Aangezien de risico-rendementsverhouding op korte termijn minder aantrekkelijk lijkt, hebben we onze aandelenblootstelling tactisch verlaagd

Samenvatting:

• Ondanks onze positieve strategische visie op aandelen hebben we onze blootstelling tactisch verlaagd omdat de risico-rendementsverhouding op korte termijn minder aantrekkelijk lijkt.
• Ook op regionaal niveau hebben we een aantal wijzigingen aangebracht. We zijn tijdelijk voorzichtiger voor Eurozone-aandelen en behouden Japan en de groelanden als onze belangrijkste convictions.
• Obligaties: groeilandobligaties blijven de aantrekkelijkste activaklasse.

Visibiliteit

• De zichtbaarheid op verwachte groei na de tweede helft van 2018 is enigszins vertroebeld buiten de VS.
• We stellen een toename van de inflatieonzekerheid vast in de VS, ondanks dat de inflatie beperkt blijft.
• Globaal staat het Goudlokje-scenario onder druk.
• Op korte termijn verwachten we een minder gunstige risico-rendementsverhouding.

Waarderingen

• Na de recente correctie zijn de waarderingen licht gedaald.
• Bedrijfsobligaties zijn echter duur, hoewel de fundamentele gegevens nog altijd positief zijn.

Volatiliteit

• De stijgende volatiliteit in de meeste activaklassen, vooral aandelen, is een nieuwe onzekerheidsfactor.
• We houden het momentum van de rente en de olieprijs nauwlettend in het oog.
• Om naar een aanhoudend hogere volatiliteit te gaan, zou er een groeischok en vrees voor een recessie in één belangrijke regio moet optreden, of een onverwachte versnelling van de inflatie zichtbaar moeten worden.

Algemeen overzicht aandelen t.o.v. obligaties

Hoewel de economische omgeving robuust is sinds het begin van het jaar, is het momentum, gemeten aan de hand van de economische verrassingen, licht afgenomen buiten de VS nu de expansie verder gevorderd is. De fundamentele gegevens blijven echter solide.

De markt lijkt de inflatiedruk te overschatten. Er is inderdaad geleidelijk aan weer inflatie in de VS, maar wereldwijd blijft ze zeer beperkt en blijven de reële rentes opmerkelijk laag. Ondertussen focussen de markten op de geleidelijke verstrakking van het monetair beleid door de Amerikaanse centrale bank.

Toch hebben geopolitieke problemen ook de aandacht van de beleggers getrokken. In de VS nam Gary Cohn ontslag en voedt Donald Trump de vrees voor een handelsoorlog. In Europa bevestigden de Italiaanse verkiezingen de opkomst van het populisme. De beleggers vertonen signalen van ongerustheid en maken zich volgens de BofA-ML Fund Managers’ Survey vooral zorgen over de inflatie en een mogelijke crash van de obligatiemarkt. In die context zijn we op korte termijn voorzichtiger ten aanzien van aandelen.

Voor fixed income kunnen de verwachte rendementen licht negatief blijven, behalve voor groeilandobligaties en high yield, aangezien de renteverwachtingen het huidige niveau dicht benaderen en de spreads ons doel al hebben bereikt.

In die context hebben onze fundamentele, technische en kwantitatieve analyses ons ertoe aangezet aandelen te verkiezen boven obligaties.

Regionale aandelenstrategie

Tactisch voorzichtiger met Eurozone-aandelen

Economische indicatoren en technische en kwantitatieve analyses lijken erop te wijzen dat Eurozone-aandelen minder aantrekkelijk zijn dan Amerikaanse aandelen en groeilandaandelen. De stijging van de euro woog op de Europese bedrijfswinsten en dat leidde tot lagere verwachte rendementen voor de regio. De stijging van de yen had hetzelfde effect op Japanse aandelen. In de VS zijn de verwachte rendementen gestegen dankzij de sterke winsten die het gevolg zijn van de groei die gepaard gaat met de belastinghervorming van de regering Trump. De aandelenmarkten hadden dat echter al grotendeels ingeprijsd.

Neutraal voor Amerikaanse aandelen: Het versoepelde begrotingsbeleid van de regering Trump is nu opgenomen in de verwachte winstgroei.

We hebben Eurozone-aandelen teruggebracht naar neutraal: ondanks solide fundamentele gegevensheeft de markt nieuwe katalysatoren nodig om verder te kunnen stijgen. Aangezien de stijging van de euro op de bedrijfswinsten, hebben we onze verwachtingen verlaagd tot 8 % winstgroei.

Japanse aandelen: het zicht op een soepele beleidsmix en een expansie boven potentieel is goed nieuws, maar de markt leed onder de stijging van de yen.

Groeilandaandelen blijven een veerkrachtige activaklasse met een aantrekkelijk verwacht rendement.

We blijven negatief voor Europese ex-Eurozone-aandelen. De winstgroei zal niet langer profiteren van de daling van het Britse pond omdat het effect op jaarbasis afneemt. De binnenlandse fundamentele gegevens verzwakken en de dalingsrisico’s blijven aanwezig.

Fixed income strategie

Negatief voor overheidsobligaties, maar positief voor high yield en groeilandobligaties

Met een verstrakkende Fed en verwachte opkomende inflatiedruk, verwachten we dat de rente hun stijgende trend voortzetten. We diversifiëren dus vooral in groeilandobligaties. De aanhoudende monetaire versoepeling is erg gunstig is voor die activaklasse. Ze profiteert ook van de sterke wereldwijde economische groei en de daling van de grondstoffenprijzen. Ondertussen blijven de fundamentele gegevens solide, met een lage overheidsschuld, een verbeterende lopende rekening en een nog altijd aantrekkelijke carry.