Duidelijkere signalen uit de VS

CROSS-ASSETSTRATEGIE

Wij denken dat de VS door een dipje gaan, maar verwachten de komende 12 maanden geen recessie: de consumptie-uitgaven blijven sterk en voorlopende indicatoren uit de industrie – zoals het verschil tussen nieuwe bestellingen en voorraden – wijzen op een stabilisering op het huidige niveau.

We wijzen er ook op dat de kleinhandelsverkoop in januari groter was dan verwacht (+0,2% maand op maand, terwijl +0,1% werd verwacht) en het cijfer voor de voorgaande maand naar boven werd bijgesteld. Ook het aantal nieuwe aanvragen voor een werkloosheidsuitkering verraste positief en viel terug tot het niveau van medio december, een welkome bevestiging dat de arbeidsmarkt in de VS in goeden doen verkeerd.

Historisch gezien wijst een stijging van het aantal aanvragen van werkloosheidsuitkeringen met meer dan 10% in één kwartaal op een recessie in de VS. Die maatstaf laat toe de gezondheid van de Amerikaanse economie (bijna) realtime te beoordelen en is na een piek van 6% medio januari sterk teruggevallen. Wij kijken de komende tijd uit naar concrete tekenen van verbetering in de cijfers van de Amerikaanse consumptiesector en industrie.

Tegenwind groeilanden neemt af

De omschakeling van de Chinese economie is een langdurig proces en de economische indicatoren wijzen niet op een harde landing. De markt kijkt vooral naar hoe de overheid via de wisselkoers van de yuan de deflatoire druk exporteert. Intussen stijgt de inkoopmanagersindex van de Braziliaanse industrie voor de tweede maand op rij.

Nieuwe impulsen van de Chinese centrale bank, de stabilisering van de Amerikaanse dollar en mogelijke groene scheuten in Brazilië zullen essentieel zijn om de tegenwind in de groeilanden verder te verzwakken.

REGIONALE AANDELENSTRATEGIE

Aandelen uit de eurozone zijn nog altijd onze voornaamste overtuiging

Overwogen in aandelen uit de eurozone

We blijven om diverse redenen overwogen in aandelen uit de eurozone: de regio haalt in 2016 wellicht opnieuw circa 2% groei dankzij de goedkope olie, de zwakke euro, de verbeterde kredietvoorwaarden in de perifere landen en een soepeler begrotingsbeleid.

Ook de winstgroei zal aandelen uit de eurozone wellicht verder ondersteunen. Het resultatenseizoen valt beter mee dan verwacht. De winstgroei van de MSCI Europe (4e kwartaal 2015) bedraagt momenteel zo’n 4%. Wij verwachten in de eurozone bijna tien procent winstgroei in 2016.

In dit klimaat opteren wij nog altijd voor een overweging in aandelen uit de eurozone en een onderweging in aandelen uit het VK en de VS. Wij handhaafden ook onze overweging in Europese smallcapaandelen om te profiteren van de binnenlandse vraag.

Neutraal voor de groeilanden

In de groeilanden ligt de waardering ruim onder het peil van 2008. Wij blijven de regio beschouwen als een ‘value trap’ tot we duidelijke tekenen hebben dat de groeivooruitzichten stabiliseren. Aangezien veel groeilanden momenteel met een recessie kampen en rekening houdend met de verwachte winstgroei op lange termijn, zijn de waarderingen volgens ons niet erg aantrekkelijk. Wij houden vast aan een neutrale weging van de regio.

Neutrale houding ten aanzien van Japan

Er blijft naar onze mening liquiditeitssteun: de Japanse centrale bank pompt nog elk jaar 80 biljoen JPY in de markt en de bedrijfswinsten duwen de koersen hoger. We blijven niettemin waakzaam en volgen de onzekere invloed van de groeilanden op de voet. De Japanse economie is namelijk bijzonder gevoelig voor die markten.

VASTRENTENDE STRATEGIE

Diversifiëren: weg van staatsobligaties met lage of negatieve rente

• We staan positief tegenover hoogrentende obligaties. De recent uitgelopen spreads door het toenemende wanbetalingsrisico in de energiesector en de onrust over het kapitaal van de banken gaan uit van een somber scenario. Wij zijn optimistischer gestemd en beschouwen die hogere rente als bescherming.
• We staan positief tegenover aan de inflatie gekoppelde obligaties. De recente daling van de inflatieverwachtingen had te maken met de instortende grondstoffenprijzen. Wij zien die als een tijdelijk verschijnsel en verwachten dat de consumptieprijsinflatie langzaam zal toenemen. Dat houdt in dat tegen de inflatie beschermde obligaties de komende kwartalen in waarde zullen stijgen.
• Onze positieve kijk op de grondstoffenprijzen vertaalt zich ook in onze blootstelling aan obligaties uit de groeilanden, in zowel lokale als harde munten.
• Tegelijk behouden we een kortere duratie dan de benchmark.

GRONDSTOFFENSTRATEGIE

Versnelde daling van de olieprijs

Essentieel in ons marktscenario is dat de grondstoffenprijzen dit jaar uitvlakken, zij het op een lager niveau dan we aanvankelijk dachten. In fundamenteel opzicht verwachten we nog altijd dat de oliemarkt in de loop van de zomer een nieuw evenwicht vindt.

Voorlopig doet het huidige overaanbod de wereldwijde voorraad elke dag met meer dan 1 miljoen vaten aangroeien. Tijdens het aanpassingsproces blijft de olieprijs wellicht erg volatiel.

Gezien het wereldwijde overaanbod hebben Saoedi-Arabië en Rusland voorgesteld de productie te bevriezen als ook andere producenten zich daartoe verbinden. Irak liet weten elke beslissing om de markt in evenwicht te brengen te zullen steunen, maar zei niet expliciet of het zijn eigen productie zou bevriezen. Wij denken dat, zolang niemand de productie op eigen initiatief verlaagt, die gesprekken niets veranderen aan het onevenwicht op de markt en het gevaar op een gebrek aan opslagcapaciteit. Met name Rusland zou bij een bevriezing op het niveau van januari niet echt een inspanning leveren, aangezien het die maand een recordproductie haalde. Niettemin zijn de gesprekken een aanwijzing dat de producenten iets willen doen aan de sterk gedaalde prijzen.

Tot slot merken we op dat de olieprijs (Brent) sinds 21 januari niet meer onder de 30 USD per vat is gedaald. Technisch gesproken blijft een opleving wellicht nog even uit, maar de huidige stabilisatie kan de basis vormen voor een klim naar 40 USD per vat.

Onze positieve fundamentele kijk op de grondstoffenprijzen is ook gestoeld op de stabilisering van de Amerikaanse dollar omdat de Federal Reserve de rente slechts langzaam en in beperkte mate verhoogt.