De markten bevaren tijdens het tweede kwartaal van 2018

Nadat we begin dit jaar een overweging van aandelen hadden gehad, hebben we die blootstelling begin maart teruggeschroefd tot neutraal. De groei zal ook na de eerste helft van 2018 solide blijven, maar het aantal neerwaartse risico's voor ons centrale scenario neemt toe. De macro-economische dynamiek piekt immers, de monetaire normalisatie in de VS versnelt en de zorgen over protectionisme groeien. Anderzijds biedt het nakende cijferseizoen wat opwaartse risico's. We kijken daarom uit naar een goed instapmoment tijdens dit kwartaal om onze blootstelling aan aandelen te vergroten zodra het huidige rumoer wegtrekt.

Kernscenario

Vanuit een macro-economisch standpunt blijft de wereldwijde context op middellange termijn gunstig voor meer risicovolle activa. De wereldeconomie groeit en zou nog verder moeten aandikken, voornamelijk dankzij de sterkere ontwikkeling van de groeilanden. De groei in de VS wordt gedreven door de consumptie die op haar beurt wordt geholpen door de sterke banencreatie en het hogere gezinsinkomen. In 2018 zou de wereldeconomie hogere groeiniveaus dan in 2017 moeten optekenen, terwijl de activiteit in 2019 wellicht nog altijd bovengemiddelde niveaus zal halen in vele regio's. In dat klimaat zijn de waarderingen van aandelen aantrekkelijk, vooral in vergelijking met obligaties.

Neerwaartse risico's

De recente escalatie van de handelsoorlogsretoriek bedreigt ons scenario van solide groei en gematigde inflatie.  Tot dusver is de impact op het bedrijfsleven beperkt, maar de escalatie tot een regelrecht handelsconflict levert vermoedelijk geen winnaars op, maar enkel verschillende maten van verliezers. De onzekerheid houdt wellicht aan tot 22 mei, wanneer de publieke consultatieronde over de voorgestelde Amerikaanse heffingen op Chinese goederen afloopt. Er kunnen ook andere, nieuwe geopolitieke risico's opduiken, meer bepaald in het Midden-Oosten. Verder blijft de mediaan van de FOMC-projecties op drie verhogingen voor 2018 wijzen, maar zullen de renteverhogingen niettemin versnellen. Volgens de mediaan van de projecties van de Fed bestaat voor de marktrentes een opwaarts risico dat de Amerikaanse rentecurve wellicht zal afvlakken.

Opwaartse risico's

Het cijferseizoen voor het eerste kwartaal, dat deze week van start gaat, levert waarschijnlijk robuuste resultaten op. Het nakende cijferseizoen is cruciaal, omdat het aantal herzieningen van de WPA van de S&P 500 door de consensus sinds begin dit jaar is gestegen met 5 %, terwijl in dergelijke periodes voor het cijferseizoen doorgaans 3-4 % wordt herzien. De opwaartse risico’s voor de cijfers van het eerste kwartaal zijn gebaseerd op de sterke cyclus, de hogere olieprijzen, een verzwakkende USD en de opbrengsten van de belastinghervorming.