Marktvolatiliteit duikt weer op

Door het risico van een handelsoorlog tussen de VS en China corrigeerden de aandelenmarkten eind maart opnieuw. Hierdoor zijn aandelen de activaklasse die grotendeels heeft gezorgd voor de toegenomen marktvolatiliteit. Het is vrij ongebruikelijk dat de technologieaandelen de correctie nog versterkten, want doorgaans fungeren ze als buffer onder de marktwaarderingen.

Er waren zo goed als geen plekken om te schuilen op de aandelenmarkten. Bijna elke aandelenindex daalde met 2 tot 3%. Brazilië presteerde opnieuw het beste, met een vlakke return. Nutsbedrijven en verbruiksgoederen waren de subsectoren die het beste overeind bleven. Cylische waarden werden het zwaarste getroffen door de dreiging van importtarieven en technologieaandelen hadden te lijden door de problemen rond het businessmodel van Facebook.

De Fed verhoogde, zoals verwacht, de kortetermijnrente met een kwart punt. Hoewel Jay Powell een vrij ‘hawkish’ discours gaf, en de vooruitzichten van de Fed optrok, stegen de prijzen van Treasuries op middellange tot lange termijn. De rentevoeten daalden 0,10% tot 0,15%. De Europese en Britse rentevoeten legden een gelijkaardig parcours af. De dollar verloor zowat 1% tegenover de euro, yen en het pond. De tariefheffingen hadden een impact op de grondstoffenprijzen, waarbij de basismetalen het meeste daalden. De ijzerertsprijs daalde met 20%, en koper, platina en aluminium verloren zowat 6%, terwijl palladium bijna 10% prijsgaf. Olie was een winnaar, want de WTI steeg in de loop van de maand met 5,35%.

De HFRX Global Hedge Fund EUR index daalde met -1,25%.

De Global Macro strategie biedt een ruime waaier aan beleggingskansen, die in theorie zouden moeten profiteren van de repricing van het risico van activaklassen. Deze beheerders hadden het geruime tijd erg moeilijk om om te gaan met de put van de Centrale Banken en het gebrek aan volatiliteit op de markten. Het keerpunt van de economische cyclus zal kansen bieden voor activaklassen zoals vastrentende effecten, door directionele posities in te nemen, zowel long als short, of relatievewaardeposities die inspelen op toenemende kredietspreads. Macrostrategieën zullen in staat zijn om in te spelen op deze marktevoluties, en er profijt uit halen.

Het marktklimaat en de toenemende volatiliteit hebben trendvolgende en systematische macro niet echt ondersteund. De toenemende volatiliteit van aandelen heeft echter wel in de kaarten gespeeld van relatieve strategieën in aandelen, zowel prijsgedreven als gebaseerd op fundamentals, die het allebei erg goed deden in maart.

De Latijns-Amerikaanse landen, die werden ondersteund door een verbeterend sentiment in de belangrijkste economische regio’s, waren eerder veerkrachtig. Rusland en China werden daarentegen wel geraakt door toenemende geopolitieke spanningen met het Westen. Dat leidde tot sterk uiteenlopende pretsaties van emerging market beheerders, afhankelijk van hoe hun fonds gepositioneerd was. We geloven dat de emerging markets in alle activaklassen nog heel wat beleggingskansen bieden (valuta’s, rentecurve, individuele aandelen en schuldpapier), maar we zullen ze nauwlettend blijven opvolgen.

Maart was een lastige maand voor event strategieën, als gevolg van dalende aandelenmarkten, toenemende deal spreads en geopolitieke spanningen. Ondanks sterke schokken op de markten konden deze strategieën gemiddeld goed overeind blijven. Ze slaagden erin om het eerste kwartaal zo goed als onveranderd af te sluiten. Er blijven nochtans heel wat kansen, aangezien er een mooi aantal deals werd aangekondigd sinds het begin van het jaar.

Door de correctie op de aandelenmarkten en de algemene toename van de deal spreads, in combinatie met een sterke globale deal flow, is merger arbitrage op dit moment een aantrekkelijke beleggingskans.

We volgen distressed beheerders van nabij op. Er zijn immers potentieel hoge verwachte rendementen, maar we blijven eerder aan de zijlijn staan omdat het huidige klimaat de repricing van het risico maar op de lange baan blijft schuiven. De markt begint het risico te repricen, maar de bijzonder krappe spreads bieden een negatieve risico-asymmetrie. Dat neemt niet weg dat er enkele barstjes in het plaatje zijn gekomen, omdat de markt of de banken bedrijven met een hoge schuldgraad hebben afgestraft die hun beloftes niet inlosten of niet leefbaar waren omdat ze te veel schulden hadden. Tot dusver heeft de energiesector, waarin we de afgelopen jaren een enorme uitgifte-activiteit hebben gezien, heel wat interessante kansen geboden, gelet op de volatiliteit van de olieprijzen en de impact ervan op deze effecten. Traditionele fysieke retailers, die zwaar te lijden hebben onder technologische innovaties, bieden binnen de sector heel wat dislocaties.

De zoektocht naar rendement kwam voor het eerst sinds februari 2016 onder druk te staan. Hoewel long-only kredietproducten hebben afgezien, heeft de recente sterke toename van de volatiliteit ook een correctie van de basis veroorzaakt. Hierdoor konden beheerders in relatieve waarde inspelen op de verandering van het regime.