Overenthousiast

De belastinghervorming van de regering-Trump dreef de koersen zo snel hoger dat nogal wat beleggers die ontwikkeling met argusogen begonnen te bekijken. Wellicht vonden ze dat de markten wat overenthousiast reageerden. Op dit moment in de cyclus een belastinghervorming doorvoeren in de VS, kan wel eens een averechts effect hebben. De regering stookt het vuur alleen maar harder op, terwijl de economie al met een krappe arbeidsmarkt kampt. Aan de horizon doemen daardoor dreigende wolken op: inflatie kan de marges van bedrijven onder druk zetten en – vooral – mogelijk versnelt de Federal Reserve haar cyclus van renteverhogingen.

Per saldo deden de aandelenmarkten het bijzonder goed. In Noord-Amerika klommen de S&P 500, de Nasdaq en de Dow Jones in de loop van de maand ruim 5 % hoger. In grondstoffengevoelige economieën, zoals Brazilië en Argentinië, die respectievelijk 11,14 % en 16,29 % winst lieten optekenen, schoten de indices de hoogte in. Canada en Mexico bleven achter, waarschijnlijk doordat Donald Trump aandringt op nieuwe onderhandelingen over NAFTA. In Europa koersten de meeste aandelenindices hoger, de zuidelijke landen voorop – de FTSE MIB steeg op maandbasis met 7,57 %. De FTSE 100 verloor iets meer dan 2 % doordat de brexit als een zwaard van Damocles boven het VK blijft hangen. Ook in China, Hongkong, India en Rusland deden de aandelenindices het goed. De Nikkei 225 liet een bescheidener rendement optekenen (+1,46 %), waarschijnlijk als gevolg van de stijging van de yen ten opzichte van de Amerikaanse dollar.

De stijgende inflatieverwachtingen zorgden voor wat opwaartse rentedruk. De rente op Amerikaanse staatsobligaties met een looptijd van drie tot tien jaar klom 0,30 % hoger, terwijl de kortetermijnrentes met 0,10 % tot 0,15 % stegen. In Europa was die beweging er ook, maar minder uitgesproken. Daar stegen de vijf- en tienjaarsrente met 0,15 % tot 0,20 %. De Amerikaanse dollar zakte in januari verder weg tegenover de voornaamste munten. Hij verloor 3,42 % tegenover de euro en 3 % tegenover de yen. Grondstoffen lieten gemengde resultaten optekenen. Een van de stijgers was olie: WTI werd op maandbasis 7,13 % duurder.

De HFRX Global Hedge Fund EUR-index boekte 2,19 % winst.

Voor beheerders van Global Macro-fondsen lijkt het einde van de tunnel in zicht. Jarenlang zaten de centrale bankiers aan het stuur en hielden ze de rente historisch laag. Een belangrijk effect daarvan was dat de bewegingen van de markt vooral werden bepaald door de stemming bij beleggers. Daardoor boekten heel wat macrofondsen teleurstellende resultaten. Nu de centrale banken zich terugtrekken, zal het investeringsrisico opnieuw gaan doorwegen, met forse koerswijzigingen tot gevolg. Macrostrategieën kunnen op die brede verschuivingen op de markt inspelen en ervan profiteren.

Januari was een uitstekende maand voor CTA’s. Vooral trendvolgende modellen met longposities in aandelenindices en energiefutures deden het goed. Door de lage volatiliteit konden kwantitatieve strategieën echter niet hun volledige potentieel waarmaken. Een stijging van de volatiliteit op de markten zou goed nieuws zijn voor kwantitatieve fondsen en meer kansen doen ontstaan.

Veel beleggers staan nog altijd achterdochtig tegenover de groeilanden en denken dat die sterk afhankelijk zijn van de Amerikaanse dollar, maar het is belangrijk te beseffen dat zij een heterogeen geheel van economische regio’s vormen, zoals China, Brazilië en Rusland. Gemiddeld zijn hun economieën minder gediversifieerd en robuust dan die van de ontwikkelde landen, maar ze hebben ook minder schulden, hebben een betere demografie en groeien sneller. Daardoor bieden ze volgens ons tal van beleggingskansen in verschillende activaklassen (munten, rentecurve, individuele aandelen en obligaties).

De strategie leverde in 2017 een degelijk rendement op, maar voldeed toch niet aan de verwachtingen die het aantreden van de regering-Trump had gewekt. Politieke ruis uit Washington zorgde voor veel onzekerheid, waardoor bedrijven afwachtend aan de zijlijn bleven staan. Uiteindelijk werd de belastinghervorming goedgekeurd en in januari 2018 kondigden meer Amerikaanse bedrijven dan ooit tevoren aan eigen aandelen te zullen inkopen. We zien nog altijd veel kansen in 2018. Zo zetten traditionele bedrijven in op verdere consolidatie om de concurrentie met de technologiereuzen aan te kunnen, ontstaan in Europa topbedrijven dankzij fusies en koopt China gretig buitenlandse bedrijven op. Dat zal de technologische vooruitgang verder aanwakkeren.

We volgen fondsen die beleggen in probleemkredieten nauwgezet op omwille van de potentieel hoge rendementen, maar blijven in het algemeen aan de zijlijn omdat door het huidige klimaat een stijging van de risicopremies uitblijft. Door de heel krappe spreads is het risico te groot in verhouding tot het potentiële rendement. Toch zijn er barsten in het schilderij ontstaan, daar waar de markt of banken bedrijven met een extreem hoge schuldgraad zwaar hebben afgestraft omdat ze hun beloften niet nagekomen waren of een te zware schuldenlast leken te torsen om te kunnen overleven. Tot nu toe bood de energiesector, die de voorbije jaren enorm veel uitgiftes heeft gekend, al een reeks aantrekkelijke kansen, gezien de volatiliteit van de olieprijzen en de impact daarvan op die effecten. Traditionele retailketens met fysieke winkels krijgen rake klappen door de technologische vernieuwing en zorgen voor heel wat verschuiving binnen de sector.

De zoektocht naar rendement en de extreem lage tot negatieve rente zijn nog altijd heel bevorderlijk voor de activaklasse, maar de volatiliteit kan pieken als snelle veranderingen in het monetaire beleid de markt verrassen.