Weer met beide voeten op de grond

Er lijkt reeds een einde te zijn gekomen aan het perfecte scenario, of dat is althans wat de markt schijnt te denken. Amerikaanse staatsobligaties stegen door hogere inflatieverwachtingen, onder meer omwille van een meer agressief dan verwachte publicatie door het FOMC. Dit was een van de gebeurtenissen die hebben geleid tot een massale verkoop van aandelen die voornamelijk het gevolg was van een daling van de waarderingsratio’s, aangezien de geschatte bedrijfswinst in feite steeg met 2 %.

Deze aandelenuitverkoop aan het begin van de maand trof bijna elke markt ter wereld. Heel wat indexen kwamen op hun dieptepunt in de buurt van een negatief rendement met twee cijfers. Na het midden van de maand herstelden de aandelenmarkten zich, maar er was eigenlijk geen ontkomen meer aan. Gemiddeld sloten de markten de maand af met een daling van -3 % tot -4 %. Brazilië deed het beter dan gemiddeld met +0,52 %. Bij technologiebedrijven verliep het herstel veel beter met een verlies van -1,38 % voor de Nasdaq, terwijl de S&P 500 de maand afsloot met bijna -4 % minder.

Amerikaanse staatsobligaties bleven verder stijgen in februari, terwijl de Amerikaanse tienjaarsrente flirtte met de 3 %. De Amerikaanse rente steeg gemiddeld met +0,20 % over de verschillende looptijden. De Europese rente bleef eerder stabiel. In februari steeg de omgekeerde koers van de USD met +3,17 % ten opzichte van het GBP en met +1,66 % ten opzichte van de EUR. Grondstoffen behoorden tot de best presterende sectoren deze maand met een winst van 1,5 % tot 5 % voor maïs, katoen, suiker en sojabonen. Na vijf jaar van achteruitgang is nu de vraag opnieuw groter dan het aanbod. Metalen voor accu’s bleven stijgen. WTI, koper, goud en zilver behoorden tot de grondstoffen die daalden in waarde.

De HFRX Global Hedge Fund EUR index daalde met -2,72 %.

Er lijkt licht te komen aan het einde van de tunnel voor global-macro-beheerders. Gedurende jaren hadden de centrale banken het voor het zeggen met aanhoudend zeer lage rentevoeten. Een belangrijk effect daarvan was dat de bewegingen van de markt vooral werden bepaald door de stemming bij beleggers. Daardoor boekten heel wat macrofondsen teleurstellende resultaten. Nu de centrale banken zich terugtrekken, zal het investeringsrisico opnieuw gaan doorwegen, met forse koerswijzigingen tot gevolg. Macrostrategieën kunnen op die brede verschuivingen op de markt inspelen en ervan profiteren.

Quant-fondsen haalden de voorbije maand de krantenkoppen omwille van de zware verliezen. Dat was niet over de hele lijn het geval, maar voornamelijk voor volgers van directionele trends, die de maand begonnen met een omvangrijke longpositie in aandelen. Uiteraard vloeide er ook heel wat inkt over de spectaculaire mislukking van een ETF die volatiliteit shortte en in één dag 90 % van zijn activa verloor door de piek in de volatiliteit. Kortetermijnmodellen maakten winst in februari. Een stijging van de volatiliteit op de markten zou goed nieuws zijn voor kwantitatieve fondsen en meer kansen doen ontstaan.

Hoewel veel beleggers nog altijd achterdochtig staan tegenover de groeilanden en denken dat deze sterk afhankelijk zijn van de Amerikaanse dollar, mag toch niet worden vergeten dat zij een erg heterogeen geheel van economische regio’s vormen, zoals China, Brazilië en Rusland. Gemiddeld zijn hun economieën minder gediversifieerd en robuust dan die van de ontwikkelde landen, maar ze hebben ook minder schulden, hebben een betere demografie en groeien sneller. Daardoor bieden ze volgens ons tal van beleggingskansen in verschillende activaklassen (munten, rentecurve, individuele aandelen en obligaties).

De strategie leverde in 2017 een degelijk rendement op, maar voldeed toch niet aan de verwachtingen die het aantreden van de regering-Trump had gewekt. Politieke ruis uit Washington zorgde voor veel onzekerheid, waardoor bedrijven aan de zijlijn bleven staan in afwachting van meer verduidelijking. In februari werden event-strategieën ook getroffen door marktverschuivingen, in het bijzonder beheerders van speciale situaties, die een grotere marktblootstelling hebben. De fondsprestaties van fusie-arbitrage waren meer versnipperd omwille van het standhouden van transactiemarges en een aantal ontwikkelingen op het vlak van overnames in de media.

Uiteindelijk werd de belastinghervorming in de VS goedgekeurd en in januari 2018 kondigden meer Amerikaanse bedrijven dan ooit tevoren aan eigen aandelen te zullen inkopen. Wij zien nog altijd veel kansen in 2018. Zo zetten traditionele bedrijven in op verdere consolidatie om de concurrentie met de technologiereuzen aan te kunnen, ontstaan in Europa topbedrijven dankzij fusies en koopt China gretig buitenlandse bedrijven op, die zullen zorgen voor technologische verbeteringen.

We volgen fondsen die beleggen in probleemkredieten nauwgezet op omwille van de potentieel hoge rendementen, maar blijven in het algemeen aan de zijlijn omdat door het huidige klimaat een stijging van de risicopremies uitblijft. De markt begint risico’s te herprijzen, maar de bijzonder krappe spreads bieden een negatief asymmetrisch risico. Toch zijn er barsten in het schilderij ontstaan, daar waar de markt of banken bedrijven met een extreem hoge schuldgraad zwaar hebben afgestraft omdat ze hun beloften niet nagekomen waren of een te zware schuldenlast leken te torsen om te kunnen overleven. Tot nu toe bood de energiesector, die de voorbije jaren enorm veel uitgiftes heeft gekend, al een reeks aantrekkelijke kansen, gezien de volatiliteit van de olieprijzen en de impact daarvan op dIe effecten. Traditionele retailketens met fysieke winkels, die rake klappen krijgen door de technologische vernieuwing, zorgen voor heel wat verstoorde waarderingen binnen de sector.

De zoektocht naar rendement en de nul- tot negatieve rente zijn nog altijd heel bevorderlijk voor de activaklasse, maar de volatiliteit kan pieken als snelle veranderingen in het monetaire beleid de markt verrassen.