Globale aandelen wereldwijd en met name in de VS profiteren van sterke winstgroei

KORTE SAMENVATTING

• De economie groeit onverstoorbaar verder, minder synchroon dan vorig jaar, maar op eigen kracht.
• De Federal Reserve verstrakt geleidelijk haar beleid en de ECB zet haar inkoopprogramma wellicht eind dit jaar stop.
• We staan positiever tegenover aandelen uit de VS en de groeilanden, maar zijn voorzichtiger geworden ten aanzien van de eurozone (politieke risico’s) en Japan (politieke onzekerheid Abe).

VOORNAAMSTE OVERTUIGINGEN

• Amerikaanse aandelen: de markt profiteert wellicht van de sterke conjunctuur. De waarderingen zijn minder hoog.
• Groeilandaandelen verslaan wellicht de bredere markt, want de USD stabiliseert en de fundamentele factoren blijven solide.
• De technologiesector blijft waarschijnlijk de markt aanvoeren.
• Small- en midcaps in zowel de EMU als de VS profiteren wellicht van het economische klimaat.
• We hanteren een onderwogen duratie en zijn negatief ten aanzien van Italië.

MONDIALE CROSS-ASSETSTRATEGIE

Economisch scenario

In het eerste kwartaal vertraagde de groei in de eurozone wat, maar niets wijst erop dat hij volledig zal stilvallen. De buitenlandse bestellingen zitten nog altijd in de lift, de kredietvoorwaarden blijven gunstig en de bedrijfsinvesteringen nemen gestaag toe. Aangezien de olieprijs stabiliseert rond 75 USD groeit het bbp in 2018 wellicht met 2,3%, iets trager dan in 2017. In dat klimaat is de kans groot dat de ECB eind dit jaar de inkoop van obligaties stopzet, maar niettemin een erg verruimend beleid blijft voeren, zeker als Italië voor onzekerheid blijft zorgen.

In de Verenigde Staten blijft de economie, ondanks een dipje begin dit jaar, fors groeien. In de bedrijfsinvesteringen is een duidelijke kentering merkbaar, terwijl de consumptie – nog altijd de belangrijkste aanjager van de economie – steun krijgt van de stevige banencreatie. De opleving van de detailhandelsverkoop in april toont aan dat de verzwakking in het eerste kwartaal een tijdelijk fenomeen was. Het effect van de belastinghervorming is wellicht beperkt, maar de hogere uitgaven waarin de begroting 2018 voorziet, zullen de groei sterker beïnvloeden. Als de stemming niet verslechtert door geopolitieke onzekerheid en de gespannen handelsrelaties, groeit de Amerikaanse economie in 2018 wellicht met bijna 3%. Om elk gevaar voor ‘inflatiepaniek’ te weren, gaat de Federal Reserve verder met de normalisering van haar beleid en verhoogt ze de rente dit jaar nog driemaal. 

Conjunctuur en liquiditeit

De economische cyclus is verder gevorderd, dus verloopt de groei minder synchroon. In de eurozone lijkt het dieptepunt van het slechte nieuws echter bereikt.

De verstrakking van het monetaire beleid zal geleidelijk verlopen en is in de VS al begonnen. De Federal Reserve, die in juni de rente opnieuw verhoogde tot een vork van 1,75% à 2%, zal haar beleid doorheen 2018 verder verstrakken. Niettemin blijven de financiële omstandigheden gunstig. Tegelijk nadert de inflatie langzaam de 2% die de Federal Reserve beoogt. Als die trend zich doorzet, is de kans groot dat de komende maanden wordt beproefd hoe groot de tolerantie van de centrale bank voor een overschrijding van de inflatiedoelstelling is.

De Europese Centrale Bank kondigde intussen aan de kwantitatieve versoepeling verder af te bouwen door het bedrag van haar inkoopprogramma vanaf oktober te verlagen van 30 naar 15 miljard euro per maand. Tegen eind dit jaar zet ze het programma volledig stop, maar een eerste renteverhoging komt er pas in het najaar van 2019.

Winsten en waarderingen

De bedrijfswinsten blijven voor aandelenbeleggers een positieve factor: de resultaten over het eerste kwartaal waren solide in de VS (24% winstgroei jaar op jaar) en degelijk in Europa (10% winstgroei jaar op jaar). Wij verwachten dat de VS dubbelcijferige winstgroei zullen blijven realiseren, terwijl de bedrijfswinsten in Europa in het verlengde van de economische groei wellicht met om en bij de 10% zullen toenemen. De waarderingen ogen relatief aantrekkelijk en het verwachte rendement pleit duidelijk meer voor aandelen dan voor obligaties.

Stemming

Beleggers zijn vandaag minder terughoudend. Hun voornaamste zorgen zijn een mogelijke handelsoorlog en verschillen in het monetaire beleid. Zowat 40% van de beleggers die in de BofAML Fund Manager Survey werden bevraagd, denkt dat de aandelenmarkt zijn hoogtepunt zal bereiken in 2019 of later.

Conclusie

Het mondiale cross-assetscenario blijft gunstig voor aandelen. De wereldeconomie groeit op eigen kracht en onverstoorbaar verder, terwijl aandelen wereldwijd en met name in de VS profiteren van sterke winstgroei. De waarderingen zijn minder hoog dan begin dit jaar. Het voornaamste risico voor ons scenario is dat de markten afwisselen tussen twee ‘tegengestelde risico’s’: de vrees voor inflatie en de vrees voor een recessie. Ook de naderende conjunctuurpiek, het toenemende protectionisme, het oplevende politieke risico in de EU en de ontwikkeling van de olieprijs blijven belangrijke aandachtspunten.