De onzekernheid op de markt blijft groot

De dreiging van een handelsoorlog was een van de voornaamste elementen die de marktstemming de voorbije maand heeft beïnvloed. Beleggers volgen de onderhandelingen tussen de regering-Trump en de belangrijkste handelspartners van de VS van dichtbij op. Met deze president is dat echter makkelijker gezegd dan gedaan. De wereldeconomie doet het nog altijd goed, maar meer en meer signalen waarschuwen ons dat we mogelijk naar een nieuwe fase van de economische cyclus opschuiven.

De prestaties van de aandelenmarkten liepen de voorbije maand sterk uiteen. De Europese aandelen presteerden beter dan die van de andere regio's dankzij de zwakkere euro en de indices voor elk land tekenden een groei van 4 tot 6 % op. De Japanse aandelen hadden ook een sterke maand, terwijl de aandelen uit Taiwan achteruitgingen door het gewicht van halfgeleiderbedrijven. De Argentijnse Merval-index moest bijna 5 % inleveren omwille van de verwachte aanpassingen in het monetaire beleid. Ondanks de teleurstellingen op macro-economisch vlak hielden de aandelen goed stand dankzij een goed cijferseizoen. De energiesector profiteerde van de stijgende olieprijzen en zette sterke resultaten neer. 

Short gaan in Amerikaanse Treasuries lijkt long gaan in aandelen te hebben vervangen als de nieuwe momentum-handel. De Amerikaanse 10-jaarsrente is rond 3 % verankerd. Samen met een sterke dollar heeft dat voor wat druk gezorgd op groeilanden met een grote hoeveelheid schulden die in Amerikaanse dollar luiden. Treasuries worden ook een aantrekkelijker alternatief voor de dividendrendementen van aandelen. Bij de valuta ging de dollar met ongeveer 1 tot 3 % vooruit tegenover de belangrijkste wereldmunten. De WTI-prijs was tegen eind april gestegen tot $ 68. Beleggers waren bezorgd dat de politieke spanningen rond Venezuela en Iran de toelevering van olie mogelijk zouden beïnvloeden.

De HFRX Global Hedge Fund EUR-index daalde met -0,17 %.

Onze global-macro-strategie biedt een ruime waaier aan beleggingsmogelijkheden die, in theorie, zouden moeten profiteren van de verrekening van de huidige activagerelateerde risico's. De omslag van de economische cyclus zal opportuniteiten in activaklassen zoals vastrentend creëren voor wie een gok met betrekking tot de marktevoluties durft te nemen (long of short) of met de relatieve waarde van activa speelt om voordeel te halen uit de groeiende kredietspreads. De macro-strategieën zullen die brede marktbewegingen kunnen vatten en ervan profiteren. April was grotendeels gunstig voor macro. De strategieën deden hun voordeel met longbeleggingen in olie en short-gokken in Amerikaanse Treasuries. De fondsen met een voorkeur voor de groeilanden hadden het moeilijk om de marktbewegingen in Argentinië, Turkije en Rusland op te vangen.

De marktomgeving en de toenemende volatiliteit zijn niet echt bevorderlijk voor trendvolgende en systematische macro-strategieën geweest. De toenemende volatiliteit van aandelen was evenwel gunstig voor relatieve aandelenstrategieën (of ze nu op de koers of op de fundamentals waren gebaseerd), die in april solide rendementen hebben opgeleverd.

De prestaties van de groeilanden blijven heel uiteenlopend. Met uitzondering van Argentinië blijft Latijns-Amerika sterk, waarbij de Chileense, Braziliaanse en Mexicaanse aandelenindices mooie rendementen opleverden. De Russische activa leden onder de sancties die door de VS waren opgelegd. Grondstoffen zoals aluminium gingen daarentegen met meer dan 10 % vooruit als gevolg van de sancties tegen Rusal.

Hoewel de groeilanden volgens ons een brede waaier van beleggingsopportuniteiten over diverse activaklassen heen (munten, rentecurve, individuele aandelen en obligaties) blijven bieden, zullen we ze nauwgezet blijven opvolgen.

De prestaties van onze event-driven strategie werden de voorbije maand op de proef gesteld, maar waren globaal positief. De goedkeuring van enkele deals in merger arbitrage lijkt te zijn gebruikt als vergelding voor de tarieven van Donald Trump. Daardoor verruimden de spreads voor de meeste deals. Aangezien er nog altijd een sterke wereldwijde dealflow is, is merger arbitrage momenteel een aantrekkelijke set van opportuniteiten.

We volgen beheerders van distressed debt nauwgezet op omwille van de potentieel hoge rendementen, maar blijven in het algemeen aan de zijlijn omdat het huidige klimaat de inprijzing van risico's blijft uitstellen. De markt begint risico's opnieuw te verrekenen, maar de heel strakke spreads vertonen een negatieve risicoasymmetrie. Het hoogrentende segment kende een grote uitstroom en een verruiming van de spreads na de forse waardedaling van februari, maar die trend is teruggedraaid. In april keerde het kapitaal netto terug naar de activaklasse en verstrakten de spreads met 30 bp.

De zoektocht naar rendement is voor het eerst sinds februari 2016 uitgedaagd. Terwijl kredietproducten die enkel long gaan, achteruit zijn gegaan, heeft de recente piek van volatiliteit geleid tot een aanzienlijke waardedaling van de basis. Daardoor kunnen relatievewaardebeheerders kapitaliseren op de regimewissel.