Sterft hoogconjunctuur door ouderdom?

Nadat Janet Yellen zich tijdens haar persconferentie op 16 december 2015 liet ontvallen dat “het een mythe is dat hoogconjunctuur sterft door ouderdom”, wijdde de Federal Reserve Bank of San Francisco (FRBSF) onlangs haar Economic Letter aan die vraag. Hoewel beleggers vaak denken dat de kans op een recessie toeneemt naarmate de economische herstelcyclus langer duurt, staven historische gegevens sinds de Tweede Wereldoorlog die visie niet. Een langdurig herstel, zoals de huidige expansie in de VS, lijkt dus niet meer kans te hebben om te eindigen dan een kort herstel.

Met behulp van overlevingsanalyse (een tak van de statistiek die vaak wordt toegepast op sterftecijfers bij berekeningen in het kader van levensverzekeringen) komt de FRBSF tot het besluit dat een expansie die al 50 maanden aan de gang is 2% kans heeft om de maand daarop te eindigen of, als die kans wordt gecumuleerd over de volgende 12 maanden, 23% kans heeft om in de loop van het volgende jaar te eindigen. Opmerkelijk genoeg levert dezelfde statistische techniek heel andere resultaten op wanneer hij wordt toegepast op de expansiecycli in de VS vóór WO II, tussen 1854 en 1938.

De financiële markten reageerden begin dit jaar hevig op tegenvallende macro-economische berichten. De vrees voor een uitgesproken daling hield verband met de vergevorderde conjunctuur in de VS, maar ook met de beperkte wapens die de centrale banken nog resten om een recessie af te wenden. De schok uit 2008 is eigenlijk nog niet helemaal verteerd. Dat beperkt acht jaar later sterk de mogelijkheden om een contracyclisch monetair en begrotingsbeleid te voeren.

Samengevat: empirisch bewijs toont aan dat een hoogconjunctuur de voorbije 70 jaar niet geleidelijk brozer werd naarmate ze langer aanhield. Tegen die achtergrond herinneren de beter dan verwachte bbp-cijfers die Australië vorige week publiceerde ons eraan dat die economie nu al 24 jaar op rij geen recessie kende. De huidige vertraging in de VS is misschien gewoon deel van de normale op- en neerwaartse bewegingen. Krijgt de economie schokken te verwerken, dan zou ze wel in een recessie kunnen verzeilen.