdien presteren Japanse aandelen beter dan internationale en Europese aandelen, zowel in lokale munt als in euro.

Nu Shinzo Abe een nieuw mandaat heeft binnengehaald en Haruhiko Kuroda is bevestigd als gouverneur van de Japanse centrale bank, zijn we op zoek naar een nieuwe katalysator. De duidelijkheid over een inschikkelijke beleidsmix en een groei boven het potentieel van de economie blijft bemoedigend en is soepeler dan verwacht door de marktconsensus.

De overweging van Japanse aandelen bleek tot dusver lonend. Sinds we in juli vorig jaar opnieuw hebben gekozen voor een overweging in Japanse aandelen, bracht de herverkiezing van Shinzo Abe afgelopen najaar meer duidelijkheid over de Japanse agenda inzake reflatie, beter bekend als de Abenomics. Daardoor is het ondernemersvertrouwen, ook bij meer op het binnenland gerichte kleine bedrijven, de afgelopen maanden verbeterd. De Japanse aandelenmarkt reageerde met een rally van 20 %, tot ze in januari van dit jaar een piek bereikte. Aangezien Japan goed gepositioneerd is om te profiteren van de wereldwijde economische groei, verwachten we dat de bbp-groei in de tweede jaarhelft boven haar verwachte potentieel zal uitstijgen (1,3 % in 2018 tegenover 1,8 % in 2017).

Bank of Japan (BoJ) blijft langer gematigd. Naast de gesynchroniseerde wereldwijde groei zou ook een inschikkelijke Japanse centrale bank de reflatie verder moeten ondersteunen. De benoemingen binnen de regering voor de nieuwe trojka van de BoJ (vooral dan professor Wakatabe als plaatsvervangend gouverneur) bevestigden onze visie dat de Japanse centrale bank op korte termijn niet het spoor van andere centrale banken zal kiezen wat betreft de verstrakking van haar monetair beleid. Hoewel Japan waarschijnlijk zal verklaren dat het de strijd tegen deflatie heeft gewonnen, blijft de inflatiedruk toch aan de lage kant. Dat leidt tot een sterke stijging van de reële renteverschillen ten opzichte van de VS. In die context lijkt de recente stijging van de Japanse yen overdreven en dreigt het land vertraging op te lopen voor de inflatiedoelstelling van 2 %.

Houden de Japanse bedrijfswinsten niet langer gelijke tred met de yen? Een sterker wordende yen is gewoonlijk nadelig voor aandelen omdat exportbedrijven daardoor worden getroffen. De huidige groei krijgt een steeds breder draagvlak en bijgevolg dragen ook binnenlandse bedrijven bij tot de winstgroei. Sinds begin 2017 weerspiegelt het sterke winstmomentum in Japan meer het economische herstel. De versteviging van de Japanse yen is daardoor geen obstakel voor een verbeterende winstgroei. Geen wonder dus dat er de voorbije maanden mindercorrelatie is tussen de Nikkei en de yen.