‘America first’ beleid blijft wereldwijd voor opschudding zorgen

Het beleggerssentiment wordt nog steeds in grote mate bepaald door het ‘America First’ beleid. De dreiging van heffingen die eenzijdig worden opgelegd door de regering-Trump zorgt nog steeds voor een bijzonder ongemakkelijk gevoel. Bovendien werden Argentinië en Italië in grote mate wakker geschud. Dat leidde tot een aanzienlijke neerwaartse aanpassing van de prijzen van hun financiële activa.

In de loop van de maand deden Amerikaanse aandelen het beter dan de rest van de wereld. De S&P 500 steeg met 2,16% en de Nasdaq, onder impuls van de goede prestaties van technologieaandelen en de groeistijl, stegen met +5,48%. Europese aandelen corrigeerden als gevolg van de politieke problemen in Italië. De MSCI Europe (-0,64%) daalde licht, terwijl de Euro Stoxx 50, die meer is gericht op financiële waarden, -3,67% moest prijsgeven. Het is geen verrassing dat de FTSE MIB minder goed presteerde dan de andere Europese indices, en -9,15% verloor. Latijns-Amerika presteerde niet goed in de loop van de maand, als gevolg van de renteverhoging in Argentinië en de algemene correctie op de opkomende markten. De Argentijnse Merval Index daalde met -4,14%, terwijl de Ibovespa en Mexbol Indices met respectievelijk -9,22% en -6,47% daalden. In Azië presteerde de Taiwan Stock Exchange Index, dankzij het herstel van de halfgeleidersector, superieur.  

In het vastrentende luik was de belangrijkste gebeurtenis de prijscorrectie van Italiaanse obligaties. De BTP rentecurve nam aanzienlijk toe. De rentevoeten voor uitgiftes op middellange termijn stegen met meer dan 100bp.

Door een vlucht naar kwaliteitswaarden daalden de Duitse rentevoeten op middellange tot lange termijn met zowat 20bp. De dollar versterkte ten opzichte van alle belangrijke valuta’s en steeg bijvoorbeeld met +3,55% tegenover de euro. De Argentijnse en Turkse valuta’s moesten boeten voor de economische of politieke zwakte. Zij verloren namelijk respectievelijk -17,40% en -10,33%.

De HFRX Global Hedge Fund EUR index bleef onveranderd met +0,01%.

Mei was met name een geode maand voor beheerders die eerder pessimistisch waren ingesteld. Zij werden immers beloond voor hun short posities op de opkomende markten, meer specifiek Turkije en Argentinië, alsook de periferie van Europa. De dispersie tussen de verschillende beheerders was aanzienlijk deze maand. Enkele fondsen haalden het nieuws omdat ze ofwel aanzienlijk beter of slechter presteerden. We zijn nog steeds van mening dat onze wereldwijde macrostrategie een brede waaier aan beleggingskansen biedt die, in theorie althans, zouden moeten kunnen profiteren van de aanpassing van het risico van activaklassen die we momenteel zien. Het keerpunt inzake de economische cyclus zal kansen bieden in activaklassen zoals vastrentende effecten, door directionele posities in te nemen, zowel long als short, of relatieve waardeposities om in te spelen op de toenemende kredietspreads. Macrostrategieën zullen in staat zijn om in te spelen op deze brede marktbewegingen en zullen er munt uit kunnen slaan.

Door het marktklimaat en de toenemende volatiliteit kwamen trend-volgende en systematische macrostrategieën verder onder druk te staan. De toenemende volatiliteit op de aandelenmarkten speelde echter in het voordeel van relatieve aandelenstrategieën, zowel prijsgedreven als gebaseerd op fundamentals, die in mei sterke prestaties neerzetten.

Het risicoaverse sentiment verspreidde zich van landen zoals Argentinië en Turkije naar de rest van de Opkomende Markten. Beleggers maken zich zorgen over de impact van de sterke dollar op economieën die een groot deel van hun schulden zijn aangegaan in USD. Doorgaans waren hedgefondsen in nettotermen kopers van activa van de Opkomende Markten. Zij maakten gebruik van de correctie om long posities te kopen in Latijns-Amerika en Azië. Hoewel we van mening zijn dat de Opkomende Markten nog steeds een ruime waaier aan beleggingskansen bieden in verschillende activaklassen (valuta’s, rentecurve, individuele aandelen en schuldeffecten), zullen we de situatie van nabij blijven opvolgen.

De prestaties van event-driven beheerders was in de loop van de maand doorgaans positief. Binnen het event segment kenden Merger Arbitrage strategieën een bijzonder sterke maand. De markten hadden het gevoel dat de spanningen tussen China en de regering-Trump wegebden. Hierdoor konden de spreads innemen, nadat ze vorige maand om precies de tegenovergestelde reden waren toegenomen.

We volgen distressed beheerders van nabij op, omwille van de mogelijk hoge verwachte rendementen, maar blijven over het algemeen aan de zijlijn staan. In het huidige klimaat is het immers nog steeds interessant om te dralen met het aanpassen van de prijs van risico’s. De markt is begonnen met de aanpassing van de prijs van risico’s, maar de bijzonder nauwe spreads bieden een negatieve risico-asymmetrie. Hoogrentende obligaties kenden aanzienlijke gelduitstromen, en de spreads namen toe na de correctie in februari. Ondertussen is de trend gekeerd.

De zoektocht naar rendement wordt behoorlijk in vraag gesteld sinds het begin van het jaar, zowel in Europa als de VS. We kennen een uitdagend klimaat, omdat de volatiliteit is toegenomen en er weinig visibiliteit is rond de twee belangrijkste regio’s in verschillende fasen van de kredietcyclus. Bijgevolg blijven we bijzonder voorzichtig op dat vlak.